平台融资再松绑 城投债续写“金边”本色

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年初以来，债券互换等化解地方债务风险的政策不断出台，股票型城市投资债券的信用基本面不断改善，受到市场青睐。最近，据市场报道，国家发展和改革委员会最近发布文件，鼓励平台城市投资公司发行公司债券，并“借新还旧”。分析师指出，在宏观经济平稳增长压力较大的背景下，在年中管理层进一步放松地方平台融资后，后续可能会继续出台新的宽松措施。虽然未来城市投资债券的发行可能会大幅增加，但城市投资债券的投资价值预计将继续显现。

稳定的增长和力量

城市投资债券发行有望恢复增长

根据市场机构的消息，国家发展和改革委员会近日发布了《发展和改革办公室财[2015]1327号文件补充说明》(以下简称《补充说明》)，明确指出主体和债务信用评级均符合要求。在这种情况下，企业可以用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充营运资金；符合条件的企业可以发行债券，专门用于偿还为在建项目借入的原公司债券，现已进入还本付息等高成本融资阶段。此外，补充说明还大幅放宽了地方融资平台发行债券的限制，以支持公私伙伴关系项目的发展和中低信用评级发行人发行债券。

市场主流机构普遍认为，在稳定增长压力仍然相对较高的背景下，此次发行补充票据实际上可以理解为财政政策的最后一次定向宽松。周四，中国证券投资有限责任公司(China Security and Investment Corporation)等许多机构表达了自己的观点，指出放松企业债券发行不仅是为了防范债务风险，也是为了稳定增长，这反映出地方政府在保持增长方面面临更大压力。目前，稳定增长的关键是基础设施投资，但地方政府的资金瓶颈始终无法突破。放宽城市投资债券的发行将有助于稳定增长。

值得一提的是，随着公司债券发行的放松，一些市场观点开始担心城市投资债券的发行将会迅速增加，这将对股票债券的估值产生一定的压力。对此，沈万红源(000166，古坝证券)指出，虽然目前地方融资平台确实存在很强的再融资需求，但从政策放松到融资增长和基础设施投资稳定可能会有一定的时滞和延迟，因此城市投资债券的发行在短期内应该只是复苏而非爆发。

平台融资能力提高

中低评级城市投资债券更具优势

主流机构普遍认为，今年以来，本补充说明有望继续带来新的乐观政策预期，并强化城市投资债券的投资偏好。在城市投资债券投资价值继续显现的同时，中、低档品种可能迎来相对较大的估值修复。

海通证券(600837，Guba)认为，监管态度无疑比公司债券发行政策细则重要得多，此次补充说明的基调实际上是放松，这意味着公司债券未来“以新还旧”的政策仍相对宽松。从化解地方债务风险和稳定增长环境的角度来看，加快债券互换进程、放开企业债券借新还旧等一系列政策有利于缓解城市投资再融资压力。该机构表示，从政府稳定增长、防范政策放松背后风险的坚定态度来看，城市投资债券仍将是未来相当长一段时间内债券市场最具成本效益的板块，配置价值预计将继续显现。

中信证券还表示，在2015年全年，得益于2万亿元地方政府置换债券等融资政策的放松，股票型城市投资债券的信用风险有望继续降低，这将进一步揭示“金边债券”的真实本质。

此外，沈万红元进一步指出，在原发行方式下，信用评级较低的发行人仍将受到一定的债券发行限制，但本补充说明部分取消了这些限制，拓宽了地方融资平台的融资渠道，这将大大有助于降低行政级平台的债务风险。在此背景下，中低评级的城市投资债券整体估值修复将更加明显。