只有出现违约 才是成熟的标志

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《时代周刊》评论员风后

公司债券不违约有什么原因吗？

天威集团的中期票据违约似乎是“合理和意外的”。有理由认为天威集团的财务状况严重恶化，其资产因其在新能源上的巨大赌博而资不抵债。其短期债务高达85亿元，资产仅为负80亿元。债券违约是理所当然的。

然而，出人意料的原因是，天威集团不仅是超中央企业中国兵器集团的全资企业，而且其债券的主承销商是五大国有银行之一的中国建设银行(601939，股吧)。在这样的背景和发行阵容下，违约对投资者来说可能是意料之外的。

事实上，在天威集团债务违约之前，许多公共债务如湘鄂债务、朝日债务和凯撒工业都发生了违约。然而，与天威债务不同，这些公司债务的主体是民营企业，而天威集团是国有企业。

然而，在许多金融业人士看来，天威债务违约是企业债务市场从婴儿期到成熟期的一个里程碑。因为这可能会彻底打破“总有人来垫底”和“最后总会有刚性付款”的市场幻觉。

“刚性赎回”可能是不成熟的国内金融市场的一个特征。纵观成熟的全球金融市场，大多数中小企业债券都是被称为“垃圾”的信用产品，“高回报必须同时承担高风险”是常识，但这在中国长期以来是个例外。

截至去年，已发行580多种中小企业债券，累计融资规模近1万亿元，成为中小企业新的重要融资方式。在早期阶段，为了增强投资者的信心，稳定金融市场，即使这些发行债券的中小企业出现问题，不能及时兑现债券，在各方的努力下，他们总能化险为夷，最终实现刚性赎回。

毫无疑问，这是一个利益和风险颠倒的局面。

事实上，公司债券是一种广义的信用产品，与商业银行贷款产品没有本质区别。贷方存在一定的违约，尤其是中小企业加入债券发行大军后，违约将变得越来越正常。然而，应该强调的是，就整个市场而言，违约的影响绝不是纯粹的负面影响。只有收益与风险成正比，才能促进市场的健康发展。

我们可以回去看看。20世纪80年代中期，美国垃圾债券市场迅速扩张并达到顶峰，同时投资者从大量违约事件中吸取了教训，这反过来又迫使美国企业重新做人，改善管理，提高效率。

在国内，国有企业违约将迫使更多企业债券承受信贷压力，也将迫使投资者重新考虑配置策略。打破刚性赎回将把风险定价带回正常水平。

海通证券(600837，古吧)的分析报告也指出，天威集团的债务违约表明“国有企业违约并非不可能，信用风险仍在升温。”这将加剧避险情绪，加速信贷的重新定价，低等级债券将面临短期情绪和长期升值的双重影响。

事实上，从目前来看，虽然国内公司债券市场出现了部分债券违约，但总体上违约率仍处于较低水平，尤其是与美国等成熟市场相比。然而，从国有企业天威债务违约事件来看，公司债券市场成熟后，我们应该清醒地认识到高风险与高回报并存。