天威债违约多米诺：或让企业债市场回归风险合理定价轨道

本篇文章2642字，读完约7分钟

《时代周刊》特约记者湘南来自广州

继超日债利息违约和湘鄂债本金违约后，天威集团因无法按期支付8550万元利息，成为首个违约的国有企业债券。

4月21日，保定天威集团有限公司(以下简称天威集团)未能按时支付2011年第二期中期票据利息，引发银行间债券市场一片哗然。天威集团是冰庄集团的全资子公司，国有企业债券违约是市场首例。

宏远证券首席分析师魏凡(博客、微博)表示，天威集团的票据违约创下了三项纪录——第一次国有企业债券违约；以违约债务发行时，最高评级为AA+；发行本金最高，达到15亿元。根据许多机构的分析，作为一种国有企业债券，天威二期中奖彩票的实际违约超过了市场预期，而公司债券的违约可能反映了监管机构打破刚性赎回的意图，这在未来可能会成为常态。这一事件将被视为打破公开发行债券市场刚性赎回的里程碑。

然而，据媒体报道，在央行、债券承销银行、中国建设银行(601939，股份有限公司)的协调下，可能进行“救市”，贷款规模和期限尚未确定。

毫无希望

4月21日下午5点30分，在焦急地等待了近8个小时之后，投资者的幻想被中国债券的纸质公告彻底打破了。根据公告，本应于上午10: 00前支付给中国债券的8550万元利息截至当日未收到，公司不能代表天威集团向投资者支付利息。

作为中国兵器装备集团公司(以下简称兵器装备集团)的全资子公司，天威集团分别于2011年2月和2011年4月在银行间市场公开发行了“11天威mtn1”和“11天威mtn2”两种中期票据，发行金额分别为10亿元和15亿元，期限为5年。“11天威mtn1”的利息支付已于2015年2月完成，无延迟支付。

今年“11天威mtn2”的付息日为4月21日，但无法按期支付。

天威集团宣布，由于公司2014年遭受巨额亏损，资产负债率大幅上升，融资能力丧失，资金枯竭。尽管做出了许多努力，但2011年和2015年第二期中期票据的应付利息没有按时支付。

民生证券(Minsheng Securities)债券研究员王丹表示，“天威二期中票”违约开创了国有企业债券违约的先河，打破了市场对国有企业刚性支付的看法。与湘鄂局势和中小企业民间债务违约相比，天威集团的违约对投资者心理影响更大。毕竟，它的实际控制人是SASAC旗下的一家大型中央企业。

在业内大多数人眼里，天威集团的违约是意料之中的。

多年来，天威集团在新能源产业上进行了跨越式的赌博，巨额投资导致了多年的巨额亏损。根据中国债券信用数据，自2011年以来，天威集团净利润连续四年亏损，亏损金额持续扩大；截至2014年底，天威集团账面资产总额为129.17亿元，负债总额为209.53亿元，处于严重资不抵债状态。

天威集团表示，2014年，天威集团累计利润损失总额为101.4亿元。其中，营业利润为11.3亿元，主要来自新能源行业；同时，基于审慎原则，天威集团计提减值准备83.41亿元，同比增加30.2亿元。

亏损的主要原因是新能源产业市场萎缩，产能过剩和产品价格下降没有明显改善，收入和成本上下颠倒。天威集团下属的新能源企业采取了减产、限产等多种措施控制亏损，部分新能源企业处于停产状态。

分析师季在研究报告中指出，光伏产业投资失败给天威集团带来了巨大损失和债务负担，其可持续经营能力令人担忧，可用有效资产供不应求。目前，天威集团账面价值较高、流动性较好的资产主要持有市值约45亿元的宝变电气3.52亿股(60.055万股)，但股权一直在等待债权人冻结(其中80%已被判定拍卖或出售)，外部资源援助成本非常高。

由于天威集团2014年的巨额亏损，资产负债率大幅上升，融资能力丧失，资金枯竭。尽管多方努力，利息支付资金仍未筹集。因此，天威二期2015年获票应付利息无法按期支付。

更重要的是，作为天威集团的实际控制人，中央企业中国兵器装备集团也以公司债权人的身份起诉天威集团，这表明其对天威集团的支持力度明显减弱，不太可能承担全部费用。

天威集团在公告中表示，将继续努力通过资产处置等多种方式筹集还款资金；积极配合召集人召开股东大会，参与讨论违约后的投资者保护措施。

CCB还是救援

根据市场消息，以前也有承销银行支付违约债券的案例。虽然中奖彩票的应付利息只有8550万元，但主承销商建行并没有“卖出”。

此前，建行曾公开回应:“建行对此高度重视，密切关注发行人的业务动态，及时协调企业披露相关信息。”我们将继续做好债券投资者和发行人之间的沟通和协调工作。监督发行人采取有效措施，最大限度地保护投资者利益。"

在后续安排方面，建行表示将尽快召集相关方召开持有人会议，明确受托人，协商处理“11天威mtn2”后续偿债计划和违约支付安排。

也许事情已经变了。据有关媒体报道，在中国人民银行的协调下，中国建设银行放松了态度，同意向天威集团贷款，以应对此次违约危机，但贷款规模和期限尚未确定。

值得一提的是，包括本期在内，天威集团现有四笔债务，其余三笔债务大部分在一年内到期，总规模高达45亿元。加上需要偿还本息的银行贷款，天威的短期债务已达85亿元。对于净资产为负80.35亿元的天威集团来说，从财务角度来看，债券“地雷”已经引爆，未来还会再次违约。

中南财经政法大学副教授季志斌认为，监管机构的意图是打破刚性赎回。天威集团的违约再次印证了其“加速违约市场化”的判断。今年第二季度，面对年度报告和跟踪评级的集中披露期，信用事件发生的概率较高，实质性违约案例的增加将进一步提升市场对违约常态化和市场化的预期。

然而，一些研究人员认为，天威集团的债券违约对市场影响不大。中国程心国际信用评级有限公司分析师鲁愚指出，由于行业低迷、利润大幅下滑以及大量贷款逾期，天威集团自去年以来一直被评级公司下调评级。

到目前为止，其最新的主体和负债水平已经降至B级，这在一定程度上表明其信用质量继续恶化。此外，还出现了“11超日债”和“圣湘鄂情”违约，预计对市场的影响有限。

4月17日，联合信贷宣布，决定将天威集团的长期信用评级从bb下调至B，评级前景为负面，将“11天威mtn1”和“11天威mtn2”的信用评级从bb下调至B..4月22日，联合信贷第三次下调天威集团的信用评级。同时指出，由于天威集团的利息违约和资本枯竭，集团主体的信用评级下调，“11天威mtn1”和“11天威mtn2”的债务评级均由B下调至c

专题文章

公司债券的风险开始显现，刚性赎回需要打破

只有违约是成熟的标志