把握人民币强弱的主动性

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社会评论

主动把握人民币的强势

在最近宣布降息和RRR降息后，人民币汇率创下了今年以来的新低。保持人民币强势的目标与持续宽松的货币政策之间的矛盾越来越大，人民币是否需要继续保持强势的争论也越来越激烈。

一种流行的观点认为，保持人民币的强势汇率将有助于推动人民币的国际化。中国正试图通过一带一路战略和AIIB战略将人民币纳入特别提款权并实现国际化。正因为市场已经理解了追求“国际化”的人民币保持稳定的底线，所以人民币成为目前最活跃的套利货币。与此同时，中国的外汇储备正在逐渐缩水。尽管有把外汇存在人民手中等原因，但也有规模不明的资金，预计很难维持人民币的强势。

然而，经济基础并不支持人民币保持强势，因为经济增长在投资的驱动下会继续放缓并可能逐渐稳定。然而，资本回报率下降、产能过剩等问题在短期内难以解决，人民币缺乏进一步升值的基础。此外，中国还采取了降息等宽松措施来稳定增长，人民币与美元的息差一直在缩小，而即将加息的美元将继续走强，这将导致大规模资本外流。

在刺激经济增长的三驾马车中，中国更多地依赖国内部门的投资，而人民币汇率的强势使得出口部门承受着长期的下行压力。在这种情况下，要保持增长，我们只能依靠财政扩张，大量出口企业可能会迁出。然而，这将导致财政赤字不断增加和行业空集中化。中国正处于这条道路的初级阶段，在人民币汇率走强的条件下，可能会形成路径依赖。

事实上，人民币国际化及其纳入sdr应被视为推动中国金融改革的外部驱动力，而非主要目标，即借助人民币国际化推动金融市场化改革，这是一个难以逾越的计划，而非国际化的国际化。尽管全球经济下滑有利于人民币扩张，但中国经济本身的结构性问题需要解决。

目前，资本项目开放的条件还没有完全满足。中国经济正处于复杂的转型阶段，资本回报率下降，金融市场存在系统性问题。在转型阶段，日本为了实现日元国际化而开放了国内金融市场，随后日元继续大幅贬值，金融体系长期处于泡沫破裂的风险之中。这一课需要学习。

然而，就像当前的股票市场一样，市场本身的脆弱性和破坏力是完全无法控制和自我强化的。有必要注意所有可能的系统风险。当然，中国有巨大的外汇储备，但外汇储备只能是防御性的，市场会不断演变。为了人民币国际化的长远目标，我们不应让现实陷入系统性风险。