民生：两融整顿风波再启 崎岖牛市节前波动加大

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昨日有关重新验证和信用监管的传言，无论是否被曲解，都表明杠杆融资仍处于前沿，只是因为它传播迅速。我们相信财富不变，任性越来越累。第一季度，a股将从“疯牛”变成“慢牛”，节前市场波动性将加大。未来，它可能会在一天100点和一周300点上下波动。基础设施仍然超重，建筑材料应该受到关注。短期市场趋势已经从金融转向消费主导的二级蓝筹股，金融处于休眠状态，等待着双重下跌。

杠杆基金站在了最前沿，“两个整合”再次修正了这场风暴

1月28日，路透社援引消息称，中国证监会近期将再次启动对证券公司融资融券业务的检查，随后证监会回应称不应过度解读。

杠杆基金仍处于前沿，这是一个客观事实。市场升温和杠杆上升是市场发展的客观规律；然而，杠杆上升过快，导致风险，需要纠正和防范，这也是监管者关注的焦点。当警告无效时，证券、银行和保险三个部门将不可避免地共同努力加强监管和防范杠杆风险。目前，股票市场上由杠杆基金驱动的“疯牛病”似乎已经引起了监管者的注意，他们将进一步整顿市场。

信贷资金进入市场的规模有限，加强监管的实际影响较小

去年11月和12月，信贷数据均超过预期增长，这引发了人们对信贷资金进入股市的担忧。正是出于这种担忧，监管当局要求银行严格控制信贷资金流入股市。但是，我们认为信贷资金已经进入股市，这次信贷资金进入股市的规模既不大也不特殊。

银行资金进入市场主要有三种方式:经纪公司受益权质押、委托贷款和伞式信托。券商受益权质押实质上是银行向券商发放的信用贷款，目前规模估计在2000亿元左右；委托贷款主要通过直接委托贷款、借入资产管理计划等方式进入股票市场。相对复杂和危险。银行通过理财资金池直接向股市投放资金的渠道是畅通的，不需要绕过委托贷款。因此，委托贷款被打包为进入市场的增量资金。因此，银行资金主要通过优先直接配置私募或伞式信托资金进入股市，信贷资金规模相对有限。

表1:银行资金进入股票市场的模式、方式和运作模式特征。经纪人保证两家公司的受益权。经纪人将两家公司的受益权抵押给银行，以获得银行信贷，然后通过投资者通过证券借贷业务进入股票市场，向经纪人提供信贷。委托贷款属于信用贷款，直接委托贷款发行理财产品出售给高净值客户。资金提供者委托银行发放贷款，金融家向银行抵押股票。在某些条件触发后，银行可以迫使操作路径相对复杂、风险较高、整体规模有限的银行平仓。银行通过理财产品认购资产管理计划，资产管理公司委托银行向投资顾问提供资金进行投资管理。投资顾问需要将自己的资金作为次级受益者。保护伞信托银行发行理财产品，并筹集资金认购信托计划。融资申请获得批准后，基金进入子账户，股票市场投资者在子账户中操作。每个子账户都由普通账户控制。理财基金绕开信托为投资者提供融资，放大杠杆后进入股市。运营模式成熟，无合规风险，规模大，增速快。来源:网络信息，由民生证券研究所主办

“慢牛”的基础仍然没有改变，在崎岖的牛市之前波动增加

a股牛市的基础仍然存在。我们仍然看好市场中的“慢牛”市场:首先，经济已经见底，去年第四季度启动的大量基础设施项目预计将在第一、二季度启动；第二，去年降息后，理财利率不但没有下降，反而上升，央行降低融资成本的压力也没有减轻。最近2800亿元人民币的多边基金展期表明，相对宽松的货币政策有望继续；第三，虽然房价和资源价格在短期内已经企稳，但市场普遍预期空会反弹，因此财富分配效应仍将发挥作用；第四，至少在两会之前，改革不太可能出现大规模降温，2015年的改革需要一个稳定、相对活跃的资本市场。

年初以来，从加快ipo到收紧杠杆融资监管，再到最近人民币贬值，监管部门开始了“二合一”检查，加强了对信贷资金的监管。短期而言，市场资本效应将下降，节前市场波动将加大。未来，它可能会在一天的100: 00和一周的300: 00之间波动。

在产业结构方面，我们建议以循环为基础，增加消费。(1)基础设施建设仍在努力，应重视建筑材料、铁路和核电；(2)短期风向已从金融转向消费主导的二线蓝筹股，重点关注白酒、医药、家电、纺织服装等。；(3)金融蹲下，等待双跌；(4)在主题上，从金融改革、油价下跌、国有企业改革和京津冀四条线索寻找蓝筹投资机会。