中信证券张剑：并购大时代序幕开启

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2015年，并购，尤其是跨境并购，预计将在大范围内酝酿。

如果说2014年下半年M&A政策的放松是温暖M&A市场的“第一把火”，那么中国证监会进一步放松M&A融资就是“第二把火”。在持续的优惠政策的帮助下，异常活跃的M&A市场在M&A进程中的审批效率和融资方式方面经常出现新的机遇。与此同时，混合所有制、产业整合、资产证券化、一带一路和新三板等新概念点燃了M&A市场的“第三把火”。

据汤森路透数据，2014年中国企业M&A总额达到4497.8亿美元，比2013年增长63%。借助“三把火”，如何演绎2015年M&A的大趋势？哪些部门将再生新机器？M&A融资的新趋势是什么？近日，《中国商报》采访了中信证券董事总经理、M&A业务主管张健。

中国商报:2014年是全球M&A年。作为亚洲的代表，中国的M&A市场也非常活跃。2014年中国M&A市场的特点是什么？

张健:2014年可以说是中国企业境内外并购的大年，M&A市场非常活跃。在涉及中国企业的M&A，金融业、工业、能源和电力、矿业和房地产业已成为中国企业参与M&A交易的重点领域。

在涉及中国企业的M&A市场，2014年交易额最高的行业是金融业，占总市场份额的20%；接下来是工业部门以及能源和电力部门，市场份额分别为13%和12%。

此外，房地产行业也是主流趋势之一。目前，中国企业海外投资房地产的主要领域仍集中在控股物业，如写字楼、公寓楼、商场、酒店等。，很少是直接开发的。此外，中国企业更加关注海外消费、高科技、高端制造业、医疗保健、媒体娱乐等新兴产业。此外，在处于周期底部的能源、矿产、原材料和大宗商品等传统行业，有更多的并购机会。

2014年，亚洲也出现了历史性的大规模并购。2014年，亚洲最大的交易是花旗集团收购其母公司中信集团的主要资产，这成为亚洲历史上最大的M&A交易，交易价值为422亿美元。此外，中石化销售公司的混合所有制改革项目也是2014年中国的一项重要交易。

日报:中国M&A市场在未来一两年的趋势是什么？

张謇:目前，中国经济正处于结构调整的关键转型期。一些传统行业正变得越来越过剩，而其他新兴行业却日新月异，这意味着中国投资银行面临着一种既有挑战又有机遇的竞争格局，M&A市场总体呈现六大趋势。

首先，自2013年以来，中国经济体制改革的顶层设计加快推进，中央政府、部委、地方和行业组织将加快并购和提高整合效率提到了前所未有的高度。因此，可以预见，在未来的中国M&A市场，整体上市、产业整合、市场化并购、混合所有制重组等商机将会层出不穷。

第二，近年来，互联网、媒体、科技、医疗、消费等新兴产业蓬勃发展，能够有效补充传统经济。由于其独特的估价体系和无限的想象力，它已成为M&A市场的一道亮丽风景。

第三，上市公司，特别是民营上市公司，凭借其资本、技术、制度和行业优势，继续成为M&A市场的主力军。

第四，随着近年来国家“走出去”战略的进一步实施，特别是今年“一带一路”和“AIIB”计划的推进，极大地吸引了全球外交、经济和金融的关注。因此，跨国并购将成为中国企业在全球范围内配置资源、快速一步占领国际经营制高点的意义。

第五，M&A市场继续活跃。由于金融资本在资本规模、融资效率、行业跨境和愿景模式等方面比产业资本更具优势，即使发达的资本市场逐渐演变为市场的主导力量，金融资本在未来也将与产业资本一起逐步引导M&A市场。

第六，并购带来的巨大多元化融资需求，将对投资银行的综合服务能力提出更高的要求，投资banks/きだよ/will的利润将大幅开放。

《中国日报》:在一系列优惠政策出台后，中国的M&A和重组市场环境发生了什么变化？

张謇:优惠政策带来的明显变化主要体现在以下两个方面。首先，新一轮以市场为导向的并购浪潮正在到来。受注册制度改革、推进国有企业混合所有制改革、新三板上市制度不断完善、上市公司市值管理需求不断提高等多重因素影响，2015年a股市场将掀起新一轮市场化并购浪潮。然而，借壳交易将面临更高的不确定性。随着人们对登记制度改革的期望越来越高，借壳上市的时间红利将逐渐减弱甚至消失。同时，ipo和借壳审计的要求是平等的，借壳监管的规避也越来越严格，这使得未来a股市场的借壳交易趋势面临更高的不确定性。

第二，民营上市公司将更加积极地参与跨国并购。经济全球化将加快全球产业一体化的步伐，市场全球化和产业国际化必将推动产业并购的全球化。随着a股市场的强势崛起，民营上市公司的资本输出实力明显增强。与此同时，在行业愿景、决策效率和跨境并购背景审查方面，它们比国有企业具有相对优势。在政策层面，跨境并购审批程序得到简化，部委同步审批协调不断加强，至少缩短了一半时间，效率显著提高。许多私人上市公司已经完成或正在全球范围内寻找跨境M&A机会。可以预见，他们将接管领先的国有大型企业，并推动新一轮强劲的跨境M&A热潮。

日报:国有企业混合所有制改革已经成为并购的热点。那么，你如何看待混合所有制改革带来的机遇？除了混合改革，新三板、资产证券化和“一带一路”还会给M&A市场带来什么新机遇？

张謇:国有企业混合所有制改革仍将是2015年并购的主流之一，交叉持股公司的并购可能会逐渐成为未来的热点。此外，在混合改革后，持续证券化的需求将普遍出现，这将主要通过M&A市场在未来实现。此外，根据国家战略布局调整的方向，相信许多由中央企业牵头的大规模并购将成为今年的“重点事件”。

新三板市场使资本市场的构成更加多元化。虽然目前新三板的过热趋势需要回归理性静观其变，但新三板肯定会有一批经过体检合格的企业脱颖而出。同时，新三板的转让机制可能会给未来的M&A市场带来许多新的机遇。

资产证券化是一个大概念，可以从广义和狭义的角度来理解。广义而言，它包括ipo、M&A和债券机会，而仅从M&A的狭义角度来看，它更多地是指非上市资产通过上市公司并购成为上市公司不可分割的一部分，包括整体上市、行业并购、混合上市和借壳上市等多种形式的商机。

此外，“一带一路”将带动相关基础设施产业，如大型基础设施、基础电信、大型能源建设、高端制造业、产能过剩出口、金融服务出口等。，这也将是未来并购，尤其是跨境并购步伐将会更快的领域。

每日新闻:M&A和金融总是密不可分的。M&A融资的新趋势是什么？

张謇:M&A与融资是相辅相成、密不可分的，因为M&A最终都将与融资和整合联系在一起，而M&A带动的融资业务量往往是一般ipo融资和债务融资无法比拟的，因为M&A主要是煽动控制权，而ipo和债务融资一般只涉及少数权益。

与M&A相匹配的融资形式通常包括股权融资、债券融资、贷款融资和混合融资等。在国际M&A市场的实践中，衍生出许多令人眼花缭乱甚至惊叹的M&A融资方式，值得我们深入研究和借鉴。

这里有一个值得关注的趋势，就是监管层面的放松和对M&A融资的支持不断增加。例如，对于a股上市公司的重大资产重组项目，中国证监会最近将配套资金的筹集比例从25%提高到100%，预计这一新政策将进一步刺激已经加速上行的国内M&A市场。与此同时，有迹象表明，监管当局也打算学习和借鉴国际M&A市场上广泛使用的有益的M&A融资方式，以帮助日益繁荣的中国企业走出国门，进入M&A..