牛途未已“悠着走” 配置风格略偏大盘

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海通金融产品研究中心

倪云亭孙志远

监管机构的风险警告和降低个股转换率仍难以阻止牛市的到来，a股继续上涨。截至4月30日，上证综指收于4441.66点，本周累计上涨1.09%，深证综指收于14818.64点，本周累计上涨1.51%。大盘股和小盘股没有什么区别，中盘股表现不佳。沪深100指数和创业板综合指数分别上涨1.74%和2.31%，沪深500指数和中小企业综合指数分别上涨0.60%和-0.44%。就行业而言，建筑、媒体和家用电器领涨市场，整体涨幅超过4%，而钢铁、食品和饮料、机械和汽车总体表现良好，整体跌幅超过1%。

关于中央企业整合的传言是上周市场上最大的新闻，这使得蓝筹股全线飙升。即使经纪人降低了高层优惠券的转换率，他们也无法阻止其上升趋势。本周后半周，在创业板领军企业的推动下，小盘股也开始发挥力量，媒体、电脑等主题板块表现良好。

我们认为，从长期来看，仍有很长的路要走，宏观政策仍是积极的，短期趋势没有改变。然而，市场热度大幅上升，股市政策略有变化，投资从“大胆奔跑”转向“从容行走”。成长股是本轮牛市的主角。投资着眼于行业趋势，而价值股则分阶段表现出色。投资着眼于政策催化，这在短期内是略微平衡的。扣除创业板后，净利润同比保持高位，互联网先进制造、新能源军工、生物医药等新兴产业的繁荣逻辑保持不变。价值股的机会是以国有企业改革、区域规划等政策为主题，如大上海和长江经济带。

上周，央行没有在公开市场进行任何操作，因为没有资金到期，公开市场保持沉默。本周仍然没有到期的资金。资金继续宽松，银行间7天承诺回购利率从上周五的2.47%进一步降至上周五的2.42%。本周债券发行规模为1552.64亿元，比上周减少约400亿元，其中包括955亿元的利率债券和597.64亿元的信用债券。本周债券到期规模为2036.91亿元，比上周减少约100亿元。

上周，债券市场持续上涨，利率债券表现强劲，这主要是由于对中国版量化宽松政策的预期。在股市尚未结束、财政政策可能进一步放松的背景下，债券市场的趋势机遇尚未到来。此外，随着海外油价触底，通胀似乎不再像前几个月那样乐观。唯一的机会，也是频带操作的机会，来自于期限扩展的增加。随着RRR降息效应的发酵，短期利率急剧下降，这实现了我们的判断，即当期限利差处于历史底部时，我们看到了多少短期利率。短期利率正在下降，中国经济尚未稳定和逆转。使用期限利差来增加杠杆是一个不错的操作思路，这也能推动长期利率接近短期利率。

目前，长期利率仍接近历史平均值，空有一定的下行空间，积极的投资者可以适当提高长期利率债券的配置比例。此外，高收益债券的安全边际在于，当股市再次进入疯牛病时，这种债券仍然是债券品种中最具抵抗力的一种。

上周，市场如预期波动，我们认为本周市场仍将波动。本周，市场再次迎来了密集的新股发行，预计冻结资本为2万亿元。此外，该指数创出新高，获利回吐的压力持续，市场可能会有所调整。然而，在长期牛市的背景下，如果市场大幅下跌，投资者仍然可以抓住机会补仓。在品种选择上，我们建议近期表现较弱的市场风格可以稍有偏向，如银华沈虎300b、富国国有企业改革B、深湾证券B等。此外，上述转换后的事件投资机会仍值得关注。目前，接近向上转换的活跃品种有鹏华CSI国防、招商局CSI 300房地产、富国国企改革、国泰餐饮、鹏华CSI信息、银华等。，关注事件投资机会。