创业企业融资新政策补齐市场建设短板

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在大众创业和创新的背景下，中国证券交易所再次赢得了中央政府的支持。6月初，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议提出推进特殊股权结构初创企业在中国上市。这无疑释放了一个重要信号，鼓励创新和创业企业积极筹集资金。

由于其商业模式和技术的新颖性，早期的互联网公司从海外获得了大部分风险资本。与此同时，在外资准入和海外回报投资方面，他们受到中国icp许可的限制，普遍采用vie(协议控制)架构，这成为他们登陆a股的最大障碍。

此外，由于国内资本市场的制度设计，资本市场对新兴产业不具有包容性。因此，许多有发展潜力的民营企业和高新技术企业不得不在海外建立“红筹股+万维”结构，筹集海外资金并在海外上市。

据统计，截至2014年底，已有300多家中国公司在纳斯达克上市。近100家在美国上市的中国公司使用vie架构。此外，1200多家中国公司通过红筹股模式在海外上市，目前市值为2.5万亿美元。如此大规模的上市资源流失，确实是中国资本市场的一大遗憾。

在中国经济规模已经位居世界第二的情况下，如何培育和留住高素质的企业，值得思考。这是政府和企业共同面临的问题。关键是中国市场体系的建设需要补充“软实力”，包括金融市场、法律、反垄断、市场开放、透明度、知识产权保护等。只有构建一整套鼓励和保护创新的市场体系，才能避免类似的资源外流。

此外，当阿里巴巴等公司在美国上市时，美国市场体系将在未来对这些企业进行监管和限制，这是接受这些企业的重要保证。

特殊股权结构的初创企业在海外上市实际上是一种受到严格控制的自主创新行为，对中国市场最大的启示是它们能为新的初创企业做些什么。

中国经济转型升级需要越来越多的创业型企业。如何利用市场力量为创业企业的发展保驾护航，将成为中国经济发展和改革的最重要命题。

从近年来国内金融市场的发展来看，金融决策者逐渐对当前的中国金融市场表现出更加宽容的态度，认为金融创新需要一个宽松的土壤，应从发展的角度来看待金融创新，而不是简单的监管和约束。

随着总理提出制定“互联网加”行动计划，越来越多的传统行业积极拥抱互联网，并希望快速、高度地与移动互联网融合。监管部门也加大了改革力度，提出了推动亏损网上企业和高科技企业在国内创业板上市的问题。

据悉，在前期调研的基础上，我们已经开始研究无利可图的互联网和技术创新企业的上市问题，主要包括与现有创业板制度的衔接机制和差别安排，包括投资者适宜性制度、信息披露制度、退市制度、再融资和向不同层面的转移。

业内专家也呼吁尽快落实相关配套政策，让亏损的互联网企业和高科技企业尽快登陆国内资本市场。如果亏损的网上企业能够在上市方面取得实质性进展，其他改革，如虚拟企业的回归、赌博协议的合法化和试点多重投票权，也有望迎来突破。

随着管理层对互联网的关注和创业板的普及，中国证券交易所已经回到了星星之火可以燎原的地步。随着海外市场环境的恶化，越来越多的中国股票选择在美国私有化和退市。

其中，具有里程碑意义的事件是暴风影音(暴风科技(报价300431，咨询))的上市，其vie结构已从国内创业板移除。分众传媒、天涯社区、百合网和许多其他互联网公司正在返回的路上。另一家红筹股公司六间房(Six rooms)也成功解散了万安，并重返a股市场，这将为更多有兴趣回归的中国股票探索出路。

在股权分置改革的背景下，上交所将推出一个新的战略板块，在承接中国证券交易所的回归中发挥重要作用。

目前，中国证券交易所的回归过程中还存在一些制度性障碍。上交所希望通过推出战略性新兴板和其他创新的制度安排，推动中国证券交易所的回归。

作为一个全新的独立板，战略性新兴板将在市场化的原则下充分发挥“试验场”的作用。未来，随着战略性新兴板和转让板机制的引入，特殊股权结构初创企业的上市问题将得到解决，这类企业的上市门槛可能会有所调整。