“宽货币宽信用”引导债市震荡行情

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周四(6月25日)，央行进行了350.7亿天的反向回购，这是两个月后的首次重启。反向回购率从上次的3.35%降至2.70%。债券市场收益率先降后升，整体变化不大。

早盘恢复反向回购缓解了一些投资者对收紧货币政策的担忧，导致收益率下降。中午，央行在微博上发布反向回购操作，满足部分中小机构的短期资本需求，银行体系整体流动性充足。随着RRR减仓的可能性降低，市场对此的理解更加深刻，这导致了债券销售压力的增加和收益率的上升。

目前，市场上有两条主线:宽松的货币政策和宽松的信贷创造。

一方面，宽松的货币政策取向预计将持续很长时间。尽管最近多边基金的中止引起了市场对货币政策变化的担忧，但在严峻的经济增长形势下，保持相对宽松的流动性仍是一个高概率事件。然而，预计后期货币政策的重点将是从短期到长期，从数量到方向，侧重于长期和定向工具，如有针对性的长期资本投资的psl。

另一方面，信贷创造的步伐将明显加快。在前期，银行间系统流动性过剩，后期将加强“宽信贷”政策，促进资金向实体经济流动。日前公布的《商业银行法》修正案取消了对存贷比的强制性限制。虽然短期内不会直接促进贷款的大规模扩张，但它表达了作为支持政策的广泛信贷的基调。昨天谣传的政府平台可以借新还旧。如果是真的，2014年前还将重新开启信贷扩张的主渠道，这将直接导致债券购买资金减少，债券供应量因贷款增加而增加。

预计两条主线将继续共同影响市场，利率债券长期利率将出现波动，中间价将上升，交易机会良好。