预期趋乐观大盘股料走强

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春节后基本面的改善低于预期。结合近期市场指数的疲软，市场的主要担忧是:自国内货币政策放松以来，基本面的改善似乎收效甚微。这是否会导致市场驱动因素从分母到分子的转变，而疲软的基本面将压倒市场，导致时间和/之间的大调整。

每个人的担忧都源于对历史的追溯——2008年和2012年的案例是最容易比较的。2008年的经历使“政策底部——股市底部——经济底部”的投资模式深入人心，给我们留下了“只要货币政策宽松，股市就可以偏左，经济好转后再买股票就太晚了”的经验。然而，2012年的货币宽松周期颠覆了投资者以往的经验，给每个人留下了新的经验:“政策放松后，要看政策是否有效。如果政策放松不能带来经济复苏，那么股市就会下跌。”

回顾去年11月以来的货币政策放松，除了第一次降息外，市场指数在下一次RRR降息和降息中都表现疲软。这使得每个人都更愿意将2012年的经历与现在进行比较。因此，许多投资者认为，去年第一次降息带来了股市估值的上升，而“分母因素”是当时的主导市场；然而，如果政策放松没有带来根本性的改善，那么“分子因素”将成为主导市场并抑制市场指数。

但是，2008年、2012年和当前的货币宽松周期，每次的背景都不一样——2008年是“增量经济”模式下的货币宽松周期，2012年是从“增量经济”向“股票经济”过渡的“下一步”阶段，当前的货币宽松周期已经是“股票经济”模式。因此，在“股票经济”的窄幅波动模式下，分母因素可能会长期主导市场。

再回头看，或许1996年至1999年的货币宽松周期与目前的更为相似。关键词是低通胀、疲弱的基本面、长期货币宽松和深化改革。当前，我们正处于新一轮深化改革之中。如果我们回顾1996年至1999年的经验，我们将从2008年和2012年得到完全不同的结论:第一，当时“股市底部”在“政策底部”之前:1996年5月首次降息，但市场指数自1996年初以来已经稳定并反弹；其次，当时“经济底部”终于出现，货币政策在“经济底部”出现后不再放松(货币政策在1996年开始放松，但工业增加值在1999年11月才见底，此后货币政策不再宽松)；第三，股市在出现“经济底部”后继续上涨，并在2001年推出“减持国有股充实社会保障计划”后开始进入熊市。从1996年至1999年整个时期的经验来看，持续的货币政策宽松带来了股市的长期上升趋势(当然，在这个过程中有两个明显的调整，即1996年12月的第12枚金牌带来了股市一个月内30%的跌幅，1997-1998年的亚洲金融危机带来了股市两年的震荡)。

我们认为，目前国内股市环境与1996-1999年非常相似，同时也面临着比当时更好的政策监管环境和国际环境。因此，我们认为我们应该在这个时候对市场更加积极！就风格而言，我们倾向于再次从小盘股回归大盘股，并推荐价格敏感的传统行业，如化工、煤炭和有色金属。