一周连发两通知 央行宏观政策发力更加精准

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上周，随着金融数据的发布，央行发布了两项引人入胜的通知。

首先，1月15日，也就是金融数据发布的当天，央行发布了《关于调整金融机构存贷款标准的通知》，对存贷款标准进行了修订。第二，在数据发布的第二天，央行网站宣布，央行最近发布了《关于完善信贷政策支持“三农”和小微企业扩大信贷投放再贷款管理政策的通知》，并改善了支持农业和支持小企业再贷款的条件。

为什么在金融数据出现时，央行几乎同时发布了上述两项通知？政策方向是什么？

为了找到这些问题的答案，我们必须看看最新的财务数据。根据央行最近发布的数据，2014年新增信贷达到9.78万亿元，创历史新高；全年社会融资规模为16.46万亿元，虽比上年减少8598亿元，但仍居历史第二位。总体而言，贷款规模和社会融资规模适度增长，符合新常态经济发展的需要。然而，去年12月份财务数据的一些变化仍然引起了许多人的特别关注。

根据贷款数据，12月新增人民币贷款为6973亿元，低于许多市场参与者的预期，但却是2009年以来同期的最高值。特别值得注意的是，中长期贷款当月大幅增加。相关计算显示，非金融企业新增中长期贷款超过5000亿元，占当月新增贷款的70%以上。从社会融资规模来看，12月份社会融资规模达到1.69万亿元，高于市场普遍预期。其中，表外融资大幅增加，信托、委托和未贴现票据增加近1万亿元，占比近60%。

去年12月，中长期贷款和表外融资的变化确实出人意料。一方面，前几年12月份中长期贷款比重普遍大幅下降。例如，2013年12月，中长期贷款仅占新增贷款的30%，企业中长期贷款占比低至6%，这似乎已经成为一个季节性规律；另一方面，一段时间以来，相关部门努力推动表外业务向表内业务回归，委托贷款、信托、票据等融资渠道规模明显萎缩，2014年前11个月尤为明显。然而，值得注意的是，2014年12月的最新财务数据显示了这两个方面的不同变化。原因是中长期贷款和表外融资的增长可以说包括了相关基础设施投资集中审批带来的融资需求，以及地方政府在申报存量债务截止日期前突然进行的融资。当然，这也可能与去年12月的股市繁荣有关，股市繁荣导致一些基金通过表外渠道进入股市。一些研究机构认为，主要原因是银行和其他机构急于赶在地方政府股票债务申报截止日期前赶上地方融资平台项目的“末班车”。

事实上，自去年11月21日央行宣布非对称降息以来，各方一直在跟踪经济金融运行，观察货币政策传导的效果，其中最直观的指标就是信贷数据的变化。央行降息的出发点是通过货币政策工具引导市场利率和社会融资成本下降，缓解企业融资成本高的突出问题，为经济持续健康发展提供中性和适度的货币金融环境。去年12月的金融数据当然是一个重要的短期观察窗口，但当月贷款规模和社会融资的结构性变化令各方都始料不及。尽管这种变化可能是偶然的、不可持续的，但它仍然对宏观调控的决策者们提出了一个考验。

进入新常态的经济形势本来就很复杂。2014年12月发布的制造业采购经理人指数(pmi)为50.1%，比11月份低0.2个百分点。同时，去年进出口数据没有达到年度预期目标，工业生产者生产者价格指数连续34个月出现负增长，表明实体经济仍面临巨大的调整压力。此外，各种潜在风险逐渐显现，如企业杠杆率过高、地方政府债务偿还高峰、部分影子银行快速扩张等。

在这样的经济形势下，把握宏观政策的力度、温度和时机确实说起来容易做起来难。一些研究者指出，在“三相叠加”环境下，有必要积极适应新的常态要求。货币政策不仅要根据经济基本面的变化加强微调和预调整，促进经济稳定运行，还要防止过度“放水”造成结构性扭曲，推高杠杆率。这需要宏观政策更加注重适度和精确。

从这个角度看，在金融数据发布时，央行不断发布两个通知，旨在提高货币政策的有效性，引导信贷资金支持实体经济，特别是薄弱环节和领域，通过定向调控和精确努力。此前，人们对央行调整金融机构存款口径有很多预期。在这份通知中，所有存款和贷款都同时进行了调整。除了考虑逐步与国际通行规则接轨，确保统计口径的准确性外，提高货币政策及时性的目的也值得更多关注。改善支持农业和支持小企业的再贷款条件，增加支持再贷款的信贷政策500亿元，目的是发挥定向调控作用，支持金融机构扩大对农业、农村、农民和小微企业的信贷供应。这两项政策属于微调和预调整，具有重要的指导作用。

可以说，央行的上述政策向外界发出了一定的政策信号，即央行将继续实施定向调控和结构性调控，而不是全面“放水”。当然，除了强调宏观政策的精确运用，地方政府应该强化预算约束。同时，在新一轮股市繁荣中，大力发展股权融资，进一步提高直接融资比例，对于资本形成、降低杠杆率和负债率具有重要意义。