不拆VIE直接回A股？电商类中概股离回归还有多远

本篇文章2620字，读完约7分钟

[“现在利润要求仍将阻止相当数量的电子商务公司回归a股，因此政策需要进一步开放。”]

电子商务中国股票在当前中国股票的集体回归浪潮中表现出足够坚定的立场，最近被工业和信息化部的一项公告成功地扰乱了，特别是京东和Vipshop，它们刚刚遭遇了美国股市机构制造的空。

根据之前工业和信息化部发布的公告，在上海自由贸易区试点项目的基础上，电子商务(在线数据处理和交易处理业务)的外资股比例将在全国范围内发布，外资股比例可达100%。这意味着完全取消了电子商务中外资股权比例的要求，电子商务中的股权可以直接返还，而无需拆除vie结构。

在此之前，包括阿里巴巴、JD.com、聚美优品、当当网、Vipshop、兰亭吉士和麦考林在内的电子商务公司都建立了在美国上市的vie结构。然而，与几乎集体回归的中国股市游戏公司不同，仍对美国股市表现出足够担忧的各种家电公司的中国股票似乎有理由不回归。

被空列为仍未回归a股的原因

工业和信息化部上述公告称，为“支持中国电子商务发展，鼓励和引导外资积极参与，进一步激发市场竞争活力，我部决定在中国(上海)自由贸易试验区试点的基础上，在全国范围内放开网上数据处理和交易处理业务(商务电子商务)的外资持股比例，外资持股比例可达100%。”

事实上，对电子商务中外资持股比例的限制已经逐渐放松。

据公开信息，2014年1月6日颁布实施的《工业和信息化部、上海市人民政府关于进一步开放中国(上海)自由贸易试验区增值电信业务的意见》将外商在网上数据处理和交易处理服务(商务电子商务)的持股比例上限从50%提高到55%。2015年1月，工业和信息化部发布通知，将FTZ的这一比例提高到100%。本通知将适用范围从上海自由贸易区扩展至全国。

在互联网行业的知名律师赵占领看来，总体而言，互联网领域的vie架构正在逐步放松。“这是在全国范围内放宽基于平台的电子商务业务的外资持股比例限制的突破性举措，这很可能会迎来一批电商股的回归和电商公司在中国上市的热潮。信息服务业务(仅适用于应用商店)和存储转发业务也有望取消对外国股票的限制，但其他互联网业务仍需拭目以待。”

然而，在工业和信息化部发布公告之前和之后，在美国股市上市的电子商务公司JD.com刚刚为空.会见了美国投资银行jcapital

巧合的是，从5月12日起，研究公司密特拉福雷斯特研究公司也发布了一份研究报告，对Vipshop的财务数据提出质疑。

在这背后，美国资本市场的交易体系不同于a股。美国有做空.的机制在空做得越多就越有利可图的市场上，空领导人经常利用自己的力量故意制造市场恐慌，让投资者和市场帮忙。自2010年以来，大量中国股票都有过成为空的经历，然后成为几家律师事务所证券集体诉讼的被告。电子商务概念股中的麦考林、兰亭吉时、聚美友和阿里巴巴都有过这样的经历。

现在，工信部的公告给电子商务的股票带来了很大的好处，这意味着具有vie结构的商务电子商务企业可以直接转换成中外合资企业，而不必像以前那样从外国股东手中退出，由本土资金接管成为纯粹的内资企业，然后在a股上市。

“我认为这是一个非常现实的方法，因为vie结构是许多中国股票公司回归a股的最大障碍。”美国律师郝军波表示，如果电商类股真的想回归，那将是一个非常好的时机。毕竟，与那些需要拆除vie结构、担心a股市场好的公司相比，它们要幸运得多。

然而，许多电子商务公司在a股上市的第一个门槛是利润。毕竟，目前的a股上市审核机制对互联网公司并不友好，在主板上市的公司必须连续三年盈利，即使在创业板上市，也必须一年盈利。

“现在的利润要求仍然会阻止相当数量的电子商务公司回归a股，因此政策需要进一步放开。”电子商务分析师李成栋告诉《中国商报》记者。

然而，许多电商股票，如京东、当当和兰亭证券，由于当前的利润要求而被禁止进入a股市场。

谁是回来的最佳人选？

一方面，a股的市盈率高达数百倍，另一方面，其海外市场价值被严重低估。连续30多场每日涨停风暴点燃了许多中国股票公司经理们的心头之火。

因此，一直争先恐后在美国上市的中国企业正在退出美国股市。表现最激烈的是中国证券交易所的游戏公司。

去年8月刚刚上市的乐达游戏宣布私有化后，除畅游外，其他在美国上市的中国游戏公司基本上都处于私有化过程中或已经完成私有化。

就像娱乐游戏的私有化一样，中国股票游戏公司在美国股市的普遍价值正面临低估的尴尬。停牌前昆仑万伟(报价300418，咨询)的市值为437亿元，但在美国上市的游戏公司中，市值最高的盛大游戏只有113亿元，昆仑万伟的市值超过了盛大游戏、完美世界、畅游等中国股票游戏公司的总市值。即使从财务报告数据来看，昆仑万伟的表现也远不如这些老牌游戏公司。

然而，电子商务类股的情况是，此前a股市场没有纯粹的电子商务上市公司。

在李成栋看来，在追求规模的过程中，高质量的电子商务公司很难盈利，只能在海外上市。“a股电子商务概念公司通常只在传统业务的基础上发展一些电子商务业务，如苏宁尚云(报价002024，咨询)和洛莱家纺(报价002293，咨询)，但他们也获得了资本市场。更高的估价。”

易观国际(Analysys International)分析师王小杏表示，像阿里和JD.com这样从事国际业务的电子商务公司，在美国股市有更多的概念。然而，在现有美国股票市场回归a股的电子商务公司，仍是专注于国内业务的垂直分类电子商务平台。“毕竟，国内投资者很可能是他们的消费者，而海外投资者无法完全理解中国市场发生的故事。”

必须反复提及的是，a股牛市能持续多久？“不管是借壳上市还是排队ipo，错过了这次事件后曲折的回归过程，不管是不是划算的交易，都值得反复评估。”王小杏补充道。

然而，对于尚未上市的电子商务公司来说，这的确是一个好时机。

据报道，许多已经完成C轮融资的国内公司也在进行调整，现在他们计划在考虑vie结构后进行国内资本结构调整。在这方面，海洋码头的创始人兼首席执行官曾碧波告诉《中国商报》记者，该公司仍在评估此事，仍想先看看。

“电子商务仍处于烧钱和规模争夺战的激烈竞争中，因此更加强调资本实力。因此，大多数电子商务，尤其是未上市的电子商务公司，都愿意回到a股市场。当然，回归a股上市的核心吸引力仍然是更高的溢价和更多的融资。此外，中国电子商务公司的用户在中国上市，a股上市更为合理。”李成栋补充道。