控制仓位胜于短线腾挪

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我们认为，目前股市没有大规模反弹的基础，仍然是股票型基金的博弈模式。从战略上看，应保持反弹和增持头寸的建议，头寸控制应优于行业变动，配置建议应以白马领先股票为基础。

沪港通不会打破股票格局

2014年4月10日，中国证监会和香港证监会联合发布公告，启动沪港通试点。我们认为，沪港通并没有打破股票基金的游戏模式，也不会打开大盘股的空空间。

沪港通在一定程度上取代了qfii/rqfii的渠道功能，来去更方便、更自由，因此其额度不能完全算作增量。即使它带来一些资金，也不会对大盘股的走势产生决定性影响。自2013年以来，新批准的qfii/rqfii总额已超过2000亿元人民币，但大盘股仍在一路下跌。另一方面，沪港通的开通也将为现有资金开辟2500亿元的外资渠道。因此，总体而言，沪港通的实施不会导致现有的股票型基金博弈模式发生明显变化。当然，沪港通的推出意味着市场体制改革已经开始有序推进。我们认为，个人股票期权和“t+0”将是下一轮制度改革的驱动点。

试点初期，沪港通的股票品种为上交所上交所180指数和上交所380指数成份股，以及上交所上市公司的a股+h股，共计572只。沪港通的股票范围是香港证券交易所恒生综合大型股票指数和恒生综合中型股票指数的成份股，以及在香港证券交易所和上海证券交易所上市的公司的a股+h股，共计270股。

我们认为，从a和h之间的折价溢价角度来看，目标空空间是有限的。目前，a股的折现率主要集中在金融、能源和基础设施等传统周期类股，但经过短期的快速上涨后，折现率已经大幅收窄，不具备太多的可操作性。唯一的优势是，这些大盘股受到港股的支撑，未来将会下跌。

真正受益的是a股白马龙头股，如伊利股份(市场、咨询)、上汽、格力电器(市场、咨询)、贵州茅台(市场、咨询)等。，与港股相比，餐饮、汽车、中药、家电等。相对于港股，股票被低估且稀缺；在港股方面，腾讯、金山等tmt股以及娱乐、赌博、环保、能源等好公司与a股相比明显稀缺，收益将是显而易见的。

新兴市场的资本流入难以维持

最近，新兴市场与资产相关的交易所交易基金重新获得了久违的资本流入，股票市场和债券市场都受到追捧。Ishares msci新兴市场etf自3月26日以来累计净流入46.8亿美元，4月7日单日流入16亿美元，为2009年以来单日流入最高。另一个与新兴市场债券相关的etf是ishares jp morgan美元计价的新兴市场债券etf，自3月26日以来录得6.3亿美元净流入，4月1日单日流入2.1亿美元，也是自2009年以来单日流入量最高的一次。双记录数据显示，新兴市场资产正成为国际金融市场的热门目标。

追求新兴市场资产重新流行的重要原因是美联储在美国利率市场的加息预期逐渐下降。根据隔夜利率掉期合约(ois)远期曲线的变化，美联储未来12个月的利率变化预期在3月20日达到2012年以来的最高点+39个基点后，大幅下降，现在仅为+15个基点，与2012年9月至2013年9月的水平持平。然而，美国联邦基金利率期货的隐含未来利率预期最近也被大幅回调。2015年8月，联邦基金利率期货回到了3月19日耶伦发布“量化宽松政策结束6个月后加息”预期之前的水平。

美国利率市场的这两个变化表明，市场已经接受了美国流动性环境在未来12个月将保持相对宽松的事实，流动性宽松的盛宴将持续到2015年年中。

在这一前提下，新兴市场和发达国家之间的利差无疑将再次成为全球资本市场追逐的目标，国际资金将自然流入新兴市场。a股大盘股近期的反弹与流入新兴市场的海外资金的整体复苏有关。然而，基于美国经济复苏和量化宽松退出的总体趋势等基本因素，我们判断可持续性不高。

该政策涉及五项判决

最近，出台了一些“微观”稳定增长政策，以便在支持经济下滑方面发挥一定作用，但管理层也意识到进一步降低实体经济借贷成本的重要性。有关方面在最近的讲话中提到，“中国目前不具备利率市场化的条件。地方政府不受预算约束，利率自由化也将推高借贷成本，拖累已经面临下行压力的经济。此外，银监会还加强了对信托公司的风险监管，推进信托业务转型，规范纯渠道业务，鼓励引入债务型信托直接融资工具，发展股权投资业务。从各种迹象来看，这项政策很难重复过去依靠放松货币政策实现稳定增长的老路。相反，它开始寻求结构调整和鼓励直接融资等方式，以减轻稳定增长对实体经济借贷成本的负面压力。

因此，未来可能的政策变化包括:市场预期的放松政策总量，如降息、RRR降息、放松房地产监管等。，整体货币政策将保持中性；利率市场化进程可能放缓，加强对货币市场类基金产品的监管，并鼓励银行存款回笼；微调存贷比的计算口径，在一定程度上缓解商业银行存贷比的约束；发展三板融资等多层次资本市场建设，加快ipo步伐，鼓励通过股权方式进行并购和资产证券化；鼓励地方国有企业改革和区域协调发展战略。

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