市场短期流动性预期谨慎 还需降准释放流动性

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周四(3月5日)，资本市场的紧张加剧，短期和中期回购利率出现逆转和反弹。尽管央行上午继续进行反向回购操作，但由于反向回购，央行未能抽水，整个一周的公开市场操作显示出净回报。分析师指出，在央行动用各种手段注入流动性的情况下，年初以来资金仍普遍吃紧，这可能反映了短期外汇资金的大规模外流。鉴于下周首次公开募股的动荡，市场对短期流动性更加谨慎。为了在未来有效降低货币市场的利率中心，可能有必要通过RRR减息继续释放低成本流动性。

假期结束后，公开市场连续两周重返网络

周四上午，央行在公开市场推出反向回购操作，为期7天，交易量400亿元，较周二同期增加50亿元，中标率持平于3.75%。根据数据，央行1100亿元人民币的反向回购在周四到期，因此当天仍有700亿元人民币的净退出公开市场操作。此外，周二750亿元的净提款使整个一周的净提款总额达到1450亿元。同样由于大量的反向回购到期，央行上周在公开市场操作中实现了1420亿元的净回报。春节后，连续两周的净撤资已经收回了假期前公开市场净投资的70%左右。

在银行间货币市场，周四大部分时间资金继续吃紧，短期和中期回购利率停止下跌并出现反弹。存款机构质押式回购交易显示，隔夜回购加权平均利率保持稳定，7天回购利率上升5个基点至4.74%，下周14天和21天首次公开募股期间品种分别上升7个基点和17个基点。

由于央行反向回购交易规模有限，以及下周将发行大量新股，市场对短期流动性预期并不乐观。本周初，中国证监会发布了24家公司的ipo批准文件。目前，已有23家公司披露了发行和认购的相关信息，将于下周集中发行。据统计，下周公开市场将有1130亿元人民币的反向回购到期。

为了降低成本，有必要降低利率并配合努力

根据往年的经验，随着现金回流到银行系统，银行系统的流动性通常在春节后会有明显的改善，但今年春节后流动性并没有恢复。此时，央行公开市场资金净退出和新股批量发行将不可避免地再次打击市场对短期流动性的信心。

不过，交易员表示，在目前的银行间回购市场，7天回购利率高于4.7%，与央行的反向回购利率相差近100个基点。结合反向回购规模的增加，仍能揭示央行稳定短期货币市场利率波动的意图。此外，由于央行在节前投入了大量流动性，因此央行在节后提取适量资金也是一种常见的做法。因此，短期公开市场净退出不是资金紧张的主要原因。

自去年11月以来，央行实施了许多宽松的货币政策操作，但市场资金继续吃紧，回购利率仍居高不下。以银行间市场的7天回购利率为例，2014年10月为3.07%，11月升至3.25%，过去4个月超过4%，本月初以来为4.79%。对此，分析师指出，除季节性因素外，外汇资金周期性净流出可能是导致资金紧张的重要因素。数据显示，去年11月新增外汇占款大幅下降，去年12月净减少1184亿元。鉴于国内货币政策的放松和人民币汇率的走弱，资本外流现象可能会继续，这将制约国内基础货币的供给。

一些机构指出，从货币市场高利率的角度来看，尽管自去年11月以来，央行已两次降息，并下调了RRR一次，但货币政策还不够强。特别是在利率市场化和金融创新的作用下，降息对机构资本成本的下拉效应有限。为了有效降低资本价格水平，有必要继续配合RRR的降价。