任泽平点评12月经济数据：通缩加重 货币宽松基建加码

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国泰君安宏队/魏志超/宋

事件:12月份，cpi同比增长1.5%，与市场预期一致，环比增长0.3%，之前值为1.4%；Ppi同比下降-3.3%，降幅超出市场预期，环比下降-0.6%，之前的值为-2.7%。

1)价格通缩，在外生冲击后保持稳定:(1)cpi同比增长0.1%，主要受天气影响；Ppi同比下降0.6%，主要受短期油价影响；(2)在消除了上述价格冲击后，cpi和ppi保持稳定，尽管有所下降，表明需求疲软但已见底。

2)粮食逐月增加，天气因素可能导致未来改善:(1)12月粮食同比增长2.9%，逐月增长1.2%，总体增长。(2)逐月上升的主要原因是11月份气温较上年同期偏暖，导致新鲜蔬菜和新鲜水果减少，12月份气温回升，季节性明显。(3)12月生猪价格同比下降4.9%，环比下降0.5%，生猪周期疲软。

3)油价加速下跌是生产者价格指数加剧通货紧缩的主要原因:(1)12月份国际油价急剧下跌，绝对价格跌幅是9月至11月平均跌幅的两倍以上。(2)油价的大幅下跌导致ppi环比下降0.5-0.6%，剔除油价下跌的影响后ppi环比下降，表明经济下滑有所减缓。(4)这导致10月份非食品类产品同比增长0.8%，继续实现金融危机以来的最低同比增长率。(5)降低成本有利于中游地区。

4)货币宽松，基础设施超重:(1)通货紧缩加剧，实际利率上升，增加了降低全社会融资成本的压力。(2)虽然这项政策没有刺激作用，但它将涵盖所有问题。财政政策将增加基础设施的“明智投资”，并在15年内扩大赤字。(3)预计1月和2月银行贷款将大幅增加，主要是在基础设施和中央企业等稳步增长的领域。大河有水，小河有水。

5)上游油价大幅下跌，电力、热力、计算机、通讯、电子等中游价格逐月转正，下游出厂价逐月徘徊在低位。上游油价自8月份以来持续下降，并持续下降了5个月，环比下降幅度扩大到8.1%，这有利于中游行业的企业利润；煤炭也出现了负增长，这有利于电力和热力行业的中游。电力和热力行业经营环境良好，11月和12月价格为正；房地产市场回暖和出口增长导致钢材需求增加，钢材价格下降明显改善。

6)2015年是改革的关键一年，改革将有效降低无风险利率，增强风险偏好。由分母驱动的“改革牛”仍在路上，可能会从快牛转向慢牛。随着增量基金进入市场，蓝筹股将填补估值低迷。随着注册制度的加速，小票面临消泡的风险。未来最大的出路在于国有企业改革、财税改革、户籍制度改革、十三五规划等。