转债市场收割老券博弈新债

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我们的记者张钦锋

随着大量旧债券的退市，目前沪深两市只有8只可转换债券。同时，随着新债陆续进入赎回期，可转换债券仍面临赎回和退市的压力。市场参与者指出，在旧债即将退市、新债估值高企、股指头寸敏感的背景下，当前可转换债券市场处于“鸡肋”状态，操作难度大，性价比不如股票。建议在持有期间利用涨势套现。值得一提的是，本周，泰利(600535，古巴)集团发行了可交换债券，宣布可转换债券供应的前期结束。分析师表示，目前可转换债券的发行数量较多，建议在可转换债券极其稀缺的情况下，积极关注新债券的购买机会。

这种差异是显而易见的，总体表现不佳是积极的

周一，上证综指上涨逾100点，这让人们很难掩盖单个股市的差异。金融和其他滞胀权重行业的强劲增长，伴随着中小企业的突然调整，在盘面上形成了鲜明的“28”特征。映射到可转换债券市场也呈现出“盈利指数但赚钱困难”的局面。

具体而言，在周一的可转换债券市场，沪深可转换债券指数小幅上涨0.68%，结束了此前三天的连败。然而，从单只债券的角度来看，民生等少数大盘股可转债支撑了该指数，许多中小可转债遭受了明显的调整。具体而言，周一沪深股市正常交易的7只可转换债券上涨3只，下跌4只，与相应的正股一致。就息票而言，民生可转换债券全天上涨4.23%，这是一个领先的品种。丁童可转换债券小幅上涨1.18%，电气可转换债券小幅上涨0.77%；在下跌品种中，戈尔、吉时和格力分别下跌8.11%、5.01%和3.90%，而莫罗可转换债券则微跌0.5%。此外，这两个城市唯一的可交换债券宝钢14 EB表现良好，增长2.65%。不难看出，昨日上涨的可转换债券涨幅不大，但下跌的可转换债券跌幅不小，整体市场表现疲弱。

与此同时，周一可转换债券表现逊于股票的现象仍相当突出。例如，戈尔可转换债券下跌了8.11%，而普通股下跌了4.15%；吉时和格力可转换债券的跌幅也高于相应的股票。当日，4只可转换债券(包括14只宝钢股份)的涨幅不及股票，其中14只宝钢股份的表现远逊于标的股票——新华保险(601336，股票栏)。

总体而言，周一可转换债券市场涨跌互见，攻防表现均不佳。

旧优惠券期待新优惠券

市场人士指出，对于可转换债券市场来说，目前的主要问题是债券短缺。上周在燕京和冯祺赎回可转换债券后，包括公开发行的可转换债券“宝钢14 EB”在内，股票型可转换债券只有8只，所有可转换债券的总面值不到400亿元。去年此时，两市共有29只可转换债券，余额超过1600亿元。大量可转换债券的退市导致市场流动性下降，可选品种减少，极大地提高了可转换债券投资的操作难度。

就股票型可转换债券而言，其定位相当尴尬，其性价比也不如股票。从赎回进度来看，股票可转换债券仍普遍面临赎回压力。民生可转换债券等旧券已经触发了强赎回条款，只需监管部门批准即可；其余均为去年下半年以来发行的次级新债，其中丁童和纪氏可转换债券已宣布赎回，赎回登记日期为7月7日。莫罗可转换债券开始引发赎回进度累积，而本月即将进入赎回期的格力和戈尔则引发了赎回，这也是一个高概率事件，只有电气可转换债券和宝钢股份没有赎回担忧。

从估值角度看，民生可转换债券等引发赎回的产品的转换溢价不高，估值相对合理。然而，由于赎回退市在即，它只能被视为股票的替代品，其流动性不如股票。赎回之前，市场价格仍处于压力之下，空.很难推高股价对于尚未赎回的可转换债券，高估值是一个常见的特征，这导致可转换债券的灵活性有限，而且往往难以胜过股票。根据风能数据，截至6月8日收盘，电气、戈尔和格力的转股溢价均接近30%，宝钢的eb高达40%。由于戈尔和格力即将迎来赎回期，而可转换债券的溢价仍然偏高，他们透支了股票上涨的预期，未来可能存在估值风险。

此外，股指上涨至5000点左右的敏感区域。尽管中线看涨预期依然强劲，但盘面波动越来越剧烈，进一步增加了债转股操作的难度。

总的来说，机构普遍认为，目前的可转换债券市场是一个鸡一样的情况，其价格/性能比低于股票市场。更合适的策略是关注在上涨时套现的机会。

值得注意的是，在周一，泰利集团的可交换债券“15天eb”的发行，打破了可转换债券市场的长期“供应短缺”。在旧债券难以抛掷的情况下，新债券的发行给可转换债券市场带来了新的活力。海通证券(600837，Stock Bar)等机构指出，自年初发行电力可转换债券以来，市场上可转换债券的供应已经持续了四个多月。在此期间，股票可转换债券不断退市，导致可转换债券稀缺。在这种背景下，投资者对投资新债券非常热情，不排除新债券上市后第一天的价格就接近甚至接近。

据风能统计，截至6月8日，两市共有16家上市公司披露了可转债发行计划，其中澳洋顺昌(002245，股份it)、三一重工(600031，股份it)、蓝光标(300058，股份it)、厦工国际贸易(600755，股份it)、九洲通(660) CICC等机构预测，天极电子之后，航天信息可转债将很快发行，可转债的供应有望加快在可转换债券稀缺的情况下，建议投资者积极参与认购新的可转换债券。

沪深可转换债券6月8日的市场及估值表现

说出最新价格涨跌正股票涨跌转换纯债券平价基础价格量

(元)(%) (%)保险费率保险费率(手)

民生可转换债券139.63 4.23 5.31 1.96 45.72 45931.99999999993

可转换的电力债券273.16 0.77 2.29 28.77 23842500006

丁童可转换债券508.004 1.18 1.83-1.22 425.45 431.93 105770.50

纪氏可转换债券172.36-5.01-3.20 7.60 89.07 75.72 83038.00

钼可转换债券221.4-0.50-3.00 7.40 140.09 123.55 75397.00

政府可换股债券204-8.11-4.15 34.29 120.79 64.41 70261.00

14宝钢EB 227 2.65 10.00 40.23 137.25 69.19 48704.00

格力可转换债券243.85-3.90-3.66 29.25 161.35 102.20 21277.00