特殊股权结构类企业回归体现制度层面的智慧

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近日，国务院总理李克强在国务院常务会议上表示，“推进中国特殊股权结构初创企业上市”，使协议控制模式再次成为热门话题。

一般来说，vie是一系列国内外公司签订的商业合同，旨在实现国内民营企业的海外融资和上市。离岸壳牌公司的核心资源是与国内公司签订长期协议，不仅控制公司的核心业务，而且获得稳定的收入。

自上世纪90年代的新浪以来，包括百度和腾讯等互联网巨头在内的许多中国互联网公司都采用了vie结构。

有趣的是，vie结构，无论是“被迫退出”还是“历史妥协”，到目前为止在国内法律中还没有明确的名称。这也意味着，一旦纸质协议的合法性遭到拒绝，这家离岸壳公司将变得一文不值，从而使外国vc和pe在中国完成的投资项目变得一文不值。幸运的是，这种情况已经扭转。

暴风科技(报价300431，咨询)作为第一家拆除vie结构并回归a股的互联网公司，在行业内鲜有建树，盈利模式单一。然而，其辉煌的36日均线充分显示了“丰富和进取”。其他具有vie结构的中国股票没有理由不关注当前a股对高市盈率的容忍度。

当企业家冷静思考时，他们会对国内外市场的异同有深刻的理解。不难发现，a股是中型企业最理想的上市地点。

情况正是如此。分众传媒、盛大游戏等优秀的互联网公司将通过借壳回归a股。或许目前a股的ipo门槛仍为许多企业家所关注，但他们应该看到，前沿资本市场的新三板正张开双臂欢迎拆股企业。特别是对于一些难以解散vie的公司，只要在实际的国内经营实体下有一个相对独立的业务，并申请在新三板上市，在现行规定下没有问题。

除了深交所和创业板的中小板外，被上交所提上日程的战略性新兴板可能是中国股市另一个有吸引力的回报地。

一批优秀的中国互联网企业分拆vie重返中国，这不仅为中国资本市场注入了大量高质量的目标，也与国内多层次资本市场的建设产生了互动。在新经济和“互联网+”中，本地资金也可以用来配置公司。

与中国证券交易所回归国内上市的政策相比，市场的不确定性更让人担忧。

对于投资机构而言，暴风般的高估值是一件好事，但对于接手的投资者而言，情况可能正好相反。一旦整个行业经历深度调整，其他优秀企业可能会被误杀，吓跑其他感兴趣的海归。

然而，市场已经得到了纠正，从长远来看，这仍然有利于具有vie结构的企业的回归，这些回归的企业也有望在市场上重新建立新的估值体系。

Vie结构是原有法律法规下的一个迂回地带，它也提醒我们，阻塞A路径、迫使企业选择B路径的监管逻辑已经失败。

在全球化时代，本土资本市场的繁荣仍然依赖于真正的吸引力，只有依靠制度的智慧才能促进“人与人之间的和谐”。显然，“推动中国特殊股权结构初创企业上市”就是这种智慧的体现。