短期利空出尽 铜市反弹行情料延续

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今年3月，金融市场重大事件接连上演，国内市场资金纷纷离场避险。市场聚焦各国央行“超级周”趋势，铜市反弹暂时受阻。笔者认为，商品市场短期利润空枯竭，宏观改善预期增强，铜市场反弹有望继续。6000美元/吨和44000元/吨以上的一线阻力很难称得上是“铁顶”。

亮点一个接一个上演，政策也在等待出台

今年3月，金融市场出现了许多值得期待的亮点。除了各国发布核心经济数据之外，两次国内会议和美联储利率会议相继召开，这将在很大程度上左右投资者对中美政策的预期，并成为铜等大宗商品价格的关键指标。

在此期间，我们将重点关注国内经济目标和政策趋势。目前，主流预测金融机构2015年国内生产总值增长率为7.0%-7.3%。虽然年初房地产业和制造业仍然疲软，但高层官员不会改变经济的稳定增长，预计未来货币政策将逐步放松。加上“一带一路”等政策红利，它将保证铜等重要战略物资的价格。

此外，美联储会议将于3月17日至18日举行，届时将发布经济预测报告，并举行新闻发布会。如果美联储这次保持“耐心”的措辞，很可能意味着它不会在4月和6月的会议上决定加息。考虑到大多数美联储官员对加息的谨慎态度，预计美联储不太可能在6月加息，也不太可能缓解美元对大宗商品的压力。

短期利润空出来了，需求改善有望增加

根据历史数据，1-2月是铜市当前价差处于全年最低水平的时期，这意味着现货铜处于严重供过于求的阶段，而2-5月是铜市当前价差的上升期，在5-7月达到全年最高点后回落，然后在8-10月保持相对强势，受益于金、九银、十银，并在11月至次年1月再次走软。造成这一历史趋势的原因不仅包括铜市场供求淡季因素，还包括宏观数据、年度重量级事件和国内节假日因素，这些因素具有价差回归的普遍意义。

此外，近期有很多关于铜价反弹的猜测，包括世界主要铜生产国智利发生严重干旱，对耗水量大的铜生产经营造成很大影响，以及世界最大精炼铜生产国中国采购和储存的传言，以及环保的攻击。在3-5月传统消费旺季的背景下，市场预期铜市场的供需状况会有所改善。

在熊市周期下，铜市场应该做空空多久

“黄金十年”结束后，从大周期的角度来看，铜和原油等大宗商品一直处于熊市模式。新的常态是需求放缓，而供应没有减少，价格重心下移。然而，大宗商品价格的暴跌往往会导致行业供需的再平衡，进而推动阶段性反弹，就像今年1月以来的铜市场一样。

从2015年的供需情况来看，铜价在1月份创下新低后，已接近一些矿山的成本线。从铜精矿现货加工费在此期间下降的角度来看，全球铜矿的开工率和新增产能的生产速度可能会放缓。此外，国家储备局收集铜的规模预计将缓解2015年全球铜市场供过于求的压力。此外，尽管今年春节前后下游铜市场缺货，但由于国内铜冶炼行业产业集中度较高，一旦大型冶炼厂和贸易商进行大修，现货市场压力将在很大程度上得到缓解，预计3月后供需将逐步好转。

综上所述，笔者认为0/きだよ3月份铜市场仍有反弹，一线价格5800美元/吨和42000元人民币/吨以下成为支撑。如果有宏观政策和供求关系的改善，铜价将挑战6000美元/吨和44000元/吨以上的一线价格。在操作上，我们注重宏观政策指引，建议投资者保持做空和多思考。空的单一布局需要耐心等待。