煤炭股护盘底气何在

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自6月份以来，市场波动明显加剧。在多种多样的市场中，煤炭行业增长强劲。中国神华(报价601088，咨询)和中国煤炭能源(报价601898，咨询)等大象随风起舞，成为这一轮支持的最大贡献者。

事实上，自5月18日以来，煤炭类股已开始出现大幅上涨趋势。截至6月12日，煤炭板块涨幅超过36%，不仅超过大盘16个百分点，还成为沪深股市表现最佳的权重板块。

为什么煤炭库存会扭转趋势？“从基本面来看，煤炭价格已经企稳并反弹，行业的见底有望加强；从政策角度看，过剩产能的消除、行业整合和国有企业改革预计将增加；从市场的角度来看，机构地位低，股票价格估值低，有一个补偿性增长的强烈需求。正是这三场“大火”点燃了煤炭储备。”业内人士告诉《中国证券报》记者。

然而，在煤炭股的闪亮和煤炭价格的升温背后，煤炭期货市场仍处于黑暗之中。在过去的20多天里，动力煤指数一直在波动和下跌，累计跌幅超过3.5%。徘徊在“冰与火”之间的煤炭行业在最近几个交易日已恢复沉默。在行业产能过剩和煤炭企业业绩下滑的沉重负担下，它会无法跟进，还是会在沉默中重新孕育爆炸力？

支持新生力量

上证综指在5000点附近的游戏愈演愈烈，在盘中交易中频频跳水。在此期间，煤炭股作为一颗冉冉升起的新星，多次扮演了“保护市场”的角色，给市场带来了一丝温暖。

该盘显示，6月1日，中信煤炭指数飙升9.3%，其中包括中国神华、中国煤炭能源、山煤国际(报价600546，咨询)和兖州煤业(报价600188，咨询)等26只股票；6月4日，煤炭行业重现跌停，包括SDIC辛集(报价601918，咨询)、安源煤业(报价600397，咨询)、露天煤业(报价002128，咨询)、永泰能源(报价600157，咨询)。近15只股票有跌停板，该板块上涨了6.62%；受煤炭行业整合基金有望成立、神华和中煤可能合并的传言影响，6月9日，煤炭行业再次做出大反击。除了神华和中煤能源的每日涨停，陕西黑猫(报价601015，咨询)和美锦能源(报价00723，咨询)也收盘于每日涨停，整个行业收盘上涨4.54%。

“购买美锦能源是因为煤炭股票市场。今天，煤炭行业的表现超过了市场。仔细观察这四只每日限售股，趋势几乎是一样的。其中，美锦能源的跌幅最大，当然也最值得逢低吸纳。有重组的预期。”6月9日股市收盘后，一位投资者解释了他的投资逻辑。

“煤炭行业的短期飙升主要是由持续的资金推动的。该行业早期增长较小，机构持股比例较低，销售压力不大，成为一些资本偏好的对象。”中信证券(CITIC Securities，Quote 600030，Consulting)在研究报告中表示，近期煤炭行业受到基金青睐的主要因素有三个:一是牛市下补偿性增长的需求，该行业今年迄今仅增长了70%，在中信各项行业指数中排名最后五位；二是一季度，机构煤炭头寸仅占行业市值的1.3%，上行阻力较小。在大多数行业出现滞胀的情况下，也需要资金来寻找结构性出口；第三，今年煤炭行业的主导权重增幅相对较低，国有企业改革等催化剂可能会推高相关公司的股价。

广发证券(报价000776，咨询)进一步指出，煤炭行业近期超额收益主要来自三个方面:第一，基本上是面向良好预期。最近，港口煤炭价格和沿海运费都有所上涨，基本面有望在短期内稳定下来；二是政策导向好，监管部门多次提出要规范行业产能。此外，中央企业一体化和国有企业改革的预期也在增强；第三，煤炭位置相对较低。自去年以来，煤炭行业的表现一直落后，机构地位创下12年来的新低。

在牛市背景下，相对价值较低的煤炭股引发了对资本的追逐。以5月29日为例，中国神华、大同煤业(报价601001，咨询)和永泰能源的融资购买分别为3.82亿元、2.44亿元和2.04亿元；对六安华能(报价601699，咨询)、SDIC辛集、阳泉煤业(报价600348，咨询)、平煤股份(报价601666，咨询)的融资购买均超过1.5亿元。6月1日，除了涨幅超过7%的SDIC辛集外，上述6只股票都出现了上涨。

同一个场景被重复多次。6月3日，中国神华融资购买额达5.47亿元人民币，第二天涨幅超过4%；永泰能源、SDIC辛集和西山煤电(报价000983，咨询)的融资购买分别为3.63亿元、3.26亿元和2.18亿元，第二天，这三只股票一起涨跌。6月8日，中国神华的融资购买额甚至超过了9亿元，中国煤炭能源的融资购买额也超过了3亿元。第二天，两只“大象”再次以每日最高价收盘。

正如中信证券(CITIC Securities)所言:“自6月份以来，银行和煤炭这两个今年涨幅最小、机构配置极低的行业，由于国企改革、经济触底和政策放松预期的强劲势头，已开始上涨，背后正在酝酿之中。5000点之后，市场风格的转变也是对市场风险和收益的重新权衡。”

还有两天

与煤炭股的光芒形成鲜明对比的是，在期货和现货市场，煤炭上演了一出复杂的“冰与火”的戏剧。

从现货市场来看，动力煤价格稳定下来，并开始连续两周小幅反弹。渤海动力煤价格指数从5月下旬的414元/吨小幅上升到6月中旬的418元/吨。最具代表性的秦皇岛港5500千卡动力煤价格6月初上涨5元/吨，至415元/吨，之后价格保持稳定。

在业内人士看来，大型煤炭企业上调煤炭价格、前期动力煤价格指数反弹的积极影响、5月份煤炭进口明显减少以及夏季用电高峰将刺激煤炭消费增加的预期，是环渤海地区最新动力煤交易价格和价格指数持续上涨的主要原因。

“夏季是煤炭行业的传统旺季。在夏季用电高峰之前，下游电厂往往需要提前备货，增加电煤的采购量。因此，6月1日，神华、中煤、伊泰、同煤等四大煤炭企业宣布将每吨煤的价格提高2-7元。”期货黑色金属分析师石表示.

据海关总署统计，2015年5月，中国进口煤炭和褐煤1425万吨，比上个月减少570万吨；1-5月，中国共进口煤炭和褐煤8326万吨，同比下降38.2%。

一切似乎都在蓬勃发展，但反映未来预期的期货市场并不好。自6月份以来，动力煤期货价格持续波动和下跌。在5月22日达到435.6元/吨的阶段高点后，动力煤期货价格一路下跌至415.6元/吨，截至6月12日累计下跌超过3.5%。

“今年6月，神华等大型煤炭企业调整了高热量和低热量煤炭的价格，这似乎给市场注入了看涨信息。但是不难发现，高热量煤的价格并没有提高，港口的实际成交价格低于企业报价。太多了。”银河期货研究员于杰告诉记者，现在煤炭企业的整体形势并不乐观。据她了解，今年春节后，鄂尔多斯很多煤炭企业(报价600295，咨询)都断了资金链，企业难以支付员工工资，当地煤炭市场非常低迷。

石还透露，南部地区近日雨量较多，水电资源丰富，对火电需求不大。电厂的煤炭库存处于较高水平，对补货的热情不高。因此，从整体上看，大型煤炭企业煤炭价格上涨并未导致煤炭市场出现实质性好转，港口煤炭价格在月初小幅上涨后基本保持稳定。与此同时，国内经济疲软，工业企业的电力消耗减少，而天气因素使得下游电厂的煤炭消耗明显减少。

根据中国煤炭资源网的数据，从6月1日到11日，中国六大电厂的日平均煤耗下降到56.33万吨，比5月下旬下降了3.86万吨；平均每日库存增加到1225.72万吨，比5月下旬增加60.2万吨；日平均储煤量为21.81天，比5月下旬增加了2.08天，并恢复到较高水平。

“我不认为基本面支持煤价大幅上涨，但在目前的环境下，即便是煤价也能飙升，这表明风向有多大。”玉姐说。

石还表示，目前动力煤的主合同是1509合同，1509合同的期货价格继续下跌，因为9月份夏季用电高峰已经结束，煤炭行业已经进入需求淡季。目前，国内工业企业经营不善，使得市场对秋季煤炭价格不乐观。

“煤炭现货依然疲软，期货预期依然不佳，因此没有上涨的迹象。”鑫奥咨询有限公司市场与战略研究经理赵飞(报价600803)认为，在供需矛盾依然严峻的背景下，煤炭现货市场将继续疲软，煤炭期货市场持续疲软的可能性大于快速大幅上涨的可能性。

哪里可以找到“真正的猪”

对于投资者来说，仍然很难决定是购买煤炭股，还是多看空煤炭期货。乐观者认为，所有迹象表明，政策预期将继续放松，下游需求即将迎来一个转折点，煤炭价格已经企稳回升，后期需求弹性有所增加，因此他们对煤炭库存的补充需求持乐观态度。悲观者认为，煤炭行业产能过剩的局面将长期持续，煤炭企业业绩持续下滑是不争的事实。没有良好的表现，很难支撑煤炭股继续上涨。

据中国新闻社报道，目前，中国最大的煤炭储存区内蒙古有一半的煤矿处于暂停或半暂停状态，据业内估计，煤矿中有超过10万人失业。一家煤炭集团的董事长表示，中国90%以上的煤炭企业都没有盈利或亏损。

对此，一些投资者悲观地表示:“当煤炭股大幅上涨时，我只是不敢买入，因为我知道它正走在泡沫上，我迟早会死。”

中信证券明确指出，虽然煤炭价格前期略有上涨，但短期内略有下降，下游需求不旺制约了煤炭价格的进一步上涨。煤炭基本面的改善仍需期待下半年一系列稳定增长的宏观政策的效果。如果经济复苏的预期提高，煤炭行业的弹性将进一步扩大。

不过，中信证券也表示，资金对煤炭行业的关注仍在升温，预计该行业将在短期内保持良好的灵活性。行业供应紧缩政策和宏观稳定增长等政策效应将为该行业提供中长期安全边际。“在大幅上涨之后，建议沿着三条主线选择股票。一是估值相对较低的龙头企业，如中国神华和中国煤炭能源；二是有转型预期的股票，如宝泰龙(报价601011，咨询)和安源煤业；第三，国有企业改革和上市平台转型的潜在目标主要在山西，推荐阳泉煤业和淳安华能。"

广发证券也乐观地认为，随着下半年限产力度的加大和需求的反弹，行业的繁荣有望分阶段好转。中长期来看，在建煤矿产能将在2017-2018年前投产。此外，随着政府对工业生产能力的标准化和落后生产能力的淘汰，预计生产能力将在2018年及以后逐步下降。尽管该行业仍有约2年的低迷期，但煤炭价格已基本见底。“自今年年初以来，煤炭行业表现不佳，而铅具有明显的估值优势。建议关注行业投资机会，重点关注合佳股份(报价600093，咨询)、山煤国际和中国神华，同时关注安源煤业、兖州煤业、阳泉煤业等其他转型改造公司。”

在期货方面，俞杰指出，近期动力煤期货的波动幅度明显收窄，今年的波动幅度将明显低于往年；从跨市场套利的角度来看，api8(argus/mccloskeycf CIF South China)与国内期货盘价之间仍存在一定的套利，因此可以选择比api8做更多的套利，并注意api8头寸的人民币套期保值。