A股有没有慢牛基因

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在经历了5月初的一些冲击后，a股牛市的步伐并没有放缓，而是加快了上涨的节奏。似乎在冲击之前，它是一个缓慢的牛市，但现在它是一个快速的牛市，尤其是创业板。在这种背景下，“上帝的股票出没”在市场上，全通教育(报价300359，咨询)已达到新高，暴风科技(报价300431，咨询)已连续34天的限制。最令人惊讶的是，大智慧(引用601519，咨询)在被调查后没有被践踏，但有一个奇怪的每日限额。

近一个月来，市场各方都统一了基调，即希望股市能够放缓。然而，我们认为a股市场仍然缺乏慢牛的基因。

其中一个原因是，在经济基本面上，宏观分析师已经分析和预测了三种预期的低、中、高收入陷阱。我们认为，在中国经济经历了高速增长周期并进入“三相叠加”后，经济几乎不可能出现“U型”逆转；在政府强有力的行政行动下，它不太可能在几年内落入中等收入陷阱。因此，在政策稳定的作用下，“L型”经济的趋势是高概率中的高概率，即股市有顶。这反过来意味着，在股市被泡沫估值后，支持股市稳定增长的预期(包括持续的慢牛)仍未实现。在股票市场的演绎方式中，慢牛由基本面增长驱动，长牛由基本面和流动性驱动，而快牛仅由流动性驱动。显然，由于解决当前估值泡沫的基本面预期仍然缺失，a股仍是当前和下一阶段流动性驱动的估值泡沫的快速多头，a股仍缺乏基本面支撑的慢速多头基因。

第二个原因是，在市场层面，至少到目前为止，a股市场仍然充满了“讲故事、听故事、抢快钱”的投资文化，各种市场参与者都是机会主义者。上市公司利用延伸并购的故事来增加市场价值，市场价值的增长更多地来自于“资产并购、推高股价、扩大市场价值”的资本博弈，而不是公司主营业务的增长。目前，大多数上市公司已经成为投资银行和风险投资家，因此，目前创业板的市场模式似乎是所有投资者都在众筹，为上市公司进行风险投资。诚然，上市公司利用资本杠杆以新兴的形式进行大规模并购，这推动了“创新和大众创业”的热情，推动了中国经济结构的转型。然而，众所周知，新兴的商业形式和类似的风险投资具有很大的不确定性风险，许多已有的案例表明，博弈协议和利润承诺是不可靠的。正因为这种不可靠性和不确定性，M&A项目的未来预期是不可伪造的，市场被迫以讲故事的形式追求更多的主题投机，在未来不确定性风险暴露之前，市场透支了故事的预期。这类上市公司一般不关注主营业务，而是更热衷于资本博弈。“先穿透资本预期，后留下风险”的市场形势，要么运行迅速，要么调整泡沫风险的释放，但很难形成一只持续缓慢的牛。

第三个原因是，从市场供求层面来看，自去年第四季度以来，本轮快牛形成的时间段正好处于"四阶段叠加"阶段。首先，它正处于社会财富分配转型的高峰期；二是在首次公开发行(ipo)登记制度之前的批量供应窗口期；三是从潜伏期到爆发期，正在赶上市场信贷业务；第四，新的多账户监管引发了全行业的“挖笋”开户战，这是新投资者纷纷入市的高峰期。在“四相叠加”的作用下，供需失衡必然是一轮快速牛市。相反，如果“四相叠加”因素消失，市场将不可避免地进入调整期，很难形成或维持慢牛的态度。

a股市场一直是“快牛慢熊”。如果a股市场“跑差价”的投机文化不变，热衷于“讲故事”的上市公司的行为不变，社会资本从农产品(报价00061，咨询)、矿产、手工业和房地产投机的候鸟式投机转变为目前的股票投机，a股很难有慢牛基因。涨了就涨，跌了就跌了，这仍然是a股的特征，特别是加入了很多普通投资者的投资行为之后。

市场上所有相关人士都希望a股能转化为慢牛，这是好事，但现实是，a股没有慢牛基因。我们认为，在本轮社会财富再分配的流动性得到充分释放之前，在“四阶段叠加”的作用下，a股只有快速多头，没有慢速多头。在流动性完全释放后，快牛将会终结，或者在剧烈调整后很难形成新的慢牛。因此，不要期待在快牛形成一个体面的战略调整之前慢牛。最近，在本月初的一些震荡之后，市场加快了上行节奏。从市场本身来看，市场已经开始进入冲刺阶段，市场的特点是“险峰无限风光”。在我们看来，投资者现在需要考虑的不是他们能抓住多少多头股票，而是他们是否有严格的投资纪律。