欧债收益率有可能进一步上涨

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编者按:欧洲债券市场在经历了罕见的暴跌之后，最近吸引了很多关注。周一，由于希腊不稳定的金融形势和不愿实施改革措施，希腊下月偿还关键贷款变得更加困难。希腊政府债券再次遭遇抛售潮，两年期政府债券收益率飙升至三周高点。然而，德国政府债券的收益率变化不大，并在一定程度上保持稳定。为了方便读者及时了解欧洲债券市场的趋势、希腊因素的进展及其对债券市场的影响，本刊特意策划了一组稿件，敬请关注。

过去一个月，以德国政府债券为代表的欧洲政府债券经历了抛售潮，收益率持续上升。周一，由于希腊债务问题，包括希腊政府债券在内的边缘国家政府债券收益率再次上升。然而，德国政府债券的收益率变化不大，经过三周的大幅波动后趋于稳定。中国社会科学院世界经济与政治科学研究所国际金融研究室副研究员肖5月19日接受本报记者采访时表示，此前欧洲债券收益率上升主要是由于通胀预期上升。未来，如果欧元区经济好转，原油等大宗商品价格反弹，通胀预期将被推高，欧洲债券收益率可能进一步上升。

欧洲债券收益率上升了一个月

去年下半年，特别是自欧洲央行今年3月9日开始购买债券以来，欧洲债券市场的总体趋势是价格上涨，收益率下降。然而，在4月17日创下0.05%的历史新低后，德国10年期政府债券的收益率已经上升到0.65%。与此同时，欧洲债券收益率的大幅上升也导致美国和日本等全球主要经济体的债券收益率上升。

根据肖的分析，近几个月欧洲债券收益率大幅上升的主要原因是通胀预期上升。由于大多数债券都有固定息票，不断上升的通货膨胀将侵蚀这一收益。一方面，包括原油在内的大宗商品价格上涨导致通胀加剧。自1月份布伦特原油期货价格跌至每桶近45美元的底部以来，已超过每桶68美元，迄今已上涨近50%；另一方面，欧元区经济显示出改善的迹象。国内生产总值、就业、工业生产和采购经理人指数(pmi)等经济指标发布了复苏迹象，这也推高了通胀。

除了通胀预期上升，债券市场也存在泡沫，很难将收益率维持在低水平。一些分析师指出，在去年国际大宗商品价格暴跌后，债券成为投资者最青睐的投资工具，但这也给债券市场蒙上了一层泡沫阴影。与此同时，欧洲央行的量化宽松政策也导致欧洲债券收益率持续下降，远低于正常水平。由于持有欧洲债券的低收益甚至成本，一些投资者转向了美国债券或欧洲和其他股票市场。

希腊危机推高了边缘国家政府债券的收益率

关于未来欧洲债务市场的走势，中国社会科学院欧洲研究所的李刚博士告诉记者，将希腊救助计划延长4个月的协议将于6月底到期，希腊是否违约将对欧洲债务，尤其是边缘国家的国债产生负面影响。记者指出，尽管大多数分析师认为希腊不太可能违约并退出欧元区，但希腊问题仍是边缘国家政府债券收益率上升的一个重要驱动因素。

周一，希腊不稳定的金融形势和不愿实施改革措施的态度，加大了该国下月偿还关键贷款的难度，投资者开始抛售希腊政府债券。希腊两年期债券收益率飙升238个基点，至三周高点23.5%，为一个多月来单日最大涨幅。10年期政府债券收益率上升67个基点，至11.45%。对希腊财政状况的担忧也拖累了其他边缘国家的国债。葡萄牙10年期债券收益率上升10个基点，至2.44%，而西班牙和意大利10年期债券收益率也大幅上升。

据国外媒体报道，希腊银行业缺乏足够的抵押品来维持正常运营，抵押品最早可能在三周内用完。与此同时，尽管希腊领导人对与欧洲债权人达成协议持乐观态度，但欧洲债权人表示，希腊尚未满足获得紧急贷款的条件，双方也没有达成协议。据报道，希腊欠国际货币基金组织的15亿欧元贷款将于下月到期。在此之前，希腊政府还将在本月底支付公务员工资和养老金。

通胀预期上升影响德国政府债券

与边缘国家债券收益率的大幅上升不同，德国债券收益率周一显示出稳定的迹象。“希腊风险可能会推高边缘国家政府债券的收益率，但不会影响德国政府债券。”肖说，但如果通胀预期上升，德国政府债券收益率可能会上升。他表示，只要油价没有大幅回调，欧元区经济将继续改善，通胀将上升。记者指出，尽管本轮油价上涨可能不可持续，但一些机构预计未来仍将在60美元以上的区间波动。至于欧元区经济，李刚表示，目前持续复苏的迹象并不明显，但欧洲央行的量化宽松、一些国家的结构性改革以及欧盟3150亿欧元的投资计划都将起到推动作用。

与此同时，高盛(Goldman Sachs)策略师上周五在一份研究报告中写道，根据该公司的宏观模型，10年期美国国债和德国国债的收益率仍比各自的“公允”价值低一个以上的标准差。基于此，高盛提高了对德国、美国和英国政府债券收益率的预测。其中，德国10年期国债收益率调整幅度最大，目前预计到2015年底将达到0.90%(之前为0.50%)，到2016年底将达到1.40%(之前为1.00%)。

然而，分析师表示，德国政府债券收益率未来不太可能大幅上升，因为欧洲央行将继续购买债券，至少到2016年9月为止。周二在欧洲市场，欧洲央行执行委员会委员科尔表示，欧洲央行将在夏季流动性下降之前加速量化宽松。受此消息影响，欧洲债券收益率大幅下跌，其中德国债券下跌超过10%，法国和意大利债券收益率也大幅下跌。