如何透过财务指标筛选优质股票

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可以用财务指标来筛选明年二级市场表现突出的股票吗？结合2002年至2007年年报的财务数据，对6类24个财务指标的选股能力进行定量分析，可以发现毛利率、总资产周转率等6个指标在选择优质股票方面表现优异，而财务指标的强组合能够产生更强的选股能力。然而，财务指标的选股能力也会随着股票组合的规模而变化，适用于100只股票组合的财务指标与适用于30只股票组合的财务指标有很大的不同。

证券研究者通常使用基本面分析的方法来研究股票。他们对个股投资价值的探索主要是基于对未来基本面改善的预期，所以他们关注的是对上市公司未来有利信息的探索，这实际上是从时机的角度判断个股的投资机会。从另一个角度来看，利用上市公司的历史财务信息来探索高质量的公司也是一种可行的选股方法。

一般来说，历史基本面稳定、优秀的公司作为优质资产，投资风险低，具有长期投资价值。从定量金融的角度来看，我们可以从上市公司的历史财务信息中找出优质公司的共同特征，并与其他公司进行比较，还可以发现哪些公司的股票在未来一年的表现优于市场。

选股能力与财务指标风险

从财务角度描述上市公司质量的指标有很多，大致可以分为六类:盈利能力、经营能力、经营能力、偿付能力、现金流和成长能力。这六类指标由一些更具体和可计算的财务指标组成。我们选取了24个财务指标，包括销售毛利率和总资产周转率来描述上市公司的基本素质。我们希望通过观察这些指标，我们可以更多地了解公司的基本历史信息，找出哪些基本信息与二级市场的投资表现最直接相关。

同时，我们构建了选股能力指数(ssc)来描述单个财务指标与二级市场绩效之间的相关性。具体设计如下:利用上市公司2002年至2007年的年报数据，从沪深300指数的非金融成份股中选取财务指标最好的股票构建投资组合，并观察这些股票在下一个年报跨度的收益情况。年度报告的时间跨度从4月30日，也就是年度报告披露的时间，到下一年的4月30日。这24个指标的重要性分数是根据回报率来确定的。回报率最高的财务指标被指定为24，回报率最低的指标被指定为1。这样，每个财务指标的选股能力(ssc)可以用一个公式来表示，即每个财务指标在6年内的重要性得分的平均值与所有指标的平均水平之差除以该指标得分的标准差。

假设股票投资组合的规模为30，根据该投资组合在6份年度报告中的累计回报，我们根据其选股能力对这24项财务指标进行排名。与所有指标的选股能力相比，毛利率、总资产周转率、税前利润/总营业收入、流动资产周转率、总营业成本/总营业收入、经营活动净收入/总利润等6个指标在选择优质股票方面表现优异，平均累计收益率明显高于其他指标，其中盈利能力有3个指标，经营能力有2个指标，经营能力只有1个指标。

从风险的角度来看，这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。波动越大，选股的风险就越大。财务指标选股能力的波动程度可以用6年跨度内重要性得分的标准差来衡量。高波动性的财务指标在用于衡量股票投资价值时必须谨慎使用，因为其所选股票组合的稳健性相对较差。

我们比较了2002-2007年最强劲的销售毛利率指数和最不稳定的净现金流/总负债指数的重要性得分。显然，后一种债务偿还指数的选股表现相对较差，而销售毛利指数的选股表现非常稳健。

不同的财务指标适用于不同的股票组合规模

财务指标的选股能力会随着股票规模的变化而变化。有些指标对选择小规模股票非常有效，但在选择大量股票时效率较低，有些指标可能正好相反。为此，我们分别构建了30只股票、50只股票和100只股票。选股能力最强的指数为24，选股能力最弱的指数为1。结果表明，不同尺度下各指标的选股能力不同。以销售毛利率为例，该指标对小盘股有效，其能力随着股票规模的增加而下降。

对上述30只股票规模下6个最有效指标的敏感性分析表明，毛利率和总资产周转率对小规模优质股票的选择能力较强，而对大规模股票的选择能力较弱。其他三个指标，包括流动资产周转率、总经营成本/总经营收入和经营活动净收入/总利润，对选股能力的规模不太敏感。

在100只股票的规模下，在这24个财务指标中选股能力最强的6个财务指标中，有两个操作能力，即流动资产周转率和应收账款周转率；盈利能力有两种类型，包括扣除非经常性损益后的净资产收益率和净资产收益率。有一个经营能力指标和一个增长指标，即净利润/扣除非经常性损益后的净利润，以及净资产收益率(摊薄)(同比增长率)。可以看出，随着股票投资组合的扩大，投资的主题要素更加多样化。从财务指标的平均累积收益率来看，这六个财务指标的平均累积收益率也明显大于其他指标，但随着股票规模的扩大，这种比较优势并没有小规模股票组合的大。

在选股能力优于平均水平的财务指标中，选股能力波动最大的是总资产的净利率，波动最小的是应收账款的周转率。大幅波动表明该指数的选股能力不稳定，所选股票组合的表现也不稳定。