5月进入波动季 震荡不改慢牛步

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在流动性宽松、稳健增长的增持政策、改革红利发放和增量资金充裕的背景下，牛市仍有坚实的基础，空中长期呈上升趋势。然而，在短期技术倒退、现金流入、两家公司之间的平衡以及新股发行速度加快等诸多因素的共鸣下，市场需要动摇和休整。预计5月份市场将大幅波动，但空的调整有限，牛市模式保持不变。在操作上，风险管理的重要性得到加强，可以适当地兑现利润和降低杠杆，并选择高质量的品种和波段进行操作。根据当前主流机构的观点，降息和京津冀一体化可能成为5月份最大的亮点，而“稳定增长”的受益者可以成为焦点。

牛市依然坚挺

从目前的宏观经济环境来看，牛市的基础仍然坚实，这意味着5月份a股市场的系统性风险较小。中国官方制造业4月份公布的最新pmi为50.1%，略高于预期，与3月份持平，并连续两个月高于临界点。其中，生产指数连续两个月上升，原材料采购价格指数的下降幅度连续三个月收窄。反映企业信心的生产经营活动预期指数处于近60%的高景气区间。

从这个角度来看，国内经济开始呈现出见底和稳定的特点。但是，新订单指数没有改善，新出口订单指数连续几个月下降，反映出国内外市场需求仍然不足，制造业下行压力依然存在，正处于结构调整和去库存阶段。

分析师指出，中国经济处于政策支持和下行压力之间的平衡，下行压力仍然相对较大。在通缩风险逼近的背景下，预计管理层将继续推出更多稳定增长的措施，财政支出也将增加，基础设施将继续见底，降息和RRR降息仍是正确的选择。从这个角度来看，货币政策和财政政策的放松都将支撑5月份的a股市场。随着政策的加码，预计第二季度的经济增长率将从下降中企稳，空.将进一步扩大市场

与此同时，改革和转型也在全面深化，产业支持政策频繁出台；一带一路、国企改革、互联网加、京津冀一体化等。正在加速，相关投资主题不断在二级市场引爆；资本市场的双向开放、存款保险制度、信贷资产支持证券的发行登记制度，以及新预算法下的地方债务存量置换，也为市场注入了新的活力。

此外，目前，资本进入的步伐正在加快，交易的热情继续升温。根据中国结算4月28日的数据，4月20日至4月24日一周内新增a股账户413.03万个，比上个月增长26.81%，创历史新高；在那一周，参与交易的a股账户数量继续上升，达到4338.08万个。期末，股票账户数量首次突破2亿，达到2.01亿；期末，基金账户数量首次突破6000万，达到6051.2万；年末持有a股账户6236.98万个，创十年新高。

总的来说，当前流动性宽松，政策暖风频繁吹拂，改革红利发放，增量资金充裕。在这种背景下，慢牛之歌还没有结束，它仍将稳步前进。

短期休息信号闪烁

今年4月，上证综指录得自2007年5月以来第二大单月涨幅18.51%，成长型企业市场指数录得有史以来最大单月涨幅22.38%。然而，自4月份以来，只有不到1000只股票表现好于大盘，仅占37%。与第一季度80%的股票表现好于市场的情况相比，盈利效果明显下降。与前三个月的“闭眼赚钱”不同，投资者在4月份感觉到“盈利指数不赚钱”，这种感觉在4月下旬尤为强烈。当上证综指达到4500点左右，创业板指数达到2800点时，市场在4月下旬转向高震荡模式，频繁的风格转换和热点的快速轮换使得赚钱更加困难。

分析师指出，4月底的分化和轮换释放了震荡盘整的信号。在多重压力的共振下，比如技术倒退、套现利润、减少工业资本、加快新股发行，以及两个公司之间的平衡见顶，市场将在5月份进入波动季节。

出现技术调整压力。上证综指进入第四个时代后，进一步加速，不断刷新近7年来的新高反弹，创业板指数在短暂休整后继续刷新历史新高。然而，随着该指数继续上涨，短期超买特征正变得越来越强，技术方面需要得到证实。在指数放缓、个股相互攀高的僵局下，市场需要通过震荡整理积累新一轮反弹势头。

获利市场将会增加。随着反弹的快速推进，中小板估值泡沫再次扩大，调整风险上升；经过几次脉冲反弹后，蓝筹股的估值低迷开始逐渐填补。在这种背景下，兑现盈利提议的压力增加了，资金“恐高”的心态出现了。最近，市场不断出现资金净流出的格局。与此同时，工业资本的外流加剧，今年工业资本净减少达到创纪录水平。

两家公司之间的差额被抵消了。自4月20日以来，两家公司的余额一直在单边上升，4月27日突破1.8万亿元，并在随后的两个交易日中不断创下新高，4月29日达到1.83万亿元。融资融券作为情绪和资金的放大器，是一把“双刃剑”，既能快速推高市场，又能成为调整期帮助市场下跌的利器。随着两家公司余额的迅速增加，杠杆基金对市场的影响日益增大，由此带来的波动风险也在上升。一旦融资还款喷涌而出或证券借贷成为空，将会给市场带来强大的冲击。根据有关规定，两次金融交易规模上限可达2.1万亿元。如果经纪公司不选择增发股票或发行短期证券来补充资本，这两项金融交易的余额将很快达到峰值。4月30日，两家公司的余额骤降至1.23万亿元。除了假日效应，日益高涨的谨慎情绪也是一个重要原因。

新股发行等外部因素造成的干扰。4月份，市场没有担心IPO的影响，并继续强劲反弹，突显牛市。然而，在当前高波动的敏感时期，新一轮IPO可能加剧市场波动。此外，在严格控制伞式信任、规范整合的背景下，如果管理层在市场展望中加大整合杠杆的压缩，市场调整压力将进一步释放，需要密切关注政策信号对市场节奏的调整和重塑。

选定的政策红利品种

在前期快速上涨后，市场需要休整，5月份市场震荡不可避免；但是，牛市模式没有改变，空的调整不会太大。很难买到一头牛，所以震荡调整将成为新一轮布局机会。

在牛市模式下，市场风格趋于均衡，整体蓝筹股和成长股将呈现一个向上的格局。在蓝筹股大军中，二线蓝筹股，如以银行为代表的低价值品种和早期滞胀的食品和饮料，将成为受冲击城市基金青睐的避风港；在结构转型和产业升级的背景下，以创业板为载体的新兴产业股力量难以撼动，但个股分化将在冲击中展开，主力资金快进快出的短期游击战方法也将出现。

在操作上，由于单边增加和全面增加的模式已经被打破，投资者应该选择高质量的品种和波段操作。与此同时，风险管理的重要性增加了。在“拥抱泡沫”的同时，应及时兑现前期过度增长的品种，适度降低杠杆率。根据当前主流机构的观点，降息和京津冀一体化可能成为5月份最大的亮点，而“稳定增长”的受益者可以成为焦点。

根据中国证券投资有限责任公司的研究报告，支撑成长股的宏观和微观基础目前不会终结，成长股仍应围绕信息产业进行选择，以改造传统产业、高端制造业和能源革命。“一带一路”战略仍有望在国内区域自由贸易区建设的相关议题中反复活跃，国有企业加快改革有望与中国大规模制造业和“走出去”战略同步推进。

华泰证券(报价601688，咨询)在5月份指出，持续的经济低迷已经促使市场对“稳定增长”政策的预期升温。建议关注受益于财政加码的水利、电网、新能源相关仪器仪表、高低压设备和计算机设备行业。得益于“稳定出口”的纺织和服装行业，受猪肉价格上涨推动的畜牧业和饲料业；避免因油价上涨导致运输成本上升。

摩根士丹利建议将重点放在短期内受益于货币政策和财政刺激的金融和房地产，以及与一带一路、京津冀和长江经济带三大战略相关的交通、基础设施、环境保护和公私合作领域。