债市“红5月”：监管越来越松 违约越来越多

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在降息的背景下，5月份的债券市场就像5月份的股市一样。如果说5月份债券市场的主旋律，首先是监管当局逐步放松对债券市场的监管政策，鼓励发行公司债券和地方债券，疏通融资渠道；其次，债券市场在打破刚性支付的道路上越走越远，违约常态化趋势明显。

“放松”成为5月份债券市场监管的主旋律

自5月份以来，各部、委频繁发布各种稳健增长文件，包括扩大资产证券化试点、专项债务、解决地方融资平台后续融资、项目收益债务、推进ppp模式等。招商证券(600999，Guba)的固定收益研究团队认为，这主要集中在疏通企业融资渠道上，反映了政府稳定增长、拓宽信贷的政策意图。

5月初，财政部、央行、银监会发布了《2015年定向承销地方政府债券发行操作流程》(以下简称《流程》)。根据《办法》，地方债务纳入试点地区中央国库和地方国库现金管理的担保范围，纳入中央银行长期贷款(slf)、中期贷款(mlf)和抵押补充贷款(psl)的担保范围，纳入商业银行质押贷款的担保范围，回购交易按规定在交易场所进行。据业内人士称，这是央行为顺利发行地方债券而做出的一项制度安排。

此外，资产证券化试点规模进一步扩大。5月12日，国务院常务会议决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，同时继续完善制度，简化程序，鼓励一次登记和独立分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。银监会副主席周牧兵也表示，将进一步推进信贷资产证券化和信贷资产流通业务，扩大信贷资产证券化发起人和基础资产的范围。

5月中旬，国家发展改革委发布了《项目收益债券试点管理办法(试行)》(以下简称《办法》)。在业内人士看来，《办法》的目的是促进地方债务处置和城市投融资平台转型，疏通渠道，堵塞暗道。值得注意的是，财政补贴仍可视为项目收入。民生证券(Minsheng Securities)固定收益分析师李麒麟表示，在债务偿还的收益决定中纳入财政补贴，仍为政府提供变相担保留下了空间。

5月26日，央行发布通知(9号文件)，称根据《国务院关于取消和调整一批行政审批项目的决定》，取消了对银行间债券市场债券交易流通的审批。根据中国债券信用研究，总的来说，9号通知进一步提升了债券发行后上市交易的流通效率，也是适应银行间债券市场不断扩大和流通水平不断提高的重要举措。

同时，为提升企业债券的融资功能，国家发改委5月底下发文件，进一步放宽部分企业债券发行的资产负债率要求，鼓励企业发行特许经营等ppp项目建设债券，支持县域企业发行企业债券融资，鼓励优质企业发行重点领域和重点项目融资债券。

越来越多的默认值

在债券市场监管政策放松的同时，债券市场在打破刚性赎回的道路上越走越远。债券市场的刚性赎回受到了批评，主要是因为刚性赎回，资本市场既不好也不坏，金融资源继续错配。在许多机构看来，通过无效部门打破刚性支付的神话效应，可以真正压低无风险利率。

今年5月，继圣王云和圣天威公司债券违约后，珠海中富成为今年第三家违约的公司债券。5月27日，珠海中富实业有限公司宣布，原定于5月28日支付的2012年公司债券(一期)(以下简称“12中富01”)本金无法足额支付，只能支付本金2.065亿元，占本期债务应付本金的35%。

据《中国商报》报道，在“12中富01”债券到期前，中国证监会采访了国泰君安证券，敦促其履行债券受托人的义务，并代表持有人向发行人主张权利。

中国证监会发言人张笑君5月29日表示，信用违约是金融市场和固定收益产品的一个重要风险。成熟债券市场和新兴债券市场都会出现这种情况，这是由正常的市场规则造成的。随着市场化改革的深入、债券市场的扩大和参与者的增加，国内市场的信用违约事件将逐渐出现。

“债券违约逐渐正常化，进一步加大了低级别行业的估值压力。”海通证券(600837)债券分析师蒋超表示。

此外，地方债务也成为5月份国内债券市场的主要吸引力。江苏省首次发行地方债券后，发行规模迅速扩大。新疆、湖北、广西也相继发行地方债券，四省共发行981亿元。从四省地方债券发行结果来看，地方债券发行利率不高，接近竞价区间下限，认购倍数相对较大，消除了市场此前对地方债券的一些担忧。

数据显示，今年地方政府新增债券和替代债券总额为1.6万亿元。在四省成功发行地方债券后，其他地方的债券发行有望加快。目前，许多省份已经开始组建债券承销辛迪加，并竞标信用评级机构，地方债券的供应预计将迅速扩大。

华创证券分析称，地方债券的发行结果受到多种非市场因素的影响，可能不会像其他市场化债券那样成为市场变化的风向标。

一些业内人士向记者透露:“鉴于地方政府与地方项目和财政存款的关联，考虑到承销资格和与地方项目的关联，承销商往往以最低发行价发行。”