小摩：预计央行将在二季度降准50个基点

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2月28日，中国人民银行宣布从3月1日起将基准利率下调25个基点，一年期存款基准利率下调2.50%(下调前为2.75%)，一年期贷款基准利率下调5.35%(下调前为5.6%)。其他基准存款利率和贷款利率也将相应下调。与此同时，中国人民银行宣布将存款利率溢价浮动幅度从20%提高到30%，进一步推进利率市场化。

摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨指出，由于增长势头疲弱，通胀环境较低，降息符合市场预期。根据有限经济活动指数(如pmi、贸易数据和工业活动)，2015年初的增长势头仍然疲弱，1月份的广义消费价格通胀指数同比下降至0.8%(自2009年11月以来的最低水平)。降息比市场预期提前了几周，但我们在最近的观点中指出了提前行动的可能性。除了上述经济原因，上周末降息的另一个原因是全国人民代表大会将于3月5日举行(将持续约两周)。这可能是因为政策制定者希望全国人民代表大会关注全年的工作(包括改革和经济结构调整)，而不是关注全国人民代表大会期间最近的政策行动。

第一个问题与降息的影响有关。总体而言，降息将有助于降低房地产行业的融资成本，缓解通胀下降的压力。中国人民银行在最新的《货币政策工作报告》中指出，最近一次降息是在2014年11月，这有助于降低银行系统的平均贷款利率(同期所有贷款利率从9月份的6.97%降至12月份的6.77%，商业贷款利率从7.33%降至6.92%)。与此同时，银行提供的贷款额低于基准利率，从11月份的9.44。这种积极的影响在各个行业中分布不均，大借款人和住房抵押贷款的收益远远高于小借款人。

第二个问题是对进一步货币政策反应的评估。预计中国人民银行将在第二季度再次下调存款准备金率50个基点，其他有针对性的宽松措施将陆续出台。空进一步降息的空间有限。基准情景假设今年剩余时间内不会进一步降息，但如果经济增长未能达到预期水平，且未来几个月通胀下行压力继续加大，利率可能会再下调25个基点。这在很大程度上取决于数据。

第三个问题是关于利率自由化。将存款利率溢价区间进一步扩大至30%(目前框架中的唯一限制)是最终取消利率管制的重要一步。理论上，如果银行选择将存款利率提高到新的上限，实际存款利率将几乎保持不变(就像以前一样)。然而，这一次的主要区别之一可能是，银行可能不再受30%存款溢价的限制，因为它们可以选择不同的浮动区间。因此，对银行净利率的负面影响可能很小。展望未来，存款保险制度有望在2015年第三季度出台，存款利率管制可能在今年完全取消。