对“改革牛”仍应有信心

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6月23日，端午节后的第一个交易日，一些新股认购基金解冻，上证综指收于4576.49点，上涨2.19%；深圳成份股指数收于16045.99点，上涨2.04%。值得注意的是，上证综指在盘中大幅波动，一度跌破半年线4400点和4300点，全天波幅为6.99%。

在这次牛市中，a股经历了几次快速下跌。上证综指在去年12月9日、今年1月19日、5月5日和5月28日分别下跌了5.43%、7.70%、4.06%和6.50%。上述所有单日跌幅很快迎来反弹，其中三个在第二天反弹。例如，在5月28日大幅下跌后，上证综指在三个交易日内收复了失地。相比之下，这次暴跌很深，目前的反弹不如前几次那么强劲。

6月23日，a股开盘小幅走低，随后上证综指在4500点附近展开拉锯战，早盘反弹至4526.08点。随后，上证综指出现大幅向下修正，先后跌破4400点和4300点，最低跌至4264.77点。这意味着上证综指已同时跌破4450点左右的半年线，而且自去年7月22日牛市开始以来，半年线受到的考验较少。下午，上证综指大幅反弹，最终全天上涨近100点。创业板指数在23日盘中也经历了大幅下跌，最低跌至3154.60点，相当于从6月5日创下的纪录高点下跌了近22%。收盘时，创业板指数为3393.94点，上涨2.38%。

上周，a股暴跌至七年来最大的周跌幅，这被认为是影响空利润的一个因素。本周，新股认购资金陆续解冻，尤其是6月24日，包括国泰君安(报价601211，咨询)新股认购在内的近4万亿元资金将被解冻。如果a股未能有效反弹，甚至持续跌破整数水平，将对市场情绪造成伤害。在这种情况下，这将是自本轮牛市开始以来最考验投资者信心的调整。

如果a股调整增加或时间延长，投资者可能会怀疑“改革牛”是否还在。担心市场会从牛变成熊？事实上，“改革牛”早已被监管当局认可。中国证监会主席肖钢今年3月明确指出，本轮股市上涨反映了改革开放的红利预期，是各种优惠政策叠加的结果，这是必然和合理的。他具体分析说，中央政府全面深化改革的措施稳定了市场预期，这是股市上涨的主要动力，投资者信心明显增强，反映了投资者对改革开放红利发放的预期。改革红利将是资本市场进一步健康发展的最强大动力。

如今，a股较3月份大幅上涨，估值风险加大。当地存在泡沫，但不能简单地认为“改革牛”已经消失。深化改革的步伐仍在加快，各项改革正在全面展开。资本市场预计将获得稳步增长、结构调整和促进改革的政策红利。以国有企业改革为例，顶层设计方案即将出台，这将为相关企业改善经营业绩、修复估值带来机遇。6月23日，央企改革仍是市场热点，日涨停分别是屯河(报价600737，咨询)、国电(报价600795，咨询)、国药(报价600511，咨询)和SDIC新集(报价601918，咨询)。

证券市场本身也在加快改革的步伐，积极推进市场化和法制化，而登记制度改革的日期也不再遥远。这将为a股走向理性稳定的轨道夯实市场基础。内地和香港基金将于7月1日互认，深港通将启动，这将为内地和香港股市带来积极的能量。

仍然对“改革牛”有信心并不意味着忽视估值风险，尤其是当地的“水牛”风险。在之前的a股飙升中，存在鱼龙混杂和过度投机的现象，许多牛市可能经不起消除虚假的考验。中国CRRC(报价601766，咨询)的蒸发市值相当于合并前中国北车的总市值，这是一个值得学习的教训。投资者应该看到，股价投机过度透支或脱离基本面，这必然要付出代价。

a股市场在经历了高强度和大规模的震荡后，市场分化明显加剧。然而，当投资者了解市场风险时，他们不应该过度恐慌，也不应该再次陷入熊市思维，这将导致非理性的杀戮。市场各方应珍惜来之不易的牛市环境，对a股的长期改善抱有信心。经过这一轮调整，我们坚持价值投资和理性投资，从而为a股进入长期慢牛轨道创造了条件。