央行降准再释宽松暖意 春节前驰援流动性

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●RRR降息预计将释放约6000-7000亿元人民币的流动性。各种工具的结合将极大地抑制春节前的资金波动，但仍将面临春节后流动性回归的可能性

●经纪机构普遍认为，目前RRR降息幅度超出了市场预期，预计2015年将出台更多宽松政策

●据估计，单次RRR降息将对银行盈利产生约1%的积极影响，这有利于银行股票估值的提高

●农业发展银行新增4个百分点的减幅令市场大跌眼镜，预计将在农村基础设施建设中发挥更大作用

●海外媒体称，中国人民银行已做好了明确准备，这表明它正以双管齐下的方式促进经济增长

缩小RRR，增加各种工具投入战斗。央行将在春节前帮助流动性

记者王媛

细心的人发现，当央行昨晚“牺牲”RRR减息的武器时，它也公布了2014年第四季度的长期贷款(slf)和中期贷款(mlf)的操作细节:虽然央行在该季度没有进行slf操作，但在11月和12月通过mlf共投入了3750亿元人民币的基础货币。

据业内人士透露，在此次RRR降息的前三个月，央行实际上推出了各种基金，包括slo、mlf和反向回购工具，此次RRR降息预计将释放约6000-7000亿元的流动性。各种工具的组合将极大地平抑春节前的资金波动，但仍将面临节后抽走流动性的可能。

预计释放的资金超过6000亿

根据昨天大多数市场参与者的估计，此次RRR降息释放的流动性至少将超过6000亿元。

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮在接受《上海证券报》采访时表示，截至去年年底，中国银行业的存款规模为113.8万亿元，存款利率下调了0.5个百分点，释放的资金约为5500亿元，其中不包括至少约5000亿元的财政存款。此外，农业发展银行和合格的城市商业银行和其他机构粗略估计，释放的资金数额约为6000亿元。

昨日RRR降息的亮点之一是增加对小微企业、农业、农村地区和农民的支持。城市商业银行和非县域农村商业银行对小微企业的贷款达到RRR目标减息标准的，将人民币存款准备金率再下调0.5个百分点，特别是农业发展银行下调4个百分点。

“城市商业银行和农村商业银行的存款总额约为20万亿元人民币，再有0.5个百分点的定向RRR可以释放不超过1000亿元的流动性，但并非所有城市商业银行和农村商业银行都在定向RRR减持的范围之内。”光大证券首席经济学家许高昨日表示。

据许高估计，以农业发展银行过去的增速计算，目前其存款规模约为4500亿元，再定向下调4个百分点就可以释放180亿元的流动性。将以上两项加到总减息中，假设半数城市商业银行和农村商业银行达到目标减息标准，总流动性释放规模估计在6000亿左右。

此外，在央行昨晚宣布RRR降息之前，央行已在过去三个月通过多种渠道“放水”，累计基础货币已远远超过了RRR一次降息释放的资金量。

其中，不仅包括12月中旬推出的8550亿英镑短期流动性调整工具(slo)，1月份推出的3195亿英镑的mlf，还包括1月22日重启的这轮反向回购。

春节前大力稳定资金波动

不难看出，在各国“牺牲”宽松政策的背景下，此次RRR降息是在人民币即期汇率持续下跌、ipo密集、春节前储备资金需求增加之前选择的。业内人士表示，在此次RRR降息中提前进行流动性对冲，无疑将在春节前平抑资金波动。

交通银行黄金研究中心昨日表示，下调利率将有助于维持市场充足的流动性，引导货币市场下调利率，并通过增加信贷供应来降低社会融资成本。

“据粗略估计，此次RRR降息将释放近7000亿元资金，这将有效缓解市场流动性紧张，推动市场利率下行趋势，保持充足的流动性。”交通银行表示，RRR降息还将有助于提高银行的信贷供应能力，增加货币乘数，进而推动贷款市场利率和整个社会融资成本的降低。

然而，从央行最近一系列反向回购的数量和价格信号来看，一些业内人士表示，他们认为RRR方面的降息幅度略高于预期。

许高表示，降息的时间早于预期，此举与央行近期的货币政策操作思路不一致，有些“突兀”。目前，央行推出的7天和28天反向回购利率仍相对较高，应该说，过去一个月的货币政策操作并没有传达出“宽松”的意思。

“此次RRR降息后，继续降息的可能性较之前大幅增加，这对资本市场有利。”许高表示，央行过去一个月的“中性”货币政策操作在一定程度上抑制了资本市场宽松货币的预期。然而，从此次RRR降息来看，对增长下滑的担忧压倒了对宽松货币副作用的警惕。

往年春节前，通常的做法是“节前释放流动性，节后提取流动性”。摩根大通(JPMorgan)中国区首席经济学家朱海滨预计，央行将在春节前提高反向回购额度，以满足季节性的高流动性需求，但这种流动性供应只是暂时的，将在春节后恢复。

中国央行研究局首席经济学家马军:中国央行RRR降息有三个因素

记者王媛编辑林峰

4日晚，央行宣布将下调金融机构存款准备金率，中央银行研究局首席经济学家马军在接受记者采访时作出如下解释。

马军说，与过去相比，中国的国际收支状况发生了很大变化。目前，虽然经常账户有盈余，但资本和金融账户一直存在赤字，外汇变化不再是创造基础货币的主要渠道。

“换句话说，由于中央银行已经基本上退出了对外汇市场的正常干预，外汇不再是长期流动性的来源，因此必须使用其他流动性渠道和工具。在这种背景下，有必要通过降低RRR乘数来提高货币乘数，并配合其他货币政策工具，保持广义货币的合理增长率和适度流动性水平，确保贷款和社会融资规模的稳定增长。”马军指出。

马军告诉记者，除了国际收支因素，季节性因素也是央行RRR降息的考虑因素之一。春节前一段时间，需要投入大量现金，这将导致流动性缺口较大。因此，有必要采取降低准备金率和公开市场操作等措施来确保流动性供给。

他表示，此外，宏观经济形势的变化也要求央行通过预调和微调保持稳健的货币政策，保持政策的紧缩和适度，从而发挥稳定增长的作用。最近，实体经济面临下行压力。更具代表性的指标包括持续下降的pmi指数和持续放缓的房地产投资；通货膨胀率持续下降，实际利率面临上升压力。

在昨天宣布的RRR减息内容中，除了金融机构普遍减息外，还有一个重要的方面，就是对符合标准的农业发展银行、城市商业银行和农村商业银行进行有针对性的RRR减息。

马军告诉记者，这反映出政府打算继续加大结构调整力度，支持小微、农业、农村和农民等薄弱环节和重点领域。这些有针对性的RRR减排措施有助于调整结构，同时也能在一定程度上起到稳定增长的作用。此次RRR降息和此前降息政策的后续效应应有助于降低市场利率和企业融资成本。

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银行:RRR的削减预计会增加超过1%的利润

⊙记者周高翔○编辑

期待已久的RRR降息终于到来，超出了市场预期。经纪人普遍认为，这将有助于银行提高盈利能力，让银行股受益。

央行昨日宣布，从2015年2月5日起，将金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点；同时，对小微企业贷款达到目标RRR减息标准的城市商业银行和非县域农村商业银行，将人民币存款准备金率下调0.5个百分点，农业发展银行将人民币存款准备金率下调4个百分点。

许多券商预计此次减持将释放约6000亿元资金，这有利于流动性预期和实体经济，并推动资本市场利率下调。

中信证券(CITIC Securities)估计，RRR单次降息对银行收益的正面影响约为1%；海通证券预计将更加乐观，认为RRR下调将对2015年的利润增长做出积极贡献，预计对整个行业的净利润贡献约2个百分点。

与业绩提升相对应，它有利于银行股的业绩。中信证券和海通证券都明确表示，这有利于银行股估值的提升。

郭进证券分析师马鲲鹏的观点更加鲜明。他认为，此次RRR降息不仅是一个好时机，也是银行股获利的一个有利时机。这是今年银行股全面下跌并重新确立上升趋势的开始。与此同时，他重申，他对该行的年度前景持坚定乐观态度。2015年，银行业比2015年上升了至少50%的空空间

马坤鹏提到的原因有四个。一是政策宽松的大方向明确，增量资金通过银行理财资金通过资本配置进入市场的趋势增强；第二，银行业巨大的资本容量是增量资金的最佳选择；第三，截至2014年底，9.4%的公共资金银行头寸在1月份大幅下跌，目前机构银行头寸不高；第四，截至昨日收盘，2015年a股银行业的市盈率已降至0.9倍。只要不存在经济崩溃的预期，银行长期突破净估值是不合理的。

然而，尽管几乎一致看好RRR降息对银行股的好处，但券商在选择投资目标时并不完全一致，兴业银行和平安银行提到的相对更多。

这种RRR式剪裁几乎被一致认为拉开了RRR式剪裁的帷幕，这很容易让人期待。中信证券认为，在经济低迷、基础货币增长有限的宏观背景下，2015年货币政策将相对宽松，包括多次RRR降息和1-2次降息，有利于提高中期流动性预期。

此外，农业发展银行又被下调了4个百分点，这令市场感到意外。这一举措被认为是强化政策性银行作用的体现，也是2015年中央一号文件对农业重新关注的结果。

一位县央行官员告诉记者:“要将人民币存款准备金率下调4个百分点，我个人认为有必要突出政策性银行的作用。因为一段时间以前，政策性银行有商业化的趋势，但回归政策性金融的方向已经很明确。预计农业发展银行将在农村基础设施建设中发挥更大的作用。”

中国银行国际金融研究所副所长宗亮也持相同观点，农业发展银行行长郑辉在2015年新年讲话中也明确表示，2015年要加强政策性银行的战略实力和功能定位。

此外，宗亮还认为，农业发展银行的追加减资也是对中央一号文件支持农业发展的回应。2015年2月1日，中共中央、国务院发布了《关于深化改革创新、加快农业现代化的若干意见》，强调要转变农业发展方式，从以产出为中心向数量、质量、效益并重转变，并做出了一些新的改革安排。这是2015年中央一号文件。

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经纪人:预计今年将推出更多宽松措施

记者黄璐编辑林峰

经纪机构普遍认为，RRR此次降息超出了市场预期，这对银行和房地产都有好处。预计2015年将出台更多宽松政策。

沈万红元:再次降息已经提上日程

沈万红元认为，RRR降息完全符合政策逻辑和预期，预计降息将提上日程。从1-2月pmi和一些高频指标的表现来看，第一季度的经济比去年第四季度要差，趋势增长率应该下降到7.1%左右。预计全年国内生产总值目标值为7.0%，即年初经济形势将接近政策底线，实现全年目标的压力将加大。在这种情况下，货币政策别无选择，只能积极参与稳定增长。RRR降息将通过提高流动性充足率来引导资本利率的下降趋势。然而，在经济低迷和银行风险偏好普遍下降的背景下，RRR降息对降低融资成本的作用有限，因此仍有必要通过降息来引导社会融资成本的下降趋势。

海通证券:RRR开盘下调是可以预料的

海通证券认为，在外汇持有量系统性下降的背景下，空的准备金率持续下降，预计全年仍将有两次下调。不排除央行今年将在更长一段时间内有其他系统性的方式来投资基础货币。最近，外管局披露的外汇持有量大幅下降增加了RRR减持的紧迫性。据推测，RRR减持旨在对冲该系统外汇持有量的下降趋势，在短期内，还可以缓解下周新股发行和节前提现带来的财务压力。根据目前存款规模的计算，存款准备金率下调0.5个百分点将释放约5500亿元。考虑到农业发展银行的缩减，总释放量将在6000亿元左右，这对银行来说是最好的。

CICC:帮助名义利率和实际利率下降

CICC认为，市场之前对放松抱有很高的期望，但最近它对放松货币政策表示怀疑，市场陷入了混乱和整合。在这种背景下，央行宣布下调存款准备金率应超出市场预期。央行降息帮助名义利率和实际利率下降。如果后续政策继续跟进，将提振实体经济，在资本市场发挥积极作用。从历史上看，尽管并非所有的RRR削减都能对市场产生持续的积极影响，但考虑到目前的RRR削减将有助于缓解市场流动性，有助于降低短期资本成本，从而降低实体经济的借贷成本，对市场的影响将是积极的。

中信证券:银行股的估值预计将增至1.5倍

中信证券认为，RRR降息有利于提高银行业的盈利能力，并促进银行股的估值。RRR单次降息对银行盈利能力的积极影响约为1%。据估计，2015年银行股的估值预计将增至1.5倍。

近期监管应首先收紧二合一和伞状资金配置，避免资金脱离实际，然后实施宽松操作。预计释放出来的资金将在有限的范围内直接流入股市，但将显著提高投资者的预期，并在股市中发挥积极作用。展望市场前景，在经济下滑和基础货币增长有限的宏观背景下，2015年空货币政策将相对宽松，预计将包括多次下调存款准备金率和一两次降息，这有利于提高中期流动性预期。

国泰君安:对房地产有利

国泰君安认为，RRR央行出人意料的降息给房地产目标送了一个大礼包。自1月份以来，房地产的基本面一直缺乏。由于信贷政策的进一步放松，房地产类股有望在政策层面实现小幅上涨。信贷政策的进一步放松表明，中央政府再次确认了疲弱的经济基本面和疲弱的房地产市场。房地产股经过前期估值修复后，后续股价上涨的驱动因素将主要来自政策层面的边际改善，维持2015年房地产基本面“弱平衡”的判断。总的来说，房地产市场将呈现“增量平价”的格局。

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外国媒体:中国央行以双管齐下的方式促进经济增长

记者王

在海外媒体眼中，中国人民银行显然已经为全球经济逆流做好了准备。在不久前降息后，中国人民银行4日宣布将金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点。彭博社评论说，中国人民银行的举措表明，它正通过两项措施促进经济增长。

彭博(Bloomberg)报道称，去年11月，中国央行宣布自2012年7月以来首次降息，加入了欧洲央行和日本央行通过货币刺激促进经济增长的行列。降息可以降低企业的借贷成本，而4天RRR降息可以促进银行增加放贷，增加市场流动性。此外，这一措施也表明中国的政策已经开始转向促进增长。然而，彭博也认为这一变化可能会导致更多的债务。

"中国人民银行加入了全球货币宽松的浪潮."彭博社称，自今年年初以来，全球十几家央行已经推出了放松货币政策的措施，中国人民银行也加入了进来。

《纽约时报》还指出，中国人民银行已成为一长串放松货币政策的成员。在油价下跌降低了通胀风险、全球需求疲软减缓了经济增长之际，全球许多央行都选择了推出宽松措施。

据路透社报道，预计中国人民银行此举将释放超过6000亿元人民币的总资金，引导市场降低资本成本，缓解中国经济下行压力。分析人士指出，从国内物价持续下跌、经济下行压力持续不减的现实来看，或者从许多周边国家正在采取量化宽松政策的国际环境来看，以及外汇持有量下降等诸多因素的综合作用，这表明中国需要降低RRR释放流动性，其对后续货币政策宽松的预期保持不变。

一些因素已经成为中国人民银行采取这一措施的保证。彭博社指出，为中国人民银行RRR降息提供依据的因素包括，价格数据为中国人民银行进一步放松货币政策留出了空间:12月份工业品出厂价格同比下降3.3%，创下连续34个月下降的纪录。大宗商品价格的大幅下跌给了bank/き だ よ/0中部地区促进经济增长的机会。这还包括产能过剩和房地产市场低迷，这导致中国上季度出现至少自1998年以来最大的资本外流。

花旗集团(Citigroup)驻香港高级中国经济学家丁爽认为，中国央行RRR降息主要是因为资本外流吸走了国内金融体系的流动性。它表示，资本外流是一种结构性的长期趋势，因此需要采取长期措施来应对。

《华尔街日报》还指出，最近热钱离开中国，显然迫使央行采取行动。几个月来，中国银行业一直渴望中国央行释放更多资金来增加放贷。银行存款作为中国银行历史上廉价资金的主要来源，很少下降，这迫使银行业限制贷款或寻求成本更高的融资方式。

中国央行的RRR降息令海外市场一些与中国股指相关的资产兴奋不已。在中国人民银行宣布这项政策后不久，这些资产大幅增加。北京时间昨日19时03分，富时中国50指数期货2月交割价格上涨5.6%。同期，纽约黄金期货价格最近几个月为每盎司1269.10美元，上涨0.7%。

《纽约时报》认为，当中国人民银行做出这一决定时，两大行业将更强烈地受到这一货币政策的影响:房地产和钢铁行业。它们已经成为中国经济的两大停滞点。自去年春天以来，房地产价格逐渐下跌。虽然下降的速度已经开始放缓，但建筑业已经失去了动力。由于建筑需要钢材，中国钢材价格本月大幅下跌。