并购重组成产业转型与企业成长新动力

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在《中国证券报》主办的第17届中国上市公司金牛奖颁奖典礼暨高峰论坛并购分论坛上，嘉宾们表示，近两年来，国内并购重组活动活跃，二级市场高市盈率下的退出压力、经济转型、利润驱动等诸多因素共同点燃了日益火爆的并购市场。然而，M&A并不是并购的终点，M&A之后的整合成为并购成功的关键。同时，跨境M&A将成为M&A市场的新热点。

M&A市场继续火爆

过去两年，中国M&A市场持续火爆，2014年，该市场经历了爆炸性增长，交易数量和金额均打破历史纪录。据零点2po提供的数据，2014年中国M&A市场完成交易1929笔，比2013年的1232笔增长56.6%；共披露M&A案件1815件，交易总额1184.9亿美元，同比增长27.1%；M&A的平均金额为6528.35万美元。

M&A市场受欢迎的最直接原因是退出压力。2012年11月ipo暂停后，之前积累的大量“pe时代”项目面临退出的尴尬局面；另一方面，2014年1月ipo重启后，大量企业排队上市也使得ipo的单一渠道过于狭窄，而并购作为项目退出的另一个重要渠道，受到了before/きだよ.的关注对于推出“pe+上市公司”的M&A模式，硅谷天堂董事总经理魏豹表示:“当时，ipo的排队人数已经非常多，有5000多家风险投资企业向国家发改委提出了申请。企业的压力可想而知。”

从宏观上看，国内经济增长的下降也使得企业的发展从“内生增长”转向“外延扩张”。“国内生产总值指数在2007年达到峰值，然后从10.6%的增长率逐渐恢复到一位数。直到今年，政府将国内生产总值增长目标设定为7%。在这种情况下，经济低迷给企业盈利能力带来了巨大压力，原有的内生增长越来越难以继续。因此，通过并购来维持企业的发展是必然的要求。”中国民生投资公司董事计然说。

同时，华泰联合证券M&A部执行董事老志明认为，二级市场的高市盈率也使M&A成为一个双赢的局面。“a股的市盈率相对较高。在高估值的背景下，上市公司的买卖双方都收购了非上市公司。基于a股平台证券化的并购对于市场价值的增加和财富创造的效果尤为明显。”

并购侧重于整合

在空之前流行的并购市场中，跨国并购已经成为一个重要的方向，这也引起了资本市场各方的关注。

对此，鲍硕指出，跨国并购需要解决两个问题:第一个问题是并购的整合。简单的M&A整合只是财务报表的简单添加，其中涉及到“市场价值管理”的问题。传统的方法很简单，股票价格就是市场价值；但从另一个意义上说，市场价值等于净利润乘以pe估值。净利润很容易计算，而pe估值有两个特点，第一是整合性，第二是连续性。如果只是简单的财务报表加在一起，收购方和被收购方不能形成协同效应，第二年的市场价值可能是短命的；第二个问题是并购的连续性。以蓝标光标为例，该公司一直在收购，市场价值增长非常快。从M&A的目标来看，它与同行业基本相关，具有协同效应。

老志明认为，未来的并购将越来越符合“产业逻辑”。“真正的工业并购的逻辑是从整合开始，而不是以交易结束。如果没有协同效应，产业整合线就不清晰，这也是未来跨国并购不确定的原因之一。”

作为M&A市场的重要买家，复星集团在产业垂直M&A和跨境M&A的逻辑非常清晰。复星集团重大项目投资发展部董事总经理石表示:“复星制药(600196，股份)去年进行了十几次并购，都是产业链上的纵向并购。此外，我们参与国药控股还通过纵向并购提高了我们的业绩。通过多年的纵向并购，国药集团已经从行业第六名成为第一名。跨国并购也有他的内在逻辑，比如通过跨国并购实现业务转型。复星旗下的南钢(600282，股份)也是一个很好的例子。”

跨国并购成为新的热点

在国内市场蓬勃发展的同时，跨境并购也变得越来越活跃。业内人士指出，跨境M&A已成为日益活跃的国内M&A市场的三大趋势之一(新三板、国企改革、跨境M&A)。

老志明指出，“当证券化套利并购逐渐退出时，产业逻辑并购逐渐浮出水面，这对传统制造业来说是一个机遇。”许多中国制造企业已经走出去。虽然a股中传统行业的估值相对较低，但相对于成熟市场价格，它们仍有优势。同时，外国制造企业多年来积累了技术和品牌优势，与中国企业的协同效应明显。”

在跨国并购方面，复星集团一直强调“中国电力嫁接全球资源”。石说:“跨境是复星的发展主题，复星在海外已经做了很多年。尽管跨境并购通常以现金支付，不能通过发行股票支付，但国内上市公司可以通过发行股票筹集资金，然后用这些资金购买更好的海外非上市公司，或将海外上市公司私有化。”

智通会计师事务所M&A交易合伙人吴建勇指出，“跨境并购确实很热门。我们看到，中国企业跨国并购的主体已经从原来的国有企业转变为民营企业。”