硬币的两面：中概股密集私有化的隐忧

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6月10日晚，世纪互联网和Renren.com的两个私有化消息引起了市场的广泛关注。

世纪互联网宣布，董事会已收到陈升董事长兼首席执行官、金山软件有限公司和thunis International的私有化提议。同样，人人公司也宣布已收到董事长兼首席执行官陈一舟和首席运营官刘建的私有化要约，并计划以每股4.20美元的现金购买所有尚未持有的人人公司已发行股份。

前一天，中国移动游戏宣布签署私有化协议，根据该协议，飞马座将以每股1.5714美元(相当于每股22美元)的价格收购中国移动游戏。

6月9日晚，易居中国还宣布，董事会已收到联合董事长兼首席执行官周信和董事会董事沈南鹏提交的私有化要约，并正式启动了易居中国私有化战略计划。

目前，在海外上市的中国股票正在启动私有化计划。除了上述公司，陶蜜和嘉园也在准备私有化。加上此前已被摘牌的盛大游戏和将在a股后门上市的分众传媒，中国股市正竞相逃离美国资本市场。

对于中国的上市公司来说，每家公司都有不同的退市理由，私有化并不是目的。然而，如果事先没有足够的考虑，私有化的曲折不仅会挽救中国股票，还会使企业失去活力。

密集私有化

今年，不少于20家公司开始私有化。从目前的现象来看，国有股民营化的帷幕已经拉开，未来会有更多的公司加入这一趋势。

a股市场的火爆无疑是当前民营化回归浪潮的原动力。目前，大多数中国股票和国内创业板的不良表现已经形成了“冰与火”的景象。以视频行业为例，乐视(报价300104，咨询)在创业板的总市值为1300亿元，暴风城(报价300431，咨询)为369亿元，优酷土豆的总市值只有308亿元左右。

在此基础上，随着公司自身业务的发展，其自身的监管成本、运营成本和决策效率成本也在不断增加。“资本市场的价值正在再次下降。对于企业来说，它每年都要付出很多。成本只是为了维持如此低的市场价值，这是不值得的。”一位未透露姓名的资本市场人士告诉记者。

另一种可能性是，当一个企业的市场价值很低时，很容易面临敌意收购等现象。一旦发生这种情况，就会导致公司控制权落入他人手中。因此，私有化成了唯一的选择。

事实上，几年前，初创企业寻求海外融资的原因无非是海外市场融资方式的多样化、对业务数据没有严格要求以及良好的品牌溢价效应；但目前国内资本市场非常火爆，企业的用户和业务结构也在中国布局，因此在国内资本市场融资更加方便。

除了估值因素之外，国内政策的开放也推动了中国股市的回归。然而，并非所有中国股票公司都在追逐这一趋势。普华永道(PricewaterhouseCoopers)在中国科技行业的合伙人张勤表示，回报潮能否持续，取决于国内a股市场能否带来持续稳定的回报，而不是像现在这样投机。

“我发现仍有一些公司坚持要在美国上市，因为美国对公司治理有严格的监管和更高的要求。此外，一些公司的合作伙伴在海外，因此需要海外上市带来的品牌效应，需要得到美国资本市场的认可。张勤说，“上市地点取决于管理经验和公司自身的发展需要。”"

重新战胜资本市场的困难

从海外退市后重返a股市场“看起来很美”，但实施起来却不那么容易。

根据投资银行家的分析，国有股的回归需要经历私有化、分拆上市和重新上市的过程，这涉及的利益相关者多、结构复杂、操作时间长，或者存在许多不确定的风险。这些不确定性甚至可能影响最终结果。

在退市过程中，私有化的邀请价很容易引起美国投资者的起诉。"一家公司因私有化而被起诉的可能性为99%。"普华永道中国审计部合伙人周告诉记者。除了定价，中国证券交易所还会遇到诸如虚假财务数据、未披露关联交易等问题。这很容易惹恼美国投资者。因此，通过法律途径解决中国证券交易所的民营化是必然的。

此外，私有化的另一个挑战是企业需要足够的资金。根据美国监管当局的要求，建议私有化后的股东不仅要以现金形式购买流通股，还要向中小股东提供基于当前股价的溢价。此外，律师咨询费、审计费、会计费、财务咨询费、银行贷款和融资费等固定费用也是企业的一大经济负担。正因为如此，大量退市的中国股票公司需要得到财团的资助。

不难发现，包括分众传媒、巨人网络和盛大网络在内的中国上市公司的退市，让要约人损失了大量现金。如果财务杠杆得不到很好的控制，很可能在绕过资本市场之后，它将收支平衡。

在此基础上，时间成本也是回归过程中不可控制的因素。张勤告诉记者:“除名过程大约需要一年时间才能完成，而重新上市至少需要一年时间。”值得注意的是，在这漫长的一段时间里，公司自身的运营能力和资本运营能力也将受到极大的考验。

从这个角度来看，ppp模式(上市-退市-上市)并不完美。换句话说，并非所有在美国上市的公司都适合这一策略。一些投资者认为，私有化的企业需要与投资者和中介机构一起制定和谈判一项适合自己企业的战略。

一个明显的例子是，在目前已成功私有化的中国上市公司中，只有少数成功转往a股或港股上市。除了北京大学钱芳分校和萧中·安俊，分众传媒最近借用了宏达电的新材料(报价002211，咨询)，预计将成为第三家成功实施ppp战略的公司。

即使私有化的公司能够成功重新上市，它们仍将面临新的挑战。

一位市场人士告诉记者，当该公司再次上市时，它必须回顾并解释其历史。换句话说，公司应该讲一个非常好的故事。如果这个故事讲得不好，将会对重新上市产生很大的影响。毕竟，当公司第二次上市时，消费者和投资者对它的要求会更高。如果没有更好的盈利模式，它将对定价产生影响。

同时，他指出有很大的风险。如果我们纯粹从金融角度退出市场，将来就很难讲故事了。一旦涉及到战略意图，每个人都会期待公司的重新上市。

从这个角度来看，公司的重新上市充满了不确定性。那些成功退出市场的公司不仅应该松一口气，停止遭受低估值的痛苦，还应该考虑如何重振资产，为下一场资本市场战争做准备。