定向宽松有望逐步发力

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稳定增长的压力没有降低，方向难以改变

自上周以来，ipo、年中季节性因素、mlf到期和不展期等因素推动基金利率持续上升，但流动性的边际收紧并未实质性改变基金的整体稳定格局。分析人士指出，虽然最近到期的多边基金没有更新，但在稳定增长压力的背景下，宽松的货币监管方向并没有发生根本变化。考虑到积极财政政策的继续发挥和明显滞后于市场预期等因素，未来货币政策应更加注重引导流动性进入实体经济，并制定相关的有针对性的宽松措施或新措施。

资金的边际紧缩总体上仍然稳定

受新股密集发行、地方债务持续巨额供给、企业纳税、大银行分红、年中季节性时间等多种因素影响，6月中旬以来，银行间市场资金逐步适度收紧，但总体上资金供需仍保持平衡。

风能数据显示，6月24日，隔夜、7日和1月期质押式回购(存款机构)加权平均利率分别为1.32%、2.84%和3.90%，分别比6月23日高3个基点、6个基点和20个基点。其中，主流隔夜和7天回购利率自6月中旬以来已连续第九个交易日上涨，1个月回购利率也已连续第五个交易日上涨。然而，一线交易员表示，目前借入资金相对困难，市场紧张程度相对有限。

从近期银行间货币市场的整体表现来看，虽然流动性存在一些边际紧缩，导致资本利率持续上升的趋势，但总体资本水平保持相对稳定。据市场消息人士透露，从上周开始，资金通常在每日盘前趋紧，盘后趋松，这符合ipo短期扰动造成的结构性紧张的特点。然而，从隔夜资本喷涌而出，银行体系的流动性总量仍然充足。

此外，市场参与者认为，央行最近在常规流动性监管方面的不温不火也反映出货币当局认识到，市场流动性没有脱离“基本均衡”。继端午节假期前“mlf因部分到期未续”的市场消息后，周二(23日)公开市场操作继续维持空窗口，这是央行自4月20日下调存款准备金率以来连续第19次暂停公开市场常规操作。市场参与者普遍认为，随着ipo风波的平息，年中因素很难掀起大浪，公开市场操作在短期内重启的可能性仍然不大。

定向宽松政策有望出台新举措

虽然刚刚到期的mlf不能展期，但分析师普遍认为，在经济下行压力较大的背景下，货币政策仍将为宏观经济的稳定增长保驾护航，宽松的货币监管方向不会发生根本改变。同时，考虑到积极财政政策的继续发挥以及RRR降息和降息步伐明显滞后等因素，未来货币政策将更加注重引导流动性进入实体经济，并有望进一步依赖有针对性的宽松工具。

中信证券(600030，Guba)指出，从整体流动性格局来看，上周mlf不展期不是央行不展期造成的，而是机构主动提出的，即机构主动拒绝意味着已经填补了mlf不展期带来的流动性缺口。目前，管理层多次强调定向监管，预计使用后续全流动性工具的概率将会降低，流动性最宽松的时期已经过去，因此将采取定向监管或新措施。

平安证券进一步指出，未来央行可能推出大规模psl或其他创新性货币政策工具，为政策性银行和商业银行提供更多长期流动性，加大货币宽松力度。

招商证券(600999，股吧)等机构也认为，目前管理层的稳健增长意向保持不变，但政策选择已经发生变化。考虑到早期简单而广泛的货币政策难以有效缓解经济下行压力，反而在一定程度上造成了资金过剩。自5月份以来，相关政策法规已转向疏通信贷传导。这不仅包括促进信贷供应，还包括放宽直接融资渠道、振兴财政存量基金和增加财政支出。总的来说，为了有效防止资本流入实体经济而在虚拟经济中发生逆转，未来的货币政策有望引入一些更具弹性和针对性的支持实体经济的措施，这更有利于经济的稳定增长。