单一类风险资产的收益不能作为无风险收益或基准收益

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从目前国内市场来看，一年期定期存款利率为2.5%，剩余期限为一年的国债到期收益率约为3%，一年期银行理财产品收益率约为4.5%。对于银行间回购或外汇回购，正常年化收益率约为3%-4%。这些指标可以作为无风险利率的粗略估计。从宏观经济层面来看，2013年中国国家资产负债表数据显示，2011年中国国家净资产超过300万亿元，当年国内生产总值为45.82万亿元。近年来，中国国民净资产的增长一直低于当年的国内生产总值，因为并非所有的国内生产总值都形成了财富积累，其中许多是无效的国内生产总值。自2014年以来，a股市场已经上涨了约100%，总市值增加了约20万亿元，因此它给中国净资产带来的回报率也在5%左右。总体而言，国内市场的无风险收益率大致在5%以下，随着近期利率的持续下降趋势，无风险收益率将继续下降，从投资和资产配置的角度来看，这是一个合理的无风险收益率预期。从资产管理的角度来看，我们也应该为客户提供这种级别的产品，能够满足客户的流动性要求。

现实中，一些投资者经常将一段时间内的股票市场、债券市场等风险资产的收益与无风险资产进行比较，这不仅会混淆无风险资产的概念，还会扭曲资产配置方案，导致投资组合的风险收益特征与投资目标不匹配。例如，在牛市中，股市收益率经常被用作基准甚至无风险收益率，而忽略了风险和波动性以及长期投资。同样，任何人把单个风险资产的回报作为无风险回报或基准回报都是不合理和不稳定的，这将导致单个资产的过度配置，失去组合投资风险分散化的初衷。因此，对于类似于股票的风险资产，本地和短期回报不得以年度化和长期的方式计算，更不用说作为长期无风险回报的基准。

除了无风险资产，也有一些可以获得长期回报的风险资产，但它们都很少。作为长期价值投资的基准，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司也基于长期价值投资的目标制定了投资策略。在2015年致股东的公开信中，该公司披露，过去50年的年化复合增长率为19.4%。