稳增长政策待加码

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根据国家统计局等部门联合发布的数据，4月份中国制造业pmi为50.1%，与上月持平，连续两个月高于临界点。据业内人士称，4月份制造业pmi的表现略高于预期，但主要是因为它处于建筑业的旺季。经济下行压力不会改变，稳定增长的措施需要加大。

经济增长势头仍然疲软

4月份，制造业采购经理人指数继续微弱扩张。根据交通银行金融研究中心的报告(报价601328，咨询)，4月份制造业pmi没有出现季节性回升，表明制造业仍面临巨大压力。生产指数和原材料库存指数已经反弹。加上最近电力消耗的增加和一些原材料价格的反弹，经济运行已经释放了一个稳定的积极信号。目前，经济增长动能仍然较弱，需要积极的财政政策来加快支出进度，加大结构调整力度，货币政策应进一步向宽松方向调整，以降低经营成本，为企业生产创造更好的经营环境。

五个次级指数上升了三个，一个持平，一个下跌。员工指数下降表明，制造业就业继续下降，但第三产业吸纳就业的能力增强，目前总体就业形势保持稳定。生产和原材料库存已经反弹，生产和经营活动预计将处于高水平，企业生产可能会回升。新订单指数已经处于半年来的低水平，需求方面仍然疲软。要形成有效需求，带动高端制造业发展，为经济增长提供新的动能。购买价格指数将继续改善，进口通缩压力将逐渐减弱。工业通缩将得到缓解，ppi可能逐月恢复正增长，但同比负增长将继续。

基础设施支持的货币宽松并不有限

民生证券宏观研究院(Minsheng Securities Macro Research Institute)研究员李麒麟认为，总体而言，4月份制造业pmi超出预期的表现，并不是指向经济复苏，未来经济仍高度依赖基础设施支持。首先，从30个高频率城市的房地产销售数据来看，只有一线城市的销售有所回升，而三、四线城市的房地产销售持续下滑。全国房地产销售没有明显的底部，房地产投资在短期内很难看到改善。其次，货币政策机制传导不畅，实际利率仍然很高，私人部门很难有内生的资本支出动机。第三，过去房地产和基础设施繁荣留下的过剩重工业产能将长期面临去工业化的压力，这将进一步限制资本支出。最后，限制出口的内部和外部因素，如实际有效汇率上升、劳动力成本上升和全球贸易再平衡，在短期内不会改变。在这种情况下，经济仍然高度依赖稳定增长。

李麒麟认为，货币宽松政策将随着财政扩张而积极而稳步地增加。“一带一路”重大项目名单将陆续公布和实施，京津冀、长江经济带协调发展等投资项目将逐步落地，以交通、环保和“互联网+”为核心的基础设施投资将助推底层经济。在财政和土地出让收入双重放缓以及ppp短期尴尬的压力下，政府将放松银根，积极应对公共部门需求的重新扩张。考虑到融资成本大于企业的利润率，降息仍会发生。结合近期政策走势:psl扩张+信用质押再融资+政治局会议强调定向监管，psl和再融资等定向宽松措施正在逐步逼近。宽松，牛市，利率将继续下降趋势，股市将继续上升

4月份投资可能仍处于低位

经济和金融数据将于本周4月发布。交通银行金融研究中心预测，4月份cpi可能略有回升，但投资可能仍处于较低水平。4月份，食品价格环比大幅上涨，而非食品价格基本保持稳定。预计cpi同比将略微上升至1.8%。主要生产资料价格环比略有下降，与上月基本持平，但明显低于1月和2月，生产者价格指数同比下降可能收窄至-4.4%。

4月份，投资和工业增加值增速处于低位，消费略有回升。资本来源增长率的恢复将有助于稳定投资，但最近没有投资恢复的迹象，固定资产投资增长率处于13.5%的低水平。工业面临多重障碍，结构调整进程仍在继续，工业增加值增速处于6%的低水平。较低的基数促进了餐饮消费的增长，而价格水平的反弹帮助消费的名义增长率反弹。