4000点保卫战

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4000点保卫战争

央行的"双降"政策并没有像预期的那样提振市场，而是继续下跌，但这一政策是当前市场的"救命稻草"。由于杠杆基金的存在，面对市场的大幅下跌，杠杆基金不得不平仓，这种平仓操作继续蔓延，从场外配置转向整合，这使得恐慌情绪继续发酵。另一方面，随着市场的不断探索，降低主基金头寸的行为已经陆续上演，而公募基金已经被投资者赎回，这也使得市场“缺血”；市场不稳定时，许多基金都在市场外等待机会进入市场，等待政策的东风和情绪的稳定。

核心摘要

根据中国证监会29日晚发布的公告，通过homs系统向证券公司进行场外融资的客户资产约为4400亿元，平均杠杆率约为三倍。子账户数量已从5月24日高峰时的37万个下降到6月29日的19万个，场外融资风险已有相当程度的释放。

我们的记者陆元祥在深圳报道

央行的“双降”并没有改变杠杆牛的暴跌趋势。

6月29日，上证综指开盘上涨近100点，随后市场遭遇抛售压力。上证综指从4297点开始跳水，然后一路下跌至3875点，之后出现技术反弹。收盘时，上证综指下跌3.34%，收于4053.03点，而创业板指数下跌7.91%，收于2689.76点。两市共有1668只股票下跌超过9%。

从机构角度来看，6月29日暴跌的触发因素是杠杆基金的清算从非外汇基金分配扩展到金融一体化。

“上周五有几十个家庭关门，今天有几十个家庭关门，明天早上有近200个家庭关门。”6月29日，梁荣营业部的一位人士表示，在29日上午等待开市5分钟后，当他发现情况不对时，立即平仓。

根据风能数据，自6月19日以来，这两个城市的融资余额已经下降。截至6月26日，五个交易日融资余额减少1408亿元。其中，仅在6月26日就下降了560.86亿。

6月29日晚，中国证监会发言人张笑君宣布，两家公司业务运行正常，整体风险可控。

据统计，6月26日融资余额为2.12万亿元，强制清算金额不大。6月15日至6月26日，因担保率维持在130%以下而强制清算的金额仅为961万元。截至6月26日，客户整体保证率为247%，高于年初的240%。

股票基金净流出

中国央行上周末推出的“双降”(降息和RRR降息)政策并未终结市场的下行趋势。6月29日，这两个城市的1600多只股票仍然下跌了超过9%。

" 29日，股价暴跌，数百名受资助的客户被压平."私募股权基金陈云(化名)告诉记者，他的朋友开了一家筹资公司，客户超过6000人，总规模约200亿英镑。从6月15日到19日，超过400个客户的账户被结算。

从6月25日到6月29日，上证综指在三天内下跌了13.58%，创业板指数同期下跌了20.50%。杠杆客户打破头寸的影响加剧了。

“融资客户的初始杠杆率是3倍和4倍，但随着监管机构对场外融资进行监管，杠杆率降至1: 2，但仍无法阻止市场的1000点杀价。”陈云表示，如果市场不能在短期内停止下跌，强势融资现象仍将出现。

根据中国证监会29日晚发布的公告，通过homs系统向证券公司进行场外融资的客户资产约为4400亿元，平均杠杆率约为三倍。子账户数量已从5月24日高峰时的37万个下降到6月29日的19万个，场外融资风险已有相当程度的释放。

一些杠杆基金平仓的抛售压力引发了市场恐慌，甚至没有杠杆的基金也降低了头寸。

“我们的产品定位是50%。央行在周末公布了双降数据，并不敢在上午增持头寸。”庭浩投资有限公司董事长康浩平介绍，他们对产品的净值回撤有严格的风险控制规定。当净值回撤达到5%和8%时，仓位必须减少到70%和50%。

上海的一家私募股权基金管理着约60亿元人民币，将持股比例从70%降至不到50%。新的价值投资经理卜凡有一个更坚定的策略来减轻他的头寸，他的投资组合头寸只有10%。

5月末，规模超过4万亿元的股票型和混合型公共基金在过去半个月的调整中也面临资金净流出。

“在调整的第一周(6月15日至19日)，公开募股一般不会减少头寸；第二周开始主动平仓(6月23日至29日)，但赎回资金抵消了平仓的规模。”拥有7年投资经验的公开发行董事陈峰(化名)透露。

记者采访了近10家基金公司的投资研究人员，了解到从6月15日到19日，股票型基金仍然是净买入，但金额从之前的几十亿减少到了1.20亿。自6月23日以来，该行业已进入净赎回周期。

“从6月23日开始，每天只有数千万次净赎回。周五(6月26日)暴跌，赎回量开始增加到几亿。”一家基金公司的互联网财务部主任表示，目前还没有大规模赎回。

一家合资基金公司的内部人士向记者透露，6月24日，基金赎回量开始增加，到26日，净赎回量增长幅度达到10%至20%。6月26日，另一家基金公司旗下的互联网型基金仅赎回了近5亿元人民币。

根据许多基金经理的消息，在过去的一周里，大多数公开基金经理已经减少了他们的头寸，不会有因为大量赎回而被迫抛售股票的现象。

增量资金不敢拿起“飞刀”

从6月15日至29日，上证综指在10个交易日内下跌1111.32点，跌幅为21.55%。同期，创业板指数下跌1209点，累计下跌31.03%。如此剧烈的调整影响了增量资本进入市场的速度。

“我们的新产品有数十亿的规模，但现在的地位非常轻。”深圳一家私募股权基金的投资总监向记者透露，目前的阶段是防范和控制风险。6月初成立的阳光产品尚未真正开仓。

记者从渠道了解到，博道投资的11个精选阶段募集规模约为8亿元，截至6月19日，该产品尚未开仓。

“新产品不敢在左边开仓，它们只能建在右边。一旦开仓价格上涨，就会跌破最初的面值。”一位负责管理新产品的私募股权基金董事表示，自2000年进入该行业以来，他从未在牛市或熊市中看到过如此大的崩盘调整，现在他只能等待市场稳定下来后再开仓。

本轮调整的规模和速度颠覆了所有市场参与者的预期。自6月18日以来，一些私募股权基金开始开仓或增仓，导致产品净值大幅回调。

“我们在6月初推出了两款新产品，等到6月25日才开始开仓。每只股票都被买入了9%，甚至是每日的最高限价，但它仍然是上涨的。”新私募股权基金董事长李林(化名)表示，从6月25日至6月29日，新产品的净值在三天内下跌了近10个百分点。

自6月26日以来，一批以4200点进入市场的基金受到了重创。

“我们70%以上的头寸在26日下跌了7%。现在我不敢再增加职位了。我只能在日内t+0区间持有股票。”深圳凯建红投资有限公司总经理赵表示，他们采取了严格的t+0纪律，在跌停板收窄至两三点时，买入的筹码被卖出。

当既定的新产品采取观望趋势时，场外客户的资金也很谨慎。

“市场暴跌1000点，现在许多高净值客户都不敢再碰股票资产。”据一家私人股本公司的合伙人称，股价的大幅下跌迅速冷却了早期热卖的新产品。

就连前期的销售也很火爆，100亿元的公募基金一天就筹到了，销售也进入了冰点。数据显示，自5月份以来，已有13只基金延长了发行期限。其中，9只基金已于6月宣布延期。

等待超卖反弹

自6月12日触及5178.19点的新高以来，截至6月29日，上证综指已累计下跌逾1100点，跌幅达21.7%。自高点以来，创业板和深圳成份股指数分别下跌了33.4%和25.5%。“这一轮调整远远超出了我的预期，这对于很多人来说都是一个新情况。”陈峰此前的预期是，20%的指数调整是极限，但创业板指数下跌超过30%，一些股票下跌50%。

风数据显示，从6月15日到6月29日，有1971只个股跌幅超过20%，1379只个股跌幅超过30%。其中，245只股票跌幅超过40%，主要是“互联网加”股票，如郑锦(600446，股票栏)、新国都(300130，股票栏)、九奇软件(002279，股票栏)等。

根据历史经验，20%的修正是牛市上升过程中的正常调整。但当上证综指、深证综指和创业板指数都下跌超过20%时，有什么因素可以阻止市场的下跌趋势？

“现在，市场已经进入了一个负反馈和更多杀戮的周期，它一直无法靠自身的力量稳定。”一位拥有10多年投资经验的私募总经理表示，市场恐慌正在蔓延，只有借助强大的外部力量，我们才能遏制急剧下跌。

一个机构口中的外力是政策，它稳定了机构的信心，让持有资金的机构敢于逆着趋势增加头寸。

“这是一个没有人经历过的杠杆牛市。市场已经从高点回落了20%以上，现在每个人都开始反思市场。”陈峰还认为，只有强有力的政策和积极的舆论导向才能使市场停止下跌。

从制度的角度来看，在暴跌数千点后，市场至少会出现报复性反弹。目前，它不敢放轻松仓位，保持一定仓位，等待超卖反弹。一些私募股权基金选择在29日增仓，方向主要是估值较低的蓝筹股。

“市场调整尚未结束，但监管机构出台的优惠政策将有助于市场提前找到底部。”龙腾资产董事长吴先锋表示，为了避免系统性风险，龙腾资产上周将头寸减少了50%。然而，6月29日，他将仓位从50%提高到80%，以低价值银行和家用电器为主要仓位。

CIGNA资产管理公司董事长张虹也对记者表示，央行降低RRR和降息政策的出台代表着一定机会的到来，蓝筹股迎来了一个良好的买入机会。

" 29日暴跌之后，许多股票都非常有吸引力."在深圳一家私募股权基金合作伙伴的眼中，有许多上市公司保持着30%至50%的年增长率。即使在熊市中，他们也可以购买，他们的个人账户可以直接是满仓。

中国证监会29日晚发布的公告还指出，6月29日，股市高开后，盘中波动较大。尽管市场关闭，但与上周五相比，购买量大幅增加，市场交易和活动仍保持在相对较高的水平。(编辑:张行)