可转债基金：股债兼得 攻守兼备

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在a股和债券市场共同走强的背景下，可转换债券市场在2014年以大幅增长告终。天翔可转换债券指数的年回报率为56.14%，优于股票指数，可转换债券基金也取得了辉煌的业绩。据天翔投资统计，16只可转换债券基金年内平均净值增长69.54%，成为盈利最多的基金品种。其中，建行可转换债券、长新可转换债券和博世拉可转换债券均增长90%以上。自2015年以来，这一记录仍未打破，19只可转换债券基金的收益率为8.81%，比同期部分股份开放式积极投资的加权平均业绩高出3.71个百分点。三只可转换债券型基金的净值也大幅上涨，其b股引发了一个又一个折价换股条款。

原因如下:第一，2014年以来，股票债券市场持续双牛市趋势，可转换债券具有“债”和“股”的双重特征。当股票超过转换价格并上涨时，可转换债券中的股票认购期权的价值将会上升，这反映为“股票”。此时，可转换债券的价格波动方向与股票市场相同。11月降息后，股票的上涨带动了可转换债券的上涨，而可转换债券估值的不断提高和到期债务收益率的下降是可转换债券表现突出的主要原因。可转换债券是可转换债券的主要投资对象，可转换债券的集合实力与其股票和债券的投资特征直接相关。

其次，自2014年第四季度以来，大盘股已经开始引领市场飙升。目前，市场上大多数可转换债券都是大盘股。第三季度16只可转换债券中排名前五位的可转换债券拥有超过2.9亿元的大仓库，持有超过7只。石化可转换债券、中行可转换债券、平安可转换债券、工行可转换债券、国电可转换债券、民生可转换债券。可以看出，这些可转换债券是最近a股上涨的股票

第三，可转换债券基金可以在市场上抵押和回购，在无风险利率持续下降的牛市中，它们可以被杠杆化。第三季度末，可转换债券基金的杠杆水平为2.39倍，高于债券基金1.45倍的整体杠杆水平。

自2015年以来，可转换债券市场持续走强，可转换债券普遍增加，可转换债券基金仍是收益率最高的基金品种。随着参与证券市场的热情日益高涨，但波动性风险日益增大，2015年全年可转换债券将是一个很好的投资品种，因此我们可以继续关注以可转换债券为主要目标的可转换债券基金。

2015年宽松的政策环境预计将持续。2014年上半年，财政支出强劲。自2014年下半年以来，货币政策频繁出台，从定向宽松转变为全面宽松。房地产政策不断放松，以对冲房地产的下行周期，从而形成“宽货币、紧信贷”的格局。2015年，国内经济仍处于三个阶段叠加新常态的变化时期。预计2015年经济增长率可能会继续小幅下降，约为7%，经济下行压力相对较大。由于经济尚未企稳，通胀压力较低，央行2015年的货币政策操作仍保持宽松货币基调，整体降息和RRR降息预计将持续，为股市提供宽松的流动性环境。货币宽松有助于无风险利率的下降，同时也改善了投资者的风险偏好，正股的价值有长期改善的可能。

2015年，改革红利继续释放，改革和制度创新支撑股市。2014年是改革的规划期，各方开始细化各项改革的具体方案。深化改革小组全年召开了7次会议，发布了财税改革、司法改革、户籍改革、土地改革等具体纲领性文件。十八届三中全会全面深化改革，涉及15个领域60项任务。2015年将是从规划到实施改革的关键一年。改革全面深化有望进一步推进，实体经济将在转型的推动下进一步活跃。改革有望给证券市场带来想象。此外，随着沪港通的开通，a股可能进入msci指数，海外资金有望流入a股市场。在宽松的政策环境和改革红利发放的背景下，股票市场和债券市场的格局都将继续。但是，由于刚性赎回的可能打破和主要资产的轮换，债券市场在2015年将出现更大的波动，调整风险将高于以往。可转换债券市场既有股票又有债务，可以攻也可以守，预计这种情况还会继续。

可转换债券即将进入快速收缩期，其稀缺性十分突出。2014年共赎回14只可转换债券，因转股而减少的可转换债券金额超过700亿元。截至2015年1月16日，可转换债券市场存量余额为1057亿元。从目前发行的可转换债券规模来看，约为330亿元，新增供应量较2014年明显减少。从需求角度来看，进入2015年后，股市波动明显加大，可转换债券在主要资产配置中的重要性增加。一些新基金，如公开发行可转换债券基金和银行理财，对可转换债券投资的热情更为明显。可转换债券的供求不平衡，稀缺性突出。供求失衡改善了可转换债券市场的估值，有望迎来系统性和结构性市场。

值得注意的是，自2015年以来，可转换债券的估值迅速上升，可转换债券的溢价从过去的10%以下上升至17%。格力新上市可转换债券的溢价高达38.06%(2015年1月16日)，这意味着可转换债券的风险增加。投资者应该注意短期调整的压力。作为一支拥有专业管理团队的可转换债券基金，它为投资者参与可转换债券提供了良好的投资渠道。