五月的纠结

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5月份，a股迎来了一个“好的开始”，但对于投资者来说，这种纠结的心态似乎越来越多。

一方面，宏观经济复苏乏力，另一方面，稳增长政策过重；一方面，市场估值高，另一方面，风险偏好提高；一方面，市场逐渐调整了杠杆，另一方面，场外资金进入市场的热情很高...

这注定是一个纠结的五月。

经济下降，政策上升

昨天，市场走出了大幅波动。在沪深两市股指早盘小幅上涨后，它们跳下悬崖，迅速变绿。上证综指一度跌至4387.83点，蓝筹股和标的都是烂泥，只有一个空广场。

经济基本面很难明显恢复，市场继续上涨的基础也不可能巩固，这已经成为许多持有人安心持股的主要因素。国家统计局4月初发布的4月份pmi数据为50.1%，与3月份持平，连续两个月高于50%的临界点。然而，在经济专家看来，数据表现仍然疲弱。

国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，这一数据仍处于2005年以来同期的最低点。中国经济正在经历增长转型时期的最后一次衰退。

然而，正是宏观经济运行在低水平，点燃了市场的想象，即稳定增长政策继续让空.增持郭进证券宏观分析师李志平预测，5月将是稳健增长政策的加码期，最近召开的政治局会议要求清理货币政策向实体经济的传导机制，这进一步加大了进一步降息的必要性。

任泽平还认为，前期积累的风险将集中暴露出来，这将迫使资金放水、金融加码和改革加快。

事实上，最近的政治局会议传达了一系列稳定增长的信号，如重大基础设施项目投资、国有企业改革、京津冀协同发展等。

在利好预期的推动下，以电力、航天军工和钢铁为代表的重组和整合预期行业卷土重来，华电国际(报价600027，咨询)和华电能源(报价600726，咨询)等17只电力类股跌停。宝钢、武钢、河北钢铁(报价000709，咨询)、航天军工、京津冀等改革前沿领域也获得喜人势头。

从数量上看，尽管市场停止下跌并随后复苏，但跟随趋势并做得更多是弱势的。上午明显活跃了半个小时，成交额2359亿元，占总交易时间的20%。

“经济和政策的号角越来越大，而经济却没有提升。随着股票指数的上升，市场将再次上升到4500点，它需要克服的经济基本面的影响将成倍增加。投资者在这一点上不可避免地会变得谨慎。”上海证券分析师蔡俊义认为。

截至昨日收盘，上证综指报收4480.46点，上涨38.81点，涨幅0.87%；深圳成份股指数收于14860.53点，上涨41.89点，涨幅0.28%。两市总成交额为12375亿元，比上个交易日下降近10%，市场活跃程度明显下降。

高估值与调整空

高估值已成为导致a股波动的主要因素之一。统计数据显示，整个市场的整体市盈率约为29倍，但剔除16家银行后，市盈率超过50倍。

“即使在今年获利回吐带来估值改善后，创业板和中小板仍不便宜。”华信证券分析师董浩说。

过去两个季度，创业板和中小板上市公司盈利良好。统计数据显示，创业板整体滚动市盈率已从126倍降至107倍，而中小板的市盈率已从71倍降至64倍。

在一些投资者看来，这种估值已经“高得不能再低了”。一位机构人士对去年创业板的趋势进行了类比。去年初，以创业板为代表的成长型股票市场也经历了一轮暴涨行情，但在2月下旬，随着第一季度业绩报告的慢慢展开，创业板从高波动市场中走出来，一直到去年底。

“我们原本预计在今年第一季度复制类似的举措，因此我们提前藏在大型金融机构中，以寻求避风港。但我们猜到了开头，却没有猜到结尾。”上述机构消息人士称。

这位机构人士并不孤单。沈万红源的报告(报价000166，咨询)也指出，“最近很多投资者都转向了金融房地产。”

然而，市场预期的成长股调整"只听到楼梯响，但没有人下来"。今年以来，创业板指数几乎翻了一番，上证综指也上涨了近40%。面对狂热的牛市，一些常用的分析工具似乎已经失效。调整什么时候到来，以什么形式出现？投资者正紧张地等待着。

相对于两个调整杠杆，对准入的热情很高

场外交易基金进入市场的热情仍然很高。根据中国结算的最新数据，从4月20日至4月24日，沪深两市新开股票账户413.86万个，首次突破400万个，创历史新高。在此之前，它已经连续五周保持了100万户家庭的增长。

“客户继续将过期的理财产品和信托产品转移到股市。虽然我们营业部的开业热潮在本周有所降温，但场外资金仍在不断转入证券账户。”华泰证券(报价601688，咨询)，一个销售部门的负责人说。

网站上的融资资金也在一年内激增了1.4万亿元。4月27日，融资余额单日增长超过250亿元，刷新历史纪录1.81万亿元。

工业证券首席策略师张益东(报价601377，咨询)认为，随着乐观情绪的增强，“杠杆牛市”已经兴奋起来。短期增量资金的流入速度远远快于芯片的供应速度，这决定了市场自发深度调整和重大调整的概率较低。

因此，兴业证券也认为，5月上半月的市场状况仍然可以是好的，无论是指数直接上涨还是先出现3%-5%的回调，我们都可以利用市场情绪的惯性，继续保持看涨思维。

然而，面对投资者涌入市场的现象，监管部门多次发出风险警示，证券公司也相继出台了提高保证金比例、大规模降低个股转换率等措施，加强对这两项金融业务的风险控制。

深湾宏远分析师王胜表示，两家公司之间抵押品转换比率的大幅下调对市场流动性的影响并不显著。今后，我们应该密切关注监管者态度的微妙变化。

张益东还认为，市场节奏仍可在5月中旬和5月初实现，但在5月中旬和5月下旬需要更加谨慎。