新兴市场仍是金矿

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2015年，美国结束了量化宽松政策，并考虑加息。陷入通缩后，欧元区拉开了帷幕。这是对新兴市场国家的新考验，尤其是资源型国家:巴西、俄罗斯、委内瑞拉和其他国家高度依赖。石油和金属等大宗商品的出口，由于出口收入减少，这些国家的当地货币急剧贬值，通货膨胀严重；一些眼光敏锐的投资者已经在中国、印度和韩国等新兴市场看到了机遇，因为中国、印度和韩国都是原油进口国，它们将受益于低油价和相对较高的经济增长

羊年春节期间，a股市场关闭，但忙碌的投资者却很忙碌，尤其是那些关注全球市场的投资者。

“一个在海外从事对冲基金工作并分配全球资产的朋友，会特别关注一些新兴市场。”杨洋是上海一所大学金融专业的研究生。因为他的专业，他通常联系许多金融机构的校友。为了积累经验，他帮助一位在纽约从事对冲基金的校友收集新兴市场的信息，并进行投资分析。

“从数据表现来看，新兴市场的经济复苏速度没有欧美市场从低谷中反弹的速度快，但在美股年报公布期间，对经济复苏的预期可能面临修正。新兴市场已经开始企稳，市场预期也发生了变化。”杨扬在接受《国际金融新闻》记者采访时表示:“目前，a股市场投资者参与海外市场投资的渠道仍然很少。然而，随着国内对冲基金行业的发展，一些隐性渠道已经出现。因此，尽早了解海外市场的一些信息，肯定会抓住投资机会。”

自2014年以来，海外市场表现良好。美国股市创出新高，新兴市场在早期并不乐观，但它们的表现也非常强劲。a股市场以52.87%的年增长率跃居全球股市前列。埃及证券交易所也不甘示弱，在新兴市场中处于领先地位，2014年增长了32%。

从2015年初之后的表现来看，尽管不如欧洲股市表现突出，但新兴市场同样强劲，阿根廷和俄罗斯股市在这一年的累计涨幅超过10%。2015年新兴市场的投资潜力值得关注。

美国股市等待利润着陆

2月24日，美国道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数收于创纪录高点，纳斯达克综合指数实现连续10年上涨，美国股市充满“牛市味道”。

“美联储将根据美国的经济发展情况决定何时开始加息。即使当前加息前瞻性指引中“保持耐心”的措辞被修改，也并不意味着美联储会立即加息。”美联储主席耶伦在2月24日国会听证会上的讲话被认为是当天股市上涨的主要驱动力。

多数分析师认为，尽管美国股市的未来仍存在不确定因素，但总体而言，美国股市今年将继续牛市。

显然，仅靠耶伦的讲话，美国股市不可能上涨。此外，大多数公司2014年第四季度的财务报告普遍好于预期，这也是股市上涨的原因之一。

汤森路透预测，去年第四季度S&P 500股票的平均收益增幅不会超过4%，收入增幅也不会超过1%。这一预测根据公司财务报告的公告每天更新。截至2月24日，451家美国上市公司发布了财务报告，汤森路透的最新预测将上述两个数字分别修正为6.7%和1.9%。

然而，很难说这种贡献是否会持续很长时间。

“美国股市在牛市顶部波动，未来市场将由企业财务报告来引导。”华创证券分析师华中伟指出,“1月份，人们判断美国股票目前的估值接近标普500指数的历史水平，未来的估值涨幅并不大。”2015年，美联储开始缓慢加息，这不仅会提高总体融资成本，还会抑制股票回购的借款。在过去的几年里，股份回购帮助提高了每股收益和股票价格。在政策因素消退后，美国企业将更多地依赖客户需求推动的利润增长。”

华中伟表示，就盈利能力而言，尽管美国上市公司利润率大幅收缩的可能性很小，但空的进一步扩张相对有限。从成本方面来看，有两个原因:第一，企业的利息负担一直处于历史低位，因此空的进一步减幅不大；然而，美联储未来的加息也将推动其逐步加息。第二，虽然目前的工资增长率仍然很低，但随着就业形势的不断改善，即使没有实质性的增长，也相对较低，会再次下降，从而降低企业费用。

“总的来说，去年第四季度美国上市公司的收入低于预期，而利润与历史水平大致一致。令人不满意的财务报告给美国股市带来了压力。从已披露4份季度报告的企业情况来看，油价大幅下跌和美元进入升值周期的负面影响已逐渐显现。”华中伟在判断美国股票时往往很谨慎，但他并不担心收益增长。

主要原因是目前大多数披露财务报告的公司主要集中在金融、能源等周期性行业。在消费者方面，由于就业市场的持续改善、石油价格的下降和消费者信心的提高，消费部门有良好的势头。随着越来越多的消费者公司在未来几周逐渐披露他们的业绩，这可能会提振目前疲弱的盈利能力。因此，“我们对美国股票收益的长期增长前景仍有信心。”华中伟表示，随着经济的持续复苏和企业投资的增加，收入增长的增加将取代以往利润率的扩大，成为企业利润增长的动力。从长远来看，仅仅通过削减成本和费用是难以维持利润增长的，未来的利润复苏仍然需要经济增长向企业利润的大幅提高转化。

对指数调整方向的洞察

"美联储暗示，不急于加息也将提振新兴市场股市."杨扬表示，指数提供商摩根士丹利资本国际公司(msci)的表现可以让我们窥见基金对新兴市场的态度。

2月25日，摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨0.5%，至992.8点，为去年11月28日以来的最高收盘点位。

就在两周前，摩根士丹利资本国际宣布了最新的季度调整。根据摩根士丹利的投资统计，我们观察了摩根士丹利资本国际新兴市场指数中三个新兴地区的权重变化。亚洲新兴市场结束了连续五个季度的下跌，本季度上涨0.03个百分点，至67.3%，涨幅最大。欧洲、非洲和中东股市连续第六个季度上涨0.01个百分点，至17.38%，而拉丁美洲股市继续下跌0.04个百分点

摩根士丹利亚太基金经理、汉学家杰里诺曼(Jerry Norman)指出，新兴亚洲从摩根士丹利资本国际(msci)获得权重增加并不奇怪。无论从繁荣的能见度、经济增长和政治稳定来看，新兴亚洲都是新兴市场中最好的。汉学家杰里·诺曼(Jerry Norman)表示，与以出口原材料为主要经济力量的欧洲、非洲、中东和拉丁美洲不同，高度依赖原油进口的新兴亚洲极大地受益于低油价带来的实际消费能力的提高和保持宽松环境/0/房间的政策操作，前景最为看好。

对亚洲国家权重变化的进一步观察显示，自去年以来一直强劲的印度股市，这次赢得了规模最大的摩根士丹利资本国际双升指数，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets)和新兴亚洲指数(Emerging Asia Index)分别上涨0.08和0.11个百分点。此外，马来西亚和菲律宾还获得了msci双升奖。相反，中国、泰国和韩国的股市遭受了双重下跌。其中，中国a股跌幅最大，摩根士丹利资本国际新兴市场指数和亚洲新兴市场指数分别下跌0.08和0.13个百分点。

至于中国和印度这两个亚洲新兴加权国家，再次上演了msci指数涨跌的大戏，汉学家诺曼(Jerry Norman)指出，事实上，去年中国和印度股市表现相当不错，但中国股市的强劲上涨来自政策宽松的资本市场，但基本面的改善相对有限。

尽管本季度中国股市遭受摩根士丹利资本国际(msci)的双重损失，但汉学家诺曼(Jerry Norman)并没有低估中国的市场表现。汉学家诺曼(Jerry Norman)解释说，中国已经告别了过去两位数的高速增长时代，政府和市场都理性地接受了目前约7%的经济“新常态”。其次，面对金融环境下的经济放缓，中国的官方刺激政策不会收缩甚至增持。未来，中国股市将高于下一个风险，其长期表现将高于下一个风险。

至于一再提高比重的印度市场，汉学家杰里·诺曼(Jerry Norman)表示，在新政府改革的推动下，印度的经济数据逐渐改善，国内外资本同步发展，将印度的孟买指数推高至一个更高的水平。

机构投资者对印度股市持乐观态度。根据摩根印度基金经理史的分析，印度工业生产、制造业采购经理人指数(pmi)和汽车销售的经济数据最近都有所改善。与此同时，此前停滞不前的企业投资和资本支出明显增加，印度经济充满活力。因此，国际货币基金组织(imf)对2016年印度经济增速有望超过中国持乐观态度，而根据美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)对全球基金经理的最新调查，印度是基金经理最想增持的新兴市场，并已连续四个月成为乐观程度最高的新兴股市。

富兰克林华美新兴市场股票投资组合基金经理陈云如也表示，印度股市去年飙升至新高，但由于企业利润增长强劲，这一评价仍是合理的。

值得注意的是，印度财政部将于2月底公布2016年预算。由于这是莫迪政府上任后的第一份全年预算，预计政府将大力推进基础设施计划，这将有助于提振印度股市的表现。

当期望改变时

“在此之前，由于全球主要经济体复苏步伐缓慢和货币贬值战争等因素，新兴市场大宗商品出口国的潜在增长率下降，更多资金涌入美国市场，出现空头和多头，但油价超出预期。下跌后，市场开始对新兴市场的投资前景产生分歧。”杨扬的观点与目前许多投资机构的判断相似。

在最近发布的《世界经济展望》中，国际货币基金组织下调了对新兴市场和发展中经济体2015年和2016年的增长预测。国际货币基金组织预测，2015年经济增长率将保持在4.3%，2016年将升至4.7%。

据国际货币基金组织称，尽管从2014年年中至今，油价的下降趋势有所缓解，但市场普遍预计，国际油价很难回到以前的高水平，这也给依赖石油进口的大多数新兴市场国家带来了一些积极因素。油价下跌将缓解通胀压力和外部脆弱性，从而使新兴市场国家的央行能够不提高政策利率，或逐步、缓慢地提高政策利率。

瑞银在2015年的亚洲展望中还表示，能源和软性大宗商品价格下跌，使得财政和货币政策大幅波动。这些有利因素，加上亚洲相对稳定的经济基本面，将给亚洲新兴市场带来一丝曙光。

根据高盛(Goldman Sachs)的分析，油价下跌将推高大多数亚太经济体的gdp增长率，但主要石油净出口国马来西亚除外。高盛(Goldman Sachs)还上调了对一些亚洲市场的gdp增长预测，其中，它将中国2015年gdp增长率预测上调了0.1个百分点。

与此同时，高盛还表示，油价变化可能会进一步将亚太经济体的总体通胀率降至略高于1个百分点。该分析涵盖的所有经济体的通胀率都应该下降，无论是石油进口国还是出口国。因此，整个地区的通货膨胀预测向下修正。泰国和韩国可能是最受益的国家，其次是马来西亚、菲律宾、印度尼西亚和新加坡。

资金流动显示出预期的改善。根据基金流量监测机构epfr发布的最新数据，截至2月18日，全球所有股票基金吸引了63.6亿美元的净流入。新兴市场股票基金在过去四周内第三次吸引了净资本流入，其中，金砖四国中的两个主要国家俄罗斯和印度的股票基金吸引了逾2.5亿美元，但中国离岸股票基金已被赎回约3亿美元。

新兴市场的资本流动似乎正在加快，但它无法抵消前一阶段的恐慌“失血”，尤其是在亚洲新兴市场。截至今年1月，投资者已连续第七个月从亚洲新兴市场基金中撤出资金，自去年11月底以来，撤出资金总额已超过130亿美元。

然而，穆迪投资者服务公司预测，尽管全球经济增长疲弱、中国相关风险和高杠杆率可能对该地区的表现构成潜在威胁，但亚洲宏观经济基本面将继续支撑亚洲国家和地区的信贷质量。穆迪指出，外部脆弱性的健康指标、货币政策的可信度、油价下跌以及经济改革势头的积极影响都将支撑亚洲市场。

中国、印度和韩国竞争

如果新兴市场的预期正发生积极变化，那么如何投资新兴市场呢？

“对新兴市场的投资和对成熟市场的投资有着明显的区别。”经过一段时间的研究，杨扬也总结了一些经验。“新兴市场往往是强大的政府。因此，从政府的角度来看，他们更倾向于建设一些公共服务领域，并且在这方面有一些机会，比如医疗保健。、教育等。”

此外，杨扬还认为，消费市场在新兴市场的崛起也非常引人注目。

中国和印度可能处于改善公共产品和服务趋势的前沿。英国《金融时报》报道称，随着与发达国家收入差距的缩小以及雄心勃勃的消费者价值观的趋同，新兴市场的中产阶级将能够并愿意为更好的教育、医疗保健、住房和基础设施买单。这些“公共”产业代表了发展中国家最具活力的领域，是值得在2015年及以后密切关注的“新兴”市场。

最近，瑞士信贷研究所发布的新兴市场消费者调查报告也显示了这一趋势。

报告显示，在参与调查的九个经济体中，电子商务的发展前景非常看好。调查反馈显示，电子商务在这九个经济体零售总额中的比重将高于发达经济体。部分原因包括:传统零售业在新经济中相对落后，在农村地区更加突出；通过智能手机访问互联网的消费者比例迅速增长，创造了新的垂直消费；可支配收入增加带来的根本动力。

瑞士信贷(Credit Suisse)预测，上述因素将使被调查国家的年网上零售额增至3万亿美元，这将影响零售、金融、信息安全和技术等诸多领域的公司。

此外，在旅游、休闲、汽车和医疗保健领域，新兴市场的消费意愿显著增加。

瑞士信贷的报告指出，旅游和休闲以及科技因素的结合是调查中发现的另一个显著现象。全球旅游分销渠道发展迅速，营销重点正转向通过直接(公司运营)或间接(第三方在线旅行社)渠道进行在线预订。消费者对预订渠道的选择所带来的相关变化正在对行业价值链，尤其是酒店业的盈利能力产生重大而深远的影响。然而，酒店自己的在线平台也将带来巨大的潜力。

根据瑞士信贷的报告，印度从去年的第四名跃升至瑞士信贷2015年新兴市场消费者信心指数得分最高的国家。印度是九个经济体中唯一一个在上述所有主要指标中排名前三的国家。尽管中国从去年的第一名跌至今年的第五名，但它仍将是新兴市场国家关注的焦点。瑞士信贷分析师认为，即使光环消失，中国也不会成为新兴市场经济体消费疲软的主要来源。这种疲软的风险主要来自俄罗斯和南非。

值得注意的是，该报告指出，尽管中国消费仍存在结构性机遇，但2014年对中国消费者来说并不是好年景。根据调查，中国的消费者信心指数在排名中降至第四位，大多数指标都落在新兴市场国家的中间。大规模的反腐败行动对“灰色收入”和相关支出产生了重大影响，这导致受访者对未来6个月个人财务状况改善的乐观情绪下降。

然而，展望未来，该机构认为提高最低工资将提高居民收入。在调查中，我们发现了明显的证据，低收入家庭比中等收入和高收入群体更乐观。与其他新兴市场相比，中国的文化特征和结构动态使其在教育上投入更多，节省更多资金。

除了中国和印度，韩国也成为国际投资者关注的市场之一。邓普顿新兴市场集团(Templeton Emerging Markets Group)执行主席马克·麦克普斯(Mark McPuss)表示:“现阶段，韩国和中国的市场相当有吸引力。”

根据邓普顿研究小组发布的报告，包括中国、印度、印度尼西亚、墨西哥和韩国在内的许多新兴市场已经宣布或开始实施大规模改革措施。尽管细节不同，但它们通常旨在消除影响经济增长的官僚障碍，鼓励创业，并使低效行业遵守市场纪律。大多数国家也试图重新平衡其经济活动，从依赖出口和投资转向关注消费者需求。

高盛(Goldman Sachs)首席亚太策略师蒂莫西摩尔(Timothy Moore)认为，韩国可能会给投资者带来惊喜，但它需要等待利润周期好转的迹象。