做市股提前分销惹关注 券商三板制度红利隐现

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从4月中旬到本月底，联讯证券的平均日交易价格(之前交易价格在5元以上)经常低于4元，因为交易量很大，从1.46元到1.8元不等。根据券商的情况，交易对手主要是其他做市商和高净值客户，交易的目的是加强券商做市商之间的合作，增强公司高净值客户的粘性，提高客户参与新三板的积极性。

那么，这种提前分发的方式符合吗？“根据股份转让系统最近向券商发出的通知，现在通过固定涨幅获得库藏股，然后再进行分配是不符合规定的。”熟悉股份转让系统的人士告诉《21世纪经济报道》，“将股份增加到专门的做市商账户只能用于做市商。”但是，如果股份是通过旧股东转让取得的，就必须通过一系列程序进入做市商账户，在此之前的分配暂时不受限制。”

2500家上市公司和65家证券公司的供求失衡形成了制度性红利。

“平心而论，对于普通企业来说，经纪人的议价能力仍然很强，至少有20%的折扣。在这样的前提下，经纪人基本上是挣票的。”来自华南一家大型券商的做市商李宁(音译)表示:“现在还不是给出该公司详细估值和定价的时候。”

随着新三板做市商地位的上升和股权转让制度推动做市商转让，越来越多的企业在推进做市商进程，利益格局正在悄然发生变化。一些经纪人在开市前收购的股票越来越受欢迎。

做市商奖金

根据东方财富选择终端(报价300059，咨询)的数据，在现有的200家做市商中，有65家券商提供做市商服务，统计范围内购买库藏股的次数为579次。每次收购股份的中值为50万股，占总股本的1.09%，根据5月18日收盘价计算的成本利润率中值为163%。

从整体数据来看，做市商在总股本中的份额仍然非常有限，但以资本收益形式反映的利润率却相当可观。

“应该说，目前的制度红利相当明显。在2500家上市公司中，只有60家券商具备为其做市的资格，券商做市的资金相对有限。“多粥少粥”的临时模式是存在的。”李宁说道。

事实上，随着降低股权转让制度投资者门槛的预期逐渐消退，增加做市商转让企业的数量正成为股权转让制度的阶段性任务。做市商转让制度的扩散与股权分散和交易量有关，进而影响到下一步的分层和竞价交易，可谓“领先移动全身”。

4月底，股份转让系统总经理谢庚在清华大学五道口金融学院公开表示，“投资门槛需求将立即降低；另一方面，竞价交易需要一定程度的股权分散和一定数量的股份，但这两个条件目前还不具备。因此，目前还看不到启动竞价交易的时机，更适合当前市场状况的交易方式仍然是市场交易。”

因此，“促进做市商转让，引导做市商增加做市商投资，提高做市商能力和水平”也成为今年股份转让制度的重点任务之一。

截至5月18日，通过做市商转让的股票共有324只。从估值情况来看，企业的估值转向做市商明显提高。目前，通过做市商转让的324只股票的中位市盈率为43.1，而通过协议转让的2102只股票的中位市盈率为28.7。

“估值的提高意味着企业可以获得更多资金。现在做市商企业的定额增加可以说是“抢”，意思是企业挑资金，不是资金挑企业。”李宁表示:“市场形成得越早，股权分散程度就越高，将来更容易达到竞价交易的门槛。因为经纪人拿的是真金白银，其他投资者会更放心。”

由于市场需求的扩大和经纪人的能力有限，出现了经纪人为做市商获得“廉价”股票并提前发行的现象，尤其是联讯证券。

从4月中旬到本月底，联讯证券的平均日交易价格(之前交易价格在5元以上)经常低于4元，因为交易量很大，从1.46元到1.8元不等。

联讯证券公布了《联讯证券股份协议转让交易说明》，显示东方证券(报价600958，咨询)从4月14日至15日以每股1.6元的价格分批出售了联讯证券共计1000万股。；4月13日至20日，华安证券以每股1.6元和1.8元的价格分批出售了3600万股联讯证券；4月13日和17日，华信证券以1.54元的价格分批售出550万股；从4月15日到17日，齐鲁证券以每股1.68元的价格分批交易了2600万股。

公告还显示，取得联讯证券股份的成本为1.46元，取得股份的初衷是为了让联讯证券上市。根据联讯证券今年1月与14家券商签署的造市协议，东方证券、齐鲁证券和华安证券的认购份额最大，均为4600万股；华信证券认购2550万股。

根据券商的上述情况，交易对手主要是其他做市商和高净值客户，交易的主要目的是加强券商做市商之间的合作，增强公司高净值客户的粘性，提高客户参与新三板的积极性。

那么，这种提前分发的方式符合吗？

沿着灰色的边缘走

“根据股份转让系统最近向券商发出的通知，现在通过固定涨幅获得库藏股，然后再进行分配是不符合规定的。”熟悉股份转让系统的人士告诉《21世纪经济报道》，“将股份增加到专门的做市商账户只能用于做市商。”但是，如果股份是通过旧股东转让取得的，就必须通过一系列程序进入做市商账户，在此之前的分配暂时不受限制。”

在东方财富选择统计的579笔买入做市商库藏股的交易中，162笔是股权转让，占28%；固定收益获得417倍，占72%。根据5月18日收盘价计算的成本利润率中位数，股份转让法为183.5%，固定增加法为156.5%。

事实上，这个问题已经引起了股票转让系统的注意。

“坦白说，收购造市股份也是基于协议价格，所以协议机制也存在同样的问题，一些公司在获得造市股份后，在造市之前获得了较低的二次发行价格。分配给谁也是不公平的。”谢庚上周在北京举行的“中信证券(报价600030，咨询)2015新三板高峰论坛”上说。

“从经纪人的角度来看，这件事也有一定的合理性。一方面，经纪人不得不花费数亿美元来做市场，这对净资本有影响，也有一定的风险。另一方面，有些券商也想做做市商，但与企业的关系不太好，所以通过其他券商来做市场股票是可以理解的。”李宁说，“从股权多元化的角度来看，分配并不违背这个目的。”

“事实上，这只是一个阶段性的机构红利。我估计只有六个月到一年的时间窗口。此时，经纪人可以凭做市商执照获得廉价股票。企业称之为“寄钱”李宁说:“一旦许可证发放，pe也可以进来为企业做市场。他们对企业的盘点和了解应该更深。如果与经纪公司的报价不一致，是否遵守？”

这一前景有可能在今年实现。

“证监会去年发布的118号文件，将立即允许基金公司的子公司、期货公司的子公司和私募股权投资非证券机构承担托管证券公司、推荐和做市商的职能，这将反过来增加参与市场的资金和人才数量，也带来许多思路，这也是下一步证监会监管工作面临的挑战和压力，并通过市场磨合，培养一支更加成熟的投行团队。”这是未来市场发展的重要基础。”谢庚公开表示。