稳增长控风险 央行超预期降息降准

本篇文章1737字，读完约4分钟

27日晚，央行改变了以往交替使用定量和价格工具的操作模式，宣布“双减”。除了针对金融机构的RRR降息之外，央行还将一年期存款和贷款的基准利率分别下调了0.25个百分点。

RRR定向减息的内容包括:对“三农”贷款比例达到RRR定向减息标准的城市商业银行和非县域农村商业银行存款准备金率下调0.5个百分点；对已达到RRR“三农”或小微企业贷款目标下调标准的大型国有商业银行、股份制商业银行和外资银行，存款准备金率下调0.5个百分点；将金融公司存款准备金率下调3个百分点。

市场分析师指出，这一货币政策操作的意图是进一步增加金融体系的流动性，降低融资成本，帮助稳定增长。同时，这也有助于防止通缩风险。

时间和方法超出了预期

央行的这一“双跌”在时间和方式上都超出了许多市场参与者的预期。

从这个角度来看，央行上周四进行了350亿元人民币的7天反向回购操作，竞价利率下降了65个基点，至2.7%。此前，央行在4月20日将RRR指数下调1个百分点后，已暂停公开市场操作8周。

此前，有报道称，在本月到期的6700亿元中期贷款中，央行只延长了部分股份制银行和城市商业银行的贷款期限，而大型国有银行可能没有延长期限，到期的中期贷款取走了约5000亿元资金。因此，一些分析师认为，货币政策可能已经转向，或者至少宽松政策已经减弱。

看看路。这一次，央行的“双减息”改变了以往交替使用价格工具和量化工具的做法，同时实施了有针对性的RRR减息和利率下调，同时实施总量和结构性政策。在回答记者提问时，央行相关负责人表示，预计到6月底，银行体系的超额准备金将保持在3万亿元左右。与此同时，货币市场的隔夜利率跌至近1%的历史低点。银行体系的流动性总体上比较充裕，因此没有必要普遍降低存款准备金率来提供流动性。

在这方面，CICC的固定收益研究(以下简称“CICC的固定收益”)认为，央行的价格和数量工具是同时使用的，这逆转了货币政策将转向和减弱的预期，其力量可能比以前只放松价格或数量更为猛烈。

目前，RRR定向减息所释放的资金数额不明确，主要是因为对近期各银行“三农”贷款和小微企业贷款的合规情况不清楚。央行在2014年6月宣布有针对性的RRR降息时，披露67%的城市商业银行、80%的非县域农村商业银行和90%的非县域农村合作银行达到了有针对性的RRR降息标准。

根据此次70%-80%的存款平均达到RRR减排目标的事实，CICC测算出，RRR“三农”目标减排0.5个百分点，共释放3100-3550亿元。截至5月底，金融公司的一般存款约为2.2万亿元，RRR降息目标约为3个百分点，释放约670亿元。根据这一计算，大约3800亿到4200亿元的资金将在此次RRR定向降息中释放。

双重下调意图:稳健增长和风险防范

央行研究局局长雷璐认为，短期内，这一政策调整将致力于稳定增长。5月份，固定资产投资增长11.4%，工业增加值增长6.1%，出口增长-2.8%，经济增长进入新常态。然而，稳定增长的压力仍然相对较高。从长远看，要进一步实施适度从紧的货币政策，支持经济稳定增长。然而，5月份，cpi增长了1.23%，ppi保持在-4.61%的历史低点，空为货币政策调整预留了空间。

这是央行自去年11月底以来第四次降息，但与前三次不同的是，此次降息行动并未伴随存款利率浮动区间上限的上调。央行在去年11月、今年2月和5月的三次降息中，将存款利率浮动区间上限从1.1倍上调至1.5倍。

虽然贷款利率已经完全市场化，但央行公布的基准贷款利率仍具有很强的导向和信号作用。许多银行的贷款定价仍以基准贷款利率为基础，因此现阶段降息仍能压低各种市场利率和企业融资成本。据央行相关负责人透露，今年5月金融机构新增贷款加权平均利率为6.16%，比去年同期低0.91个百分点，为2011年以来的最低水平。

雷璐表示，RRR定向降息和降息的主要作用仍是通过增加金融体系流动性和降低实体经济融资成本来实现经济稳定运行。但是，要使中国的融资结构更加合理，还需要一系列的改革和发展措施，如微观审慎监管、金融市场准入和直接投融资政策支持等。

中国社会科学院教授刘煜辉认为，风险防范是未来一段时期的关键政策之一，其内涵是防范通缩。