央行连续三周 暂停公开市场操作

本篇文章1480字，读完约4分钟

7日，央行继续暂停公开市场操作，自4月20日RRR降息100个基点以来，该操作已连续暂停三周。

企业融资利率仍需下调

自央行在4月下旬大幅下调RRR利率以来，货币市场利率一直处于下行区间，资金保持宽松。“这也是央行降息速度没有达到市场预期的主要原因。”一家外国银行的交易员告诉《上海证券报》记者。

目前，隔夜和7天贷款利率分别降至1.48%和2.33%，为2011年以来的历史低点。本周，即使20多只新股被冻结，边际流动性被收紧，基金利率仍徘徊在较低水平。本周银行间债券市场的总结算量已经连续几天增加，从周一到周三与前一天相比分别增加了25.08%、6.24%和3.43%。

然而，值得注意的是，利率市场的急剧上升趋势日益明显。6日，短期国债一年内小幅下降2个基点，至2.7080%，五年期下降2个基点，至3.28%，十年期下降6个基点，至3.45%。CDB的短期目标在一年内略微下降了1个基点，至3.31%，而中期目标在五年内略微上升了4个基点，至3.80%，在十年内上升了2个基点，至3.85%。

上述外汇交易员告诉记者，市场利率下降导致短期国债收益率下降，而长期国债收益率上升并保持在较高水平，收益率曲线变陡，反映出在短期利率下降的情况下，市场对未来无风险利率仍有较高的预期。

同时，企业的实际融资成本仍需降低。

“与历史利率相比，企业融资成本仍然相对较高。最近，市场利率处于较低水平，但对降低企业融资成本的影响有限。”一家外资银行的中小企业负责人昨日向《上海证券报》表示，与此同时，cpi价格指数连续数月下跌，通缩压力也提高了中小企业的实际融资成本。

一家股份制银行上海分行的人士也表示，人民币贬值预期和美国加息预期也导致跨境资本流动，进而推高了企业的融资成本。

摩根士丹利(Morgan Stanley)华新宏观经济研究主管张军认为，央行在第一季度开始降低RRR，这在一定程度上提高了货币乘数，但m2增速没有明显反弹，主要是因为基础货币不足。

“由于基础货币增长率大幅下降，RRR减幅影响不明显，m2增长率变化不大。”张军认为，RRR降息更多的是对应于外汇持有量的下降；然而，降息只能达到对冲因cpi下降而导致的实际利率上升的目的。

市场期待创新的货币工具

市场普遍预期，当RRR降息和降息尚未完全达到货币政策转向和刺激经济的水平时，央行将进一步放松货币政策。

然而，在五一假期后，市场对央行降息的预期暂时下降了/0/。在有关中国版量化宽松的传言被伪造后，昨日市场再次传出消息，中国央行正考虑通过一种全新的货币工具向CDB等政策性银行提供贷款，这些银行协助地方政府完成了债券互换计划。

市场参与者认为，如果上述方案生效，它可以首先改变地方债务在收益率方面不具吸引力的局面。

“地方政府债务收益率不高。从商业角度来看，商业银行没有太多购买地方债务的动机。”上述股票银行家告诉记者。政策性银行购买地方债务相当于地方政府融资平台从商业银行资产负债表中借入的债务，转化为政策性银行资产负债表中的债务。

更重要的是，第一季度财政收入疲软，许多机构预测今年政府融资缺口将相对较大。“政府需要增加财政收入以支持预算支出，这低于经济下行压力。”一家外资银行的经济学家认为，“货币市场利率能否维持在正常范围内，比如7天回购利率接近3%，这是决定今年市场吸收国债和地方债务供给的关键因素。”

张军表示，中央政府主观上希望2015年财政更加活跃，但实际操作水平仍可能反映出“财政吃紧”。“这主要是去年43号文件公布后的客观结果，当时地方政府的预算外融资能力大大降低。”