“2111”或变“4221” 企业债发行有望“松绑”

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近日，一份名为《关于充分发挥企业债券融资功能，支持重点项目建设，促进经济平稳较快发展的通知》(以下简称《通知》)的文件在互联网上传阅。《21世纪经济报道》记者就此事咨询了当地发改委的相关人士，对方称已经收到这份文件，但他称之为征求意见稿。

其中，市场更加关注发行债券的企业数量，《通知》指出:“鼓励优质企业为重点领域和重点项目融资发行债券”。

具体而言，《通知》规定，信用等级为aaa级的债券、信用状况良好的担保公司提供的第三方担保(主体评级为aa+及以上)、或有效资产为担保资产的aa+及以上债券、募集资金用于融资七大投资工程包和六大消费工程项目，不受发行企业数量指标限制。

“据估计，监管部门担心经济下滑过快，希望通过放松企业债券的门槛，重新刺激地方政府的固定资产投资。”北京一家经纪公司在接受《21世纪经济报道》采访时表示，由于公司债券必须与固定资产投资相关，“ppp仍处于概念阶段，由于债务偿还来源的不确定性，项目收益债券仍需依赖公司债券。”

但是，从各方的角度来看，这份文件仍是征求意见稿，最终政策将以国家发展和改革委员会的正式文件为准。

2111至4221

除上述“鼓励优质企业发行重点领域和重点项目融资债券”外，《通知》文件还规定，在发行债券所筹集的资金符合国家产业政策的情况下，省会(计划单列市)城市投资企业每年发行不超过4只公司债券，地级市城市投资企业每年发行不超过2只公司债券；经济总量大、综合财力强的前100个县(县级市)属于县级城市投资企业，每年发行不超过2只公司债券。

“根据文件，数量限制已从2111更改为4221。只有国家高新区没有改变。如果实施，债券发行渠道的释放将相对较强。”上海一家券商的本地债务分析师向《21世纪经济报道》表示，此前对城市投资债券发行数量的限制是:2个省会城市、1个地级市、1个百强县和1个国家经济开发区高新区。

“现在很多城市的投资公司都在等待输血，而且在一个地方可能还有几家。或许一些城市投资公司可以顺利转型。”分析师说。

同时，文件还表示，将进一步放宽对县级企业发行债券的限制。对于属于其他县(县级市)的县级城市投资企业，如果债务水平达到aa+及以上，每年最多可发行2只公司债券。

“如果放松对县级企业发行债券的限制，城市投资债券的风险将在县级政府中积累。目前，三、四线城市房地产、基础设施等固定投资降幅最大，未来增长预期不佳。能力将是有限的。”前述分析师说。

此外，《通知》文件还拟在一定程度上放开地方政府债务比例的限制，“将本地区企业发行的公司债券和中期票据余额一般不超过上年gdp8%的警戒线提高到12%”，并要求“收入和利润主要来自市场化运作的一般生产经营企业发行债券，不与地方政府债务比例挂钩”。

但是，从各方的角度来看，该文件仍是征求意见稿，最终政策以国家发展和改革委员会的正式文件为准。

对刺激效果的质疑

“在过去的几个月里，国家发展和改革委员会基本上没有收到多少材料，现在所有去年上报的项目都发出去了。”一位熟悉北京城市投资债券发行情况的人士告诉记者，许多城市投资公司仍在进行审计，下一批公司债券的发行还需要一段时间，去年9月国家发展和改革委员会发布的《关于全面加强公司债券风险防范的若干意见》将大部分城市投资公司拒之门外，在发行了几笔债券后，很少有城市投资公司达到要求。

这位知情人士表示:“继43号通知之后，国家发展和改革委员会去年发布了一份文件，剥离地方政府担保和债务偿还来源，但企业债券的发行者也是地方融资平台。”据这一消息来源称，在失去了政府担保和财政支持作为偿债来源后，发行城市投资债券的力度已经下降。

去年9月，国务院发布了《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》(43号文件)，要求剥离融资平台公司的政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务，地方政府应负责偿还。

“国家发展和改革委员会希望公司债券和项目收益债券可以被扣款，因为两者都是针对固定资产投资项目的。但是，政府有责任偿还项目，这主要是公共福利。”据该市投资者称，在NDRC“没有放松对募集资金投资和偿债来源的限制”的情况下，寻找自有现金流的项目来偿还债务将成为发行公司债券和项目收益债券的首要问题，“除非43号文件被变相放松”。