海通证券：牛市修正节奏 镇定自若面对

本篇文章2088字，读完约5分钟

海通证券首席策略师荀玉根(报价600837，咨询)表示，在市场暴跌之后，央行的双重下跌表明政策底部已经出现，市场将会波动并触底。美国和台湾的政策在1987年和1988年公布后，市场双双见底。与此同时，他表示，牛市趋势不会改变，去杠杆化和大幅下跌的教训将使居民资金顺利进入市场，政策将引导资金进入实体，挤出部分企业资金，使疯牛病难以出现。在大幅下跌后，超卖的高质量股票预计将首先表现，而基本面在震荡期更为重要，如空在旺季表现出色，旅游业和成长型股票出现分化，但在中期仍是主要力量。

支持亮点

海通证券(Haitong Securities)首席策略师荀玉根表示，过去两周，市场上演了一场因资金配置清算而引发的血案。上证综指、中小板指数和创业板市场指数分别下跌18.8%、22.4%和25.1%，相当于2007年5月30日。

今年上半年，a股取得长足进步，但在6月15日至26日的两周内，市场发起了一轮暴跌。期间，上证综指、中小板指数和创业板市场指数分别下跌18.8%、22.4%和25.1%。所有a股(不包括6月份发行的新股)和股票型基金的平均跌幅也分别达到24%和22%，所有指数跌幅都相当于甚至高于2000年

他表示，从上周末的基层调查来看，过去一周，市场上两次融资的融资规模已从2.26万亿美元降至2.15万亿美元。千分之三的利润率低于130%的清算线，8%的利润率处于130%-150%的警戒线。非现场分配中的私人筹资是这次清理的目标。据估计，2000-3000亿元已被清理，银行融资的结构性产品占80%更重要的是，在持续暴跌后，投资者预计将是悲观的，这已经从被动去杠杆化转变为主动去杠杆化，形势十分严峻。

然而，6月28日，央行将金融机构一年期存款利率下调0.25%，并将银行对农业、农村和小微企业的贷款标准下调0.5%。与此同时，降低标准和降息对市场的支持得到了强调。然而，受到冲击的投资者将通过有利的政策使市场底部波动和曲折。

资本进入市场纠正节奏

海通证券认为，此次牛市是中国转型的梦想，全球互联网浪潮适时，大众创业和创新的政策环境有利，人力资本红利的爆发是和谐的。自上而下，转型和改革要求资本市场发挥资源配置的作用。从上到下，居民的资产配置转移到股票资产，牛市模式保持不变。

与以前相比，资本进入市场的步伐将会放缓，去杠杆化和急剧下降的教训将使居民资本顺利进入市场，政策将引导资本进入实体，挤出部分企业资金。5月份超过1亿的超大型家庭增速开始回落，私募股权基金的发行规模也有所下降，这一切都表明企业资本进入市场的速度缓慢。储蓄存款余额在4月份开始持续下降，公共基金的发行规模仍然很高，表明居民仍然积极入市。6月15日至19日，银行和证券的净转移额为1.54万亿元，为全年最高，不包括新增资金在内，预计超过3000亿元。此外，杠杆基金在大幅下跌后很难迅速增加。进入市场的资本总体增长将会放缓。

荀玉根提醒投资者注意市场暴跌后结构的微妙变化。暴跌之后，投资者首先担心的是市场调整中是否会出现风格转换。2007年5月30日和2013年6月货币短缺的比较分析。事实上，在2007年5月30日之后，蓝筹股走出了明显的深V反转，而在5月30日之前，垃圾股出现了泡沫。股市崩盘后，投资者变得更加理性，更青睐有一定表现的蓝筹股。自2015年以来，单只股票的上涨与第一季度的实际利润无关，在一定程度上，它偏向于讲故事。在大幅下跌后，将在7月和8月进入中期报告的密集披露期，业绩的确定性将成为影响下一阶段市场结构的关键。2013年6月，资金短缺导致市场暴跌。之后，央行扑灭了一场大火，国务院在7月份的会议上提议稳步增长。从当时的市场风格表现来看，2013年7月至12月的半年中，大盘和小盘的整体风格趋于平衡。目前，宽松的货币政策和积极的财政政策经常预示着稳定的增长，这与2013年6月非常相似。当时，转型背景下的短期稳定增长很难带来明显的风格转变，更多的将走向均衡。

因此，从战略角度来看，海通认为，中期调整的政策底部已经出现，牛市不应该轻易离开。在过去十年中，只有2008年和2011年的单边熊市具有系统性减持头寸的意义。根据2007年的经验，在5月30日暴跌之后，市场风格明显倾向于蓝筹股。本轮调整后，将迎来7月和8月的中期报告密集披露期，高概率的业绩确定性将成为市场关注的焦点。

从操作层面来看，短期冲击侧重于确定性，而中期冲击仍着眼于成长型股票。在短期大幅下跌后，很难有明确的市场风格方向。以互联网+为代表的成长股仍需要时间消化。在震荡期，投资者将更加关注基本面，如空航空和旅游旺季。随着大、中、小学考试的陆续结束和节假日的到来，传统的航空旺季空3旺季将逐渐拉开帷幕，高预订量已经显示出今年不寻常的旺季。在互联网和高铁网络的推动下，国内旅游业的增长正在加速，第二季度的游客情况好于第一季度。预计《中国日报》将继续保持美丽。本轮牛市是一轮转型牛市，转型方向的成长股仍是中期的主战场，这也是新发基金关注的焦点。调整后，有必要去伪存真，找到真正需要工业发展和成就实现的领域。