兴业证券：A股处于牛市第一阶段尾声

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兴业证券(601377，古吧)17日在上海召开了年中战略会议，认为a股牛市趋势将保持不变，并将在下半年进入第二阶段。目前，牛市的驱动因素，如居民存量财富的大规模再分配、改革的有序推进和对外开放的加快，都没有改变。

M&A牛市的正反馈

许多人现在担心“见顶”，主要是因为股票“太贵”。然而，兴业证券指出，在牛市期间，股市泡沫将长期存在，但在这个过程中会有波折。当泡沫太大时，市场将调整到“挤压它”，然后逐渐“吹大它”。此外，目前a股估值的系统性泡沫尚未达到高潮，此次牛市带来的资产证券化率将创历史新高。截至2015年5月20日，a股总市值为65.6万亿(含香港股票)，占当前国内生产总值的101.87%(滚动4个月后约为64万亿)。这一轮资产证券化利率有可能在2007年底超过150%的历史最高水平。从全球财富分配的角度来看，全球资产管理的规模约为100万亿美元，中国的国内生产总值约占世界的12%。随着中国经济复苏和人民币国际化，未来将有约10万亿美元被配置到中国的资产中。

此外，并购牛市正处于正反馈阶段。根据兴业证券的数据，自2014年以来，a股上市公司发生了2874起股权并购，这意味着在2713家上市公司中，每家上市公司中有一家公司参与了并购。截至今年5月底，a股并购数量达到1123家，几乎每两家a股上市公司就有一家发生并购。延续近年来a股并购的火爆趋势。

这与主板收入下降的困境完全不同。自2013年第二季度以来，创业板收入的增长率已连续八个季度高于20%，并在2015年第一季度加速至33%。创业板公司通过增加杠杆来扩大规模和增加供给，形成正反馈。2014年创业板上市公司的资产负债率为33.87%，比2013年底提高了5个百分点。同时，积极的M&A促进了外延的增长。2014年，创业板商誉总额同比增长209%。如果按商誉的增加和300%的保险费率估算，M&A的净资产增加了10%以上。

牛市将持续三到五年

兴业证券明确表示，本轮a股市场牛市可能会持续三到五年，但它永远不会是一路“疯牛”，而是会有三个主要阶段，其中从去年上升到今年的某个阶段是第一阶段；接下来将是第二阶段，即季度甚至年度调整和冲击；第三阶段是上升了几年。

目前，牛市处于第一阶段的末尾，接着是第二阶段的调整，而第三阶段可能有两种情况。情景一是中国经济转型和改革的进程低于预期，因此资产证券化将不断推进，至少类似于1999年的“5.19”市场。第二种情况是，经济基本面将在未来几年显著改善，海外资金对中国的配置将增加。自本轮牛市开始以来，它一直由国内基金推动。未来，随着人民币国际化进程的加快，特别是人民币进入国际货币基金组织特别提款权篮子以及在亚洲投资银行篮子中的重要地位，人民币将成为其他央行的储备货币。届时，中国的高息债券和高股息“类债券”蓝筹股将成为外国央行和长期基金(尤其是养老金)的重要或优先资产。因此，第三阶段市场表现较好的股票将包括金融、消费等高分红的价值股，以及以tmt为代表的新兴产业的实际成长股和新蓝筹股。

对于牛市中的具体投资配置，兴业证券建议利用短期趋势，进行均衡配置，寻找增长补偿，持有性价比更高的品种。但从中长期来看，改革和创新是主战场，尤其是代表中国新兴产业的创业板成份股，其估值水平反映了市场对经济转型的强烈预期。成长型股票正在寻找更新、更耀眼的机会，而创新相关行业是本轮牛市中最强有力的声音。选择“风口上的雄鹰”，也就是在本轮牛市中对经济影响最大的成长型行业的领导者。