宽信用需宽货币 资金面无大风险

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随着可转换债券的发行和首次公开发行的临近，货币市场的融资需求增加。11日，各种期限的回购利率相继上升，中长期品种增速扩大。分析人士指出，事件和季节性干扰因素的增加造成了半年后资金的小幅波动压力，而银行因信贷偏宽导致的过度准备金消耗也导致了货币市场流动性的自发趋同。然而，稳定增长、广泛信贷和保驾护航的地方债务置换都需要一个适度充裕的流动性环境，而未来的宽松政策(如RRR减债)预计将在适当的时候出台，因此银行体系不存在流动性大幅收紧的风险。此外，降低企业融资利率是改善需求、促进宽资金向宽信贷过渡的关键环节，而空时期央行未来继续降息的空间仍相对较大。

资金现在略微收紧

11日，银行间市场回购利率连续第二个交易日全面上涨。当日，在银行间质押式回购市场，出现了从隔夜到六个月回购的交易，短期利率保持平稳并略有上升，中长期利率有所上升。

数据显示，11日隔夜回购加权平均利率小幅上升1个基点，至1.11%，总体保持稳定；受下周新股发行影响，7天回购加权利率上升9个基点至2.14%，14天回购加权利率上升21个基点至2.67%；上半年末21天的加息幅度达到35个基点，较长期的一个月和两个月回购利率分别上升了19个基点和17个基点。分别；迄今为止，21天及以上的回购利率已反弹至3%以上。

交易员表示，本周将发行新的可转换债券，下周将有新一批新股上市，这将导致中短期资本需求增加，并给中短期利率带来上行压力。随着半年末的临近，半年末资金需求逐渐显现，尤其是评估因素使机构难以质押信用债券，更容易放大半年末资金利率的波动，如21天至两个月。

根据公开信息，发行规模为24亿元人民币的航信可转换债券将于12日在上海证券交易所公开发行。鉴于可转债一级市场长期停牌，热门题材的航信可转债有望成为资金掠夺的目标。本周初，泰利集团(Tasly)发行的可转换债券上演了一场“秒杀”秀，已经显示出投资者购买可转换债券的高度热情。从以前的情况来看，可转换债券的发行比首次公开发行更容易引起银行间市场的流动性波动。此外，新一批24家ipo将于下周推出，随着国泰君安证券(Quote 601211，Consulting)的加入，此次IPO的筹资规模达到新高。在筹资金额持续上升、新股发行加密后，新股发行引发的流动性扰动不容忽视。

与此同时，央行的短期流动性最近停滞不前。截至11日，央行公开市场操作已连续第七周暂停，市场有传言称央行将进行定向回购，不会更新到期的mlf。根据央行上周公布的数据，5月份，央行在中期贷款操作中收回了250亿元人民币的净基础货币。

市场参与者指出，虽然短期货币供应量减少，但可转换债券和新股发行等事件因素以及半年后的时间点推高了资本需求，这使得银行体系流动性出现大幅收缩的迹象。预计上半年结束前短期内流动性仍会波动，空.可能会继续小幅上调资本利率

从广泛的基金到广泛的信贷

在货币市场流动性持续宽松、资金利率连续几年降至低位后，市场普遍认识到，加强宽口径资金向宽口径信贷的疏导和传导将成为央行未来政策操作的重点。

分析师指出，当前货币市场的流动性格局不仅是由于央行通过RRR减息释放更多基础货币，也是由于资金向实体经济传导不畅和信贷扩张乏力。一方面，实体经济需求疲软，有效信贷需求不足；另一方面，银行风险厌恶程度较高，不愿意投放信贷和配置债券，最终导致大量资金存入银行系统，导致货币市场流动性极其充裕，但m2和社会融资总量增速却不尽如人意。与此同时，在货币市场利率继续下降后，实体经济的融资利率仍然很高。

广泛信贷是稳定增长的唯一途径。短期利率回落到较低水平后，央行需要重点引导中长期利率下调，以降低企业融资利率，拉动实体投融资需求，促进宽货币向宽信贷的转化，从而有利于稳健增长。根据央行11日发布的数据，5月份新增信贷、m2增速和社会融资规模均略高于预期。根据央行的公告，5月份中国新增人民币贷款为9008亿元，预计为8500亿元，以前为7079亿元；5月份，m2同比增长10.8%，预计增长10.4%，之前的数值为10.1%。中国5月份的社会融资规模为12，200亿元，预计为11，325亿元，之前为10，500亿元。市场参与者认为，这可以被视为央行努力促进广泛信贷的直接证据。

值得一提的是，随着信贷供应的逐步加速，银行的超额准备金将逐渐被消耗，这将使货币市场的流动性自发地趋同。然而，分析师指出，广泛的信贷需要广泛的货币合作。只有当市场机构对短期利率形成稳定的预期时，才能真正降低中长期利率，地方债务置换也需要适度充裕的流动性环境配合。在这种背景下，RRR减息等宽松政策仍有望在适当时候出台，未来银行体系流动性不会出现大幅收紧的风险。与此同时，鉴于降低企业融资利率是改善需求、促进宽口径资金向宽口径信贷过渡的关键环节，央行未来将继续降息，结构性货币政策工具预计将会更加频繁地使用。