万隆制药难逃“依赖综合征”

本篇文章2970字，读完约7分钟

《时代周刊》记者向来自广州

最近，主要经营抗菌药物的Xi万隆药业有限公司(以下简称“万隆药业”)在中国证监会更新了招股说明书，计划在深交所创业板上市。

时代周刊记者发现奥硝唑药物是万隆制药的主要盈利产品。在过去的三年中，这部分的销售收入占了80%以上，而且收入高度依赖于单一产品。“奥硝唑类药物受政策影响较大，万隆药业此类产品非常集中，上市后会有一定的风险。”卓创信息医药分析师赵真在接受《时代周刊》采访时表示，他对万隆制药的上市前景持谨慎态度。

根据招股说明书，万隆药业上市募集的资金主要用于杨凌工业园药剂生产基地项目。如果实施，奥硝唑制剂的生产率将提高一倍以上。然而，在激烈的市场竞争下，万隆药业曾经因质量问题被媒体曝光的新产能，会不会被市场消化？

《时代周刊》记者就此事多次致电万隆药业，其秘书室工作人员因秘书出差未能在截止日期前给予任何回复。

收入取决于单一产品

万隆制药自成立以来，一直专注于厌氧感染治疗领域硝基咪唑类药物-奥硝唑系列制剂的研发。

2012年至2014年，万隆药业奥硝唑系列制剂的销售收入分别为1.53亿元、1.75亿元和1.74亿元，分别占主营业务收入的82.12%、82.24%和80.40%。同期奥硝唑系列制剂的毛利分别为1.04亿元、1.2亿元和1.21亿元，分别占公司同期主营业务毛利的89.03%、89.30%和87.64%。

从以上数据可以看出，虽然奥硝唑制剂的收入比例在过去三年有所下降，但万隆制药的收入仍然高度依赖单一产品。万隆制药及其子公司有50个生产批准，其中只有18个目前已经生产。

“奥硝唑药物受政策影响很大。此类药物的数量相对较大，滥用现象相对普遍。因此，政策一直在限制这种药物。万隆药业的这类产品非常集中，上市后会有一定的风险。”赵真告诉时代周刊记者。

2011年3月，国家发展改革委发布《关于调整部分抗菌药物和流通系统药品最高零售价格的通知》，实施抗菌药物降价调整。

根据通知，注射用奥硝唑500毫克的最高零售价格为41.7元/瓶，比国家发改委此前规定的全国最高零售价格64.1元/瓶低35%。如果今后国家继续调控该产品领域的药品价格，万隆药业的业绩可能仍会出现较大波动。

万隆药业除奥硝唑药物外，其他主要产品包括:治疗术中失血的复方右旋糖酐40注射液、术后补充人体营养的丙氨酰谷氨酰胺注射液、抗感染药加替沙星氯化钠注射液、治疗皮肤病白癜风的中成药五龙散。

虽然万隆制药在其招股说明书中表示，其他产品将坚持“以围手术期用药为导向，辅以特殊专业药物”的策略，但其他产品对业绩的贡献仍然很小。

2012年至2014年，万隆药业其他围手术期产品收入分别为1988.4万元、2830万元和3347.4万元，分别占主营业务收入的10.68%、13.29%和15.50%。

赵真在接受《时代周刊》采访时表示:“从品类来看，奥硝唑以外的药物与万隆药业的主要产品之间没有太大的互补作用，从长远来看也不是爆炸性的。”

提高产量和投入生产可以消除疑虑

万隆药业的筹资主要投资于主要药物奥硝唑制剂。如果上市成功，相关产能将增加一倍以上。

根据招股说明书，杨凌工业园药物制剂生产基地总投资为2.77亿元，补充营运资金为3000万元。

投产后，非聚氯乙烯软袋输液、玻璃瓶输液、胶囊和中药粉剂的生产能力将分别达到2900万袋、5100万瓶、1.48亿胶囊和2550万袋，产能膨胀率分别为262.50%、112.50%、208.33%和142.86%。

然而，万隆制药大幅增加的产能能否被市场有效消化仍不得而知。

现实情况是，奥硝唑制剂的R&D和生产是集中的。2013年，万隆制药、和盛制药和科伦制药(002422) (002422)。深交所)占国内市场份额的67%。

其中，万隆药业占24%，和盛药业占22%，科龙药业占21%。虽然万隆制药处于领先地位，但三家公司之间的差距很小。

2011年至2013年，万隆药业在中国奥硝唑制剂的市场份额分别为24.37%、26.23%和23.88%，居行业首位。

然而，近年来，万隆药业的收入和净利润增长率逐渐放缓。

招股说明书显示，万隆药业2012-2014年的营业收入分别为1.86亿元、2.13亿元和2.16亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为5551万元、6273.91万元和6301.84万元。

在激烈的市场竞争下，万隆药业股份有限公司在两年的融资和投产过程中，其市场份额有可能被其他公司蚕食。2014年，科伦药业加大了奥硝唑注射液的营销力度。

《时代周刊》记者了解到，万隆药业因产品质量不佳两次被媒体曝光，上市后是否会影响产品销售仍不得而知。

据媒体报道，万隆药业的前身Xi安万隆药业有限公司生产的奥硝唑氯化钠注射液(批号:080702-1)于2008年被列入江苏省食品药品监督管理局2008年第四次药品质量公告不合格名单。

此外，万隆制药的不合格和劣药消渴灵胶囊(生产批号:070701)也出现在安徽省食品药品监督管理局2008年下半年发布的《药品质量不合格名单公告》中。

节省政策偏好改变的风险

长期以来，万隆药业享受到了政府更多的优惠待遇，并为其业绩做出了积极的贡献。一旦未来的政策发生变化，万隆药业的业绩将受到深刻影响。

万隆制药于2008年11月获得高新技术企业证书，并于2011年和2014年两次获得新的高新技术企业证书。自2008年以来，万隆制药一直享受15%的优惠税率。

除了税收优惠，万隆制药每年还享受政府补贴。

根据招股说明书披露的数据，2012年至2014年，万隆药业分别获得补贴122.3万元、128.59万元和309.92万元。

2012年，万隆药业从Xi市工业和信息化委员会、Xi市财政局、Xi高新区管委会和Xi金融工作办公室获得30万元工业发展专项资金、12.3万元知识产权补贴和80万元企业上市专项资金。2013年，万隆药业从陕西省财政厅和xi市财政局获得金融发展专项资金100万元，创新项目补贴资金24万元，知识产权和名牌战略专项资金4.59万元。

2014年，万隆药业的政府补贴从2013年的128.59万元增加到309.92万元，增幅为141%，其中仅上市支持基金就高达300万元。

这对万隆药业2014年的业绩做出了决定性贡献。得益于上市支持基金，万隆药业2014年净利润仅增长279，300元，但扣除非经常性损益后的净利润出现下降。

从股权结构来看，万隆药业具有浓厚的家族企业色彩。

根据招股说明书，实际控制人陈秋林和吴美华共同持有公司总股本的76.22%。其中，陈秋林持有公司76.17%的股份，其配偶吴美华持有公司0.05%的股份。值得注意的是，吴美华拥有加拿大永久居留权。

事实上，《泰晤士报》记者注意到，在万隆制药去年发布的旧招股说明书中，陈秋林和吴美华持有公司总股本的76.13%，其中陈秋林持有70.08%，吴美华持有6.05%。

由于外界对吴美华在加拿大的永久居留权很敏感，为了顺利上市，吴美华在更新招股说明书前减持了股份。

值得注意的是，昆吾九鼎作为唯一的pe机构，出现在万隆药业的股东名单中。截至2014年底，昆吾九鼎持有万隆药业12%的股权。如果万隆药业成功上市，昆吾九鼎将享受一场财富盛宴。