长债缺乏趋势性机会 但波段交易机会增多

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中国渤海银行彩年华

最近，在资金的边际紧缩和政策的稳步增长的刺激下，债券市场的利率上下波动。目前，稳定增长已成为各方共识。中期稳定经济的可能性增加了，利率上升的压力也增加了。与此同时，随着美国加息步伐的临近，中美利差收窄给中国利率带来上行压力。然而，货币政策在未来几年保持宽松是正常的，长期利率的下行通道并没有完全关闭。因此，就今年而言，长期利率可能缺乏趋势线机会，但波段交易机会增加。

一般来说，长期利率的走势主要受市场对经济基本面的预期影响。今年第一季度长期利率的大幅下降得益于第一季度经济数据的疲软。当时，固定资产投资、工业增加值和进出口贸易增速均处于近几年的低点，债券市场做多的热情很高，收益率曲线明显拉平。第一季度后，人民币全面启动，金融继续走强，市场对经济稳定的预期继续提高。在这种背景下，长期利率下调的驱动力明显不足。

目前，在未来的两种情况下，长期利率可能会再次下降。首先，经济稳定是虚假的；其次，央行启动了“锁定做空、释放多头”的流动性操作。

考虑到对短期经济稳定的强烈预期以及一系列稳定增长政策刺激的经济稳定的可能性越来越大，短期和中期经济稳定被篡改的可能性很低。

至于第二种情况，市场预期央行可能会直接购买商业银行的信贷资产，或接受信贷资产的质押，用于psl业务。国外经验表明，商业银行不愿放贷的现象主要是由于风险规避行为。在实体经济低迷时期，商业银行接受中央银行的金融支持后，直接投资于实体经济的资金数量有限，容易引发道德风险。因此，目前央行更有可能对CDB等政策性银行采取psl操作，从而直接向实体经济输送低成本资金。对于商业银行来说，央行可以选择暂停slf、mlf等短期资金的供给，而不是继续降低存款准备金率，这不仅会大大增加资金总量，还会缓解商业银行在利率市场化过程中债务成本上升的压力，从而起到降低社会融资成本的作用。

综上所述，一方面，货币政策有继续降低存款准备金率或psl操作的可能，长期利率仍有下行势头；另一方面，短期经济稳定的预期增加，这使得长期利率存在上行风险，因此未来长期利率更有可能在一个区间内波动。

此外，根据美联储(Federal Reserve)最近一次利率会议，美元今年更有可能加息，美国国债利率有继续上升的压力，这将进一步缩小中美利差。随着资本项目下自由兑换的推进，中美两国的利率关系将更加密切。因此，美国国债利率上升将把国内长期利率的下降趋势抑制0/。

一般来说，长期利率趋势机会在短期内难以出现，而波段交易机会将会增加。交易策略仍然坚持“短期和高杠杆”的原则。