区域交易所借招财宝挺进非标业务 私募债、收益权分享两模式透析

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区域交易所借珍宝推进非标准业务

私人讨债和收益权分享两种模式分析

我们的记者李伟从北京报道

被市场称为“四板”的区域交易所正在向更多的企业扩张。

《21世纪经济报道》获悉，包括天津滨海柜台交易市场和广东金融高新区股权交易中心在内的区域性股权和金融资产交易平台，正在利用阿里安金融服务公司旗下的平台幸运财富(Lucky Fortune)对部分金融资产进行打包拆分出售。

在以往的业务运作中，一些区域性交易所衍生出两种模式，即发行企业私人债务和分享现有资产收益权，其中资产管理公司、担保公司和保险公司也参与其中。

有业内人士指出，一些区域性交易所通过网上渠道进行资产打包发行、拆分再融资或出售的模式属于不规范的资产证券化业务。随着p2p和其他监管政策的逐步明确，此类企业面临的政策不确定性也在增加。

私人债务被“分割”出售

“区域交易所+互联网金融”正在成为影子银行的新渠道。

《21世纪经济报道》记者从天津滨海场外交易市场(以下简称滨海交易所)了解到，目前交易所可以开展资产信用增级和转让两种业务，其中企业私募股权融资就是其中之一。

在债权私募的情况下，作为融资主体的企业需要寻找承销商完成债权项目的尽职调查和承销，然后以滨海证券交易所为债权私募平台完成登记上市。同时，该产品还需要通过滨海证券交易所的专项审查会议，并向当地财政局申报，才能获得销售资格。

私募债权登记后，需要通过担保公司或保险公司增加信用，并通过幸运平台出售给合格投资者。事实上，滨海交易所并不是唯一一家通过幸运财富开展非标准业务的“四板”机构，重庆和广东的四板市场也参与其中。

据《招财宝》披露，5月13日，重庆股份转让中心还通过《招财宝》平台出售了其私募股权债务“十五经济发展投资债券”。该债权人的发行人是重庆长寿经济技术开发区发展投资集团，这是一个地方性的融资平台，发行规模只有200万元，认购门槛只有1万元。

然而，业内人士对这类产品的投资门槛和规模有所怀疑。

“融资平台的项目基本上都是上亿，不可能只有几百万。”中融信托一位从事地方债务融资的项目经理指出。“如果融资1亿元进行私募，不超过200人，每个起点必须至少有50万人。”

根据现行法律，私募产品的持有人最多不得超过200人。据记者调查，招财宝平台私募债权发行门槛低的原因与区域交易所单个债权的“多期”分割有关。

以广东金融高新区产权交易中心发布的《好运平台-其他产品》栏目中的“广东证券交易所聚信三号理财计划(以下简称聚信三号)”为例。每个产品的规模只有200万元，启动购买资金的门槛也是1万元。

然而，据记者统计，兆财宝聚信三号有171期之多，年化收益率和产品期限分别为6.30%和341天；如果按每期人民币200万元计算，本产品背后的反索赔总额不低于人民币3.42亿元。

“(上述模式)是将一项融资需求分割成具有相同期限和成本的多个债权，从而增加合格投资者的数量并降低投资门槛。”上述信托经理坦言:“如果将一个融资需求拆分为多达200个待售债权，如果每个周期的人数为200人，每个人从1万元开始，那么理论上的融资金额将不少于4亿元。”

收入权与逃避监管相联系

除了私人债务融资，以滨海证券交易所为代表的四板机构还衍生出了现有资产的“收益分享权”业务。

在这种模式下，信托和资产管理公司设立特殊目的载体，如信托计划和资产管理计划，从金融机构和其他企业购买现有金融资产，同时，特殊目的载体在滨海证券交易所注册，并向财政局报告。

另一方面，滨海交易所根据报道的特殊目的公司(spv)生成与收益权相关的衍生产品，并在幸运财富(Lucky Fortune)等平台上发布给投资者。

应当注意的是，交易所选择发行与收益权相关的关联产品，而不是直接转让包含收益权的特殊目的公司，或者这与此类企业规避监管政策有关。

“资产管理计划等产品由对应监管机构监管。不仅持有人的人数有上限(200人)，而且对寄售的政策限制也很严格。”中行律师事务所的一位律师认为，“如果你做一个与收益权挂钩的衍生产品，就相当于解放了这些包含收益权的资产管理计划。”

此外，《21世纪经济报道》记者了解到，在监管部门起草的网上贷款平台监管办法中，将禁止转让收益权等证券化操作，而利用区域交易所作为平台发行收益权挂钩产品也可以在一定程度上避免被认定为“证券化类业务”。

"关联衍生品不是资产证券化，而是更像收入凭证."一位来自北京某经纪公司场外交易市场部门的人士认为。

据一位接近滨海证券交易所的人士称，私募债权、收益权分享等业务模式的出现，与一些地方政府融资平台、房地产等限制性企业融资需求在影子银行的严格监管下无法得到满足有关。

“目前，信托计划和资产管理计划的进入门槛为100万，流动性非常差；我们的想法是与互联网平台合作，拆分部分债权或收益权资产，提高这些资产的流动性。”上述接近滨海交易所的人士表示:“在担保和信用增级环节，我们并不比信托或资产管理弱，但不同的是，投资门槛将大大降低。”

随着监管部门对影子银行业务的不断限制，发展传统渠道业务的难度越来越大。如今，以《幸运财富》为代表的区域性交易所和互联网平台正成为此类资产资金对接的新渠道。(记者微信:lw8346860)(编辑吴燕玲)