联华超市估值四年缩水超七成

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安百里股份有限公司(报价600827，咨询)拟将其持有联华超市21.17%股份的子公司柏青投资出售给永辉超市(报价601933，咨询)，但经安百里股份有限公司和永辉超市董事会决议通过后，遭到上海证券交易所的“质疑”。

4月24日，安百里发布公告，对上海证券交易所《关于上海安百里集团股份有限公司重大资产出售情况报告的审核意见函》进行了回复，该函称交易目标估值在四年后缩水70%，安百里集团是否有计划在未来三年内转让联华超市的股权，以及后续交易目标的整合安排。

一些资深零售业内部人士在接受《证券日报》采访时表示，永辉超市主要是一种超市形式，不同于安百里的丰富形式。“零售业不同业态之间的业务差异实际上非常大。这对双方能否顺利合作构成了巨大挑战。”

股权价值在四年内缩水了70%以上

安百里股份最近公布了一项重大资产出售计划，这使上海的国有资产改革又一次获得成功。根据公司宣布的计划，公司计划以9.29亿港元的交易价格将安百里子公司柏青投资持有的联华超市21.17%的股份出售给永辉超市，并将其转换为约7.44亿元人民币。

与此同时，安百里发布了增发计划，将向安百里集团有限公司等5家对象增发2.6亿股，每股15.28元，并投资南京安百里奥特莱斯广场等两个项目，补充营运资金。

收购计划公布后不久，4月23日，安百里表示已收到《关于出售上海安百里集团有限公司主要资产报告的审核意见书》的公告。第一个是“质疑”交易标的的价值。根据上交所的数据，在上述交易中，安百里出售的联华超市21.17%的股权相当于约人民币7.44亿元。2010年，安百里股份以29.02亿元人民币的价格，通过发行股票的方式，从大股东安百里集团购买了投资公司100%的股权，这部分股权作为全部资产。四年来，联华超市21.17%的股权价值缩水了70%以上。

4月24日，安百里股份披露了对《上海证券交易所关于上海安百里集团股份有限公司重大资产出售情况报告的审计意见书》的回复，说明股权估值严重缩水:“联华超市是在香港证券交易所上市交易的上市公司，其股权转让价格是根据股权转让信息公告前30个交易日的日加权平均价格的算术平均值确定的。两次交易价格差异较大的直接原因是联华超市的股价发生了重大变化。”

安百里股份表示，虽然二级市场的股价受到宏观经济环境、投资者心理和风险偏好变化、利率环境等多种外部因素的影响，但根本原因在于联华超市的经营业绩和利润预期发生了重大变化。由于行业竞争的加剧和电子商务等新兴零售业态的冲击，联华超市的销售收入增长缓慢；由于物业、劳动力等经营因素成本上升，联华超市销售净利润率下降。这两个因素的结合使得联华超市的整体稀释净资产收益率和净利润自2012年以来持续下降。2014年净利润仅为2010年净利润的6%，联华超市的股价也随着利润水平的下降而下降。

ibm华北零售及消费品行业负责人辛重阳在接受《证券日报》采访时表示，零售市场在过去两三年确实发生了翻天覆地的变化，四年足以改变一切。

两者的融合是一个巨大的挑战

至于合作的意义，中行国际商贸研究员唐家瑞认为，上述交易通过出售柏青投资持有的联华超市股份，引入了战略投资者永辉超市。一方面，它可以借助自身的经营管理、先进技术和优势资源，推动连锁超市业务的改革和转型；另一方面，可以缓解联华超市盈利能力持续下降对安百里股票的影响，增加安百里股票的现金流入，优化资产结构。

本次交易完成后，安百里股份直接持有联华超市20.03%的股份，通过与控股股东的股权托管安排，协议控制了联华超市22.70%的股份，累计持有联华超市42.73%的股份，并仍然直接控制联华超市。

安百里股份表示，考虑到联华超市经营的连锁超市业务是安百里多业态经营的重要组成部分，虽然盈利能力较差(联华超市盈利能力从2011年到2014年持续下降)，但在很多方面对安百里其他业态的股票仍有一定的协同效应。因此，为了保持安百里在联华超市的控股地位，安百里集团没有计划在未来三年内转让其在联华超市的股份。

此次交易完成后，安百里将积极推动联华超市和永辉超市在供应链体系建设方面的交流，并探讨业务合作的可能性。但是，安百里有限公司尚未与永辉超市就联华超市未来的战略安排形成具体的计划，三家公司也尚未就具体的业务计划进行接触。

据上述资深业内人士介绍，中国零售业的特点是区域零售商占据非常大的市场份额，而安百里股份在华东占据很大的市场份额，但在全国布局较弱。永辉超市这次选择收购联华超市21.17%的股份，联华超市是第二大股东席位。其中一个是私人“黑马”，另一个是“过时的老大哥”，他们在经营理念和管理方法上有很大不同。“另外，还有一个关键点。安百里的股票有更多的零售形式，而永辉更集中在超市形式。虽然两者属于零售，但它们实际上有不同的业务。如何成功实现集成面临一定的风险。”