A股两融明确允许展期 5万亿“天花板”仍有距离

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市场一直担心的整合政策终于出台了。6月12日，中国证监会宣布就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》(以下简称《管理办法》)征求公众意见，上海、深圳证券交易所立即就修订后的《融资融券业务实施细则》(以下简称《实施细则》)征求公众意见。在业内人士看来，融资融券杠杆政策的调整将有助于减少市场的短期波动。融资融券杠杆政策是监管机构对当前牛市的重要助推力之一。

结果对两个企业都有好处

在过去的一段时间里，几乎任何涉及证券公司融资融券业务的麻烦都会引起市场的极大关注甚至恐慌。随着监管部门实施修订后的《管理办法》，投资者终于可以松一口气了。

6月12日，中国证监会宣布将征求公众对修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》的意见，沪深两市随即就修订后的《融资融券业务实施细则》征求公众意见。根据公开信息，对《管理办法》的主要修改如下:一是将《管理办法》从证监会公告提高到部门规章；二是建立反周期调整机制，对融资融券业务进行宏观审慎管理；三是完善融资融券业务的监控机制，强化中国证券金融有限责任公司的统计和监控职责；四是明确监管底线，规定证券公司开展融资融券业务的六大禁止行为；第五，合理控制证券公司的业务规模，要求其与证券公司的净资本相匹配；第六，加强投资者权益保护，要求证券公司向客户充分披露风险；七是完善客户参与条件，取消投资者在同一证券公司从事证券交易半年、交易结算资金纳入第三方存管的要求，放宽专业机构投资者参与融资融券交易的条件；第八，满足投资者的长期投资需求，允许融资融券合同合理展期；第九，优化融资融券客户抵押品违约处置的标准和方法，使其更加灵活合理。

修订后的《管理办法》规定，证券公司融资融券金额不得超过其净资本的4倍。证券公司应当在满足监管要求的前提下，根据市场情况、客户和自身风险承受能力，动态调整和差别化控制保证金比例、标的证券范围、保证金证券范围和转换率、最低维持担保比例和业务集中度。融资融券合同到期前，证券公司可以根据客户的申请为客户办理展期，每次展期期限不得超过证券交易所规定的期限。《实施细则》明确规定，证券公司不得向从事证券交易不满半年、缺乏风险承受能力、最近20个交易日日均证券资产不足50万元、有重大违约记录的客户以及公司股东和关联人融资或借款。融资融券的最长期限不得超过6个月。合同到期前，证券公司可根据客户申请延长合同，每次延长不得超过6个月。

中国证监会发言人戈登表示，融资融券业务总体健康，风险可控。但是，随着业务的快速增长，需要进一步完善相关风险控制和防范措施，优化相关业务监管要求，促进融资融券业务健康发展。《管理办法》的修订，一方面加强了风险监管和防范，强化了证券公司对业务风险的自主调整和防范，完善了监管机制，明确了监管底线，加强了对投资者权益的保护，要求证券公司的业务规模与自身资本实力相匹配；另一方面，取消了一些不适合业务发展的限制性规定，提高了融资融券业务为资本市场和投资者服务的能力。

深湾宏源证券表示，新修订的管理办法不仅加强了对投资者的保护，还放宽了参与条件，有利于两家公司整体业务的开展。最近，这两种金融服务的平衡达到了新高。证监会对当前两大金融服务的总体评价是“整体健康、风险可控”，这也表明管理层不会抑制两大金融服务的发展，而是在控制风险、保护普通投资者的前提下，促进两大金融服务的健康发展。这对于a股来说是一个长期利好，市场资本有望在未来继续得到两家金融服务机构的支持。

空的5万亿“上限”之间还有一段距离

风统计显示，截至6月11日收盘，沪深股市融资融券余额已攀升至2.215万亿元，创历史新高，其中融资融券余额分别为2.206万亿元和93.23亿元。根据上海证券交易所和深圳证券交易所的数据，截至2015年5月底，上海证券市场融资融券余额为13，533亿元，开立信用账户358万个，深圳证券市场融资融券余额为7，248亿元，开立信用账户358万个，与2011年相比均有较大变化。

《管理办法》颁布前，市场最关注的是金融整合的“上限”——统计显示，截至2014年底，根据“证券公司融资融券金额不得超过其净资本的4倍”的测算，金融整合的“上限”理论上限约为2.5万亿元。

据中银国际统计，2014年底行业净资本为6791.6亿元，加上近期上市券商增发、配股、h股(含未完成)2639.43亿元，3年期以上次级债2931亿元，2015年行业净资本可达12362.03亿元。按4倍净资本计算，两次融资余额上限约为49448.12亿元，两次融资当期余额为22151.71亿元，空房增加123.22%。《管理办法》中的四倍净资本限额不会对两家公司未来的规模扩张构成实质性的约束。华泰证券表示，未来，金融一体化的规模将继续稳步上升，空.仍将存在对金融一体化规模的适当控制表明，监管者希望股市健康成长。目前，金融一体化规模为2.2万亿元，占总市值的2.8%，占流通市值的3.8%，与占4%-5%的国际市场相比，仍增加0/房。

除了4倍净资本的限制外，此次修订中最有趣的是允许两家公司延期。此前，由于持有期为6个月，许多有价值投资想法的金融家无法长期持有标的股票，因此他们不得不在截止日期后出售所有融资股票，将本金和利息返还给经纪公司，然后再次买入，人为地增加了市场波动性。

上海和深圳证券交易所均表示，在两家金融服务机构的实际运作中，6个月合约期限限制在一定程度上增加了长期投资者的交易成本；在极端情况下，合同到期后的集中结算可能会对市场产生影响。此外，从近年海外市场的监管调整来看，允许合格客户申请展期是融资融券业务的发展趋势。

据业内人士透露，在两家金融服务公司的展期放宽后，客户可以申请展期或不超过两次，每次不超过六个月。换句话说，目前客户融资融券的期限将从6个月延长至最长18个月。这将显著降低两种融资基金的交易频率和密度，降低投资者的短期博弈预期，更有利于吸引和培育市场上的长期投资者。

补血的上市券商集体掀起融资浪潮

种种迹象表明，随着两项融资业务的快速发展，证券公司普遍面临净资本不足的瓶颈。在这种情况下，整个行业都在大力掀起股票和债券融资的浪潮。

6月12日晚，沈万红源宣布，公司拟非公开发行不超过11亿股，每股不低于16.92元，募集不超过180亿元，增资扩股不超过140亿元；剩余资金将补充神湾宏源实业投资管理有限公司和神湾宏源投资有限公司的资本金及公司营运资金，以进行产业并购和产业股权投资，并在多元化金融领域进行投资布局。此前，6月10日，因计划非公开发行股票而停牌的东兴证券披露了其非公开发行计划，计划以每股不低于33.22元的价格发行不超过4亿股的股票，募集资金不超过150亿元。东兴证券于今年2月26日首次公开募股上市，此次再融资距上市仅“100天”。

风统计显示，自2015年以来，郭进证券和西方证券先后完成私募，分别募集资金45亿元和50亿元；长江证券、国源证券、陕西证券、东吴证券、深湾宏远证券、东兴证券、国海证券等7家证券公司也在股东大会或董事会计划批准阶段，共募集资金736亿元。数据还显示，今年以来，共有55家证券公司开展了债务融资，共筹集资金4031亿元。

业内人士表示，由于资本中介业务发展迅速，除了融资融券业务外，互联网金融、新三板、股票期权等新业务也需要占用大量资金。对于券商来说，净资本正成为行业竞争的一道硬门槛，资本扩张的需求迫在眉睫。