康强电子卖壳永乐影视 泽熙潜伏借道定增加码

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仅在一年内，康强电子(002119.sz)将第二次改变所有权。继去年5月宁波控股有限公司实际控制人熊接任公司第一大股东后，现在公司将所有者变更为永乐影视实际控制人程立东。

5月11日，被停牌四个多月的康强电子宣布，公司计划通过发行股票和支付现金的方式，以27.8亿元人民币的价格收购永乐影视100%的股权。同时，筹集配套资金支付现金对价、重组费用和补充永乐影视营运资金。交易完成后，康强电子将转型为影视文化上市公司。当日复牌后，该公司股价宣布每日涨停。

值得一提的是，自去年第三季度以来一直潜伏在康强电子十大流通股股东名单中的泽Xi，又一次出现在公司的固定认购名单上。

根据康强电子当日的重组计划，公司还将向上海泽西支付每股11.65元？徐投资中信非公开发行股份，募集资金8.5亿元，用于支付电子购买永乐影视100%股权的现金对价、重组费用及补充永乐影视营运资金。

截至去年年底，泽西第六期单一基金信托以1031万股(占公司总股本的5%)位列公司第三大股东。

对此，广州一家私募股权机构的人士表示，事实上，近年来，泽西除了直接在二级市场买卖股票外，还开始尝试干预一级市场和二级市场的运作，且战线已经拉长。自2014年以来，泽西一直涉足华丽家族(600503，分享它)(600503.sh)、华东重型机械(002685，分享它)(002685.sz)、赤天化(600227，分享它)(600227.sh)。

永乐影视溢价6倍借壳

该公司表示，通过此次交易，永乐影视将实现借壳上市。本次交易完成后，上市公司的实际控制人将变更为程立东，本次交易构成借壳上市。程立东及其一致行动张辉、南京雪人发行后将持有公司163，658，600股，占32.9%。

根据重组方案，永乐影视100%股权收益法预评估值约为279.3万元，未经审计的账面净资产(母公司)金额为38120.41万元，预计增值241.179.59万元，增值率为632.68%。

根据公告，标的资产的估值高于账面净资产，主要是因为永乐影视属于影视传媒行业，是一家轻资产公司。永乐影视作为一家主要从事内容制作的影视企业，对固定资产的需求较低，其大部分办公空间、拍摄场所和拍摄设备都是通过租赁获得的。然而，电视剧行业的品牌优势、完善的发行网络、声誉以及电视剧制作发行团队多年积累的价值并没有在书中得到充分体现。

根据其财务数据，2012年、2013年和2014年，目标公司未经审计的营业收入分别为24550.15万元、26189.36万元和32240.97万元，归属于母公司所有者的未经审计净利润分别为3060.67万元、6125万元和8496.34万元。根据上述公司的估值，相应的市盈率接近33倍。

对此，西南证券M&A项目负责人(古巴600369)表示，如今，私募不仅是资产并购的最佳武器，也是股价最重要的驱动力。为了更快更好地收购资产，一些公司对大市值有明确的需求，许多上市公司的股价飙升。相对而言，交易价值较大的M&A案例更容易吸引投资者的注意力。

该项目负责人直言不讳地表示，相比之下，对于壳牌资源来说，市场价值越低越好。毕竟，市场价值越大，参与者需要支付的对价就越高，这就是为什么当市场投机壳资源股票时，低市场价值的股票更受基金青睐。以康强电子为例。停牌前，该公司股价收于1.297元。根据公司的总股本2.06亿元，相应的总市值不到30亿元，只有26.72亿元。

泽西投资路线图

对此，前述私募股权机构表示，通过总结和分析泽西的投资轨迹，可以发现其所涉及的投资对象的总市值相对较小，通常在100亿元以下。除康强电子外，文峰股份(601010，古巴)(601010.sh)进入时的市值约为65亿，美华家族和美邦(002269，古巴)(002269.sz)的市值约为100亿，赤天化的市值约为30亿，华东的市值低于重型机械

其次，泽西选择的行业大多是传统行业，进入后往往表现不佳。例如，大恒科技、华东重型机械、美邦和赤天化的净利润在2013年都下降了至少50%，这更有利于引进外部投资者和转型。

另外，其投资对象股权分散，大股东持股比例低。同时，二级市场的绝对涨幅不高。理工大学的第一家(600857，分享它)(600857.sh)就是这样，泽·Xi是该校的负责人，而康强电子这次也参与了固定增长。

值得一提的是，泽西近年来的投资趋势也表明，其资本版图已经开始逐渐渗透到一级市场。“固定增加和协议转让通常有一定的锁定期，持股比例相对集中。不过，减持时往往需要提前宣布，而股价可能需要更高的空操作空间。”在这方面，上述私募股权机构认为。

例如，去年9月29日，泽西广告称美邦是该公司的第三大股东。今年4月，美邦宣布，公司股东华润深国投信托有限公司作为受托人发起的华润深国投-泽西第六期单笔资金信托计划，从4月1日至4月20日通过集中竞价系统减持了公司5055万股，占总股本的5%，平均减持价格为17.66元/股，套现8.93亿元。

同样，去年12月23日，文峰股份宣布，徐翔之母郑以协议转让方式从大股东处获得1.1亿股无限制股份，占公司总股本的14.88%，转让价格为8.64亿元。

此外，郑于去年11月以12亿元的价格进入大恒科技后，计划今年1月通过固定增资向公司注资30亿元，持股比例将从29.52%大幅提高至58.72%，实现绝对控股。(彭华轩主编)