在创业板泡沫中游泳

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“我会死在宝石的手中。”上海一位公共基金经理表示。在这轮牛市中，公众基金经理对创业板的爱与恨多少有些英雄色彩。上述满仓创业板基金经理用“至死不渝”来描述他对创业板市场的矛盾心态。

成长型企业市场正在颠覆专业投资者对估值和增长等市场指标的概念。尽管一些基金公司的创业板头寸已经过高且过于集中，但越来越多的公募基金经理坚信，这种高挂经济转型旗帜的成长股牛市大戏只是拉开了序幕。今年在创业板持有大量头寸的公共基金获得的投资收益，令未购买创业板的同行嫉妒。当市场的空头一次又一次受挫时，空换手率带来的羊群效应不断将创业板推向新的高度。

“如果你死了，你们将一起死去。”另一位深圳公开基金经理向《中国证券报》记者发表了类似言论。最近，基金经理们出去研究和谈论的话题是创业板。当他们发现满仓创业板有越来越多的同行时，参与这场创业板牛市就成了他们的共同选择。

作为专业投资者，基金经理比普通投资者更理性。虽然他们已经加入了牛市，但他们很清楚创业板的潜在风险。早在两个月前，一些公众投资者就列出了牛市中应该注意的几个风险信号。首先，这是市场上唱空的声音。“唱空的声音逐渐增加，表明市场一直无法接受过高的估值。差异的出现值得投资者特别关注。”其次，一旦这些唱空的观点被确定下来，很可能会引发一系列连锁反应。“如果被质询的公司数量逐渐增加，一旦一个问题得到确认，其他被质询的公司将一起倒下，并出现深度调整。”此外，监管当局的意图值得投资者认真考虑。

最近，类似的“风险信号”不断出现，上述公募基金经理表示，当前市场正迫使投资者学会在泡沫中游泳，但有“缺陷”的创业板公司必须及时减持，即使它们继续上涨，也不能犹豫。

公共基金“相亲相爱”

创业板上公共资金的大规模聚集正在改变股票市场的权力分配格局。创业板股票头寸的高度集中也使得单一公共基金的生存环境发生了变化。根据排名理论，对于成功或失败的公共基金，排名不仅是评价公共基金投资收益的最重要标准，也是公共基金之间博弈的逻辑起点。

对于单一的公共基金来说，单一品种股票的集中度太高，就像一个武术大师暴露了他在战斗中的弱点。据北京一位资深公募基金评估者称，为了提高排名，公募基金将压制对手，通过人为切换市场热点来提高排名。

“相亲相爱，自相残杀”是公募基金行业的一个共同生态。在这轮创业板牛市中，许多牛市股票都是由公共基金控股集团创造出来的，以此来热身。一位公募基金经理曾告诉记者，在公募基金的三大阵营中，北京、上海和深圳的公募基金最习惯于集体供热申报，因此牛市往往呈现“基金集体投票”的状态。深圳的公共基金更擅长挖掘“独特的股票”。另一方面，“树木正在分崩离析”。一旦市场出现系统性风险，公募基金就会放弃“江湖道德”而早早出逃，这就是市场深度调整时的“踩踏事件”。

去年底成长股的蜂拥而至是公开发行股票的典型案例。去年底，蓝筹股上涨势头强劲，市场资金大规模流向大盘股。此外，公共基金之间的年终排名大战即将结束，当时保持领先地位的基金往往是那些在成长型股票中持有大量头寸的基金。蓝筹股市场正是那些没有大量头寸的成长型股票基金的机会。一个月内，公共基金的排名发生了巨大变化。许多大型基金在一个月内完成了“牛型”的华丽转身，而许多成长型股票基金的排名迅速下降。

这样的场景也许会在今年下半年再次上演。尽管创业板被一些公共基金“誓死捍卫”，但蓝筹股从未缺少粉丝。如今，蓝筹股的增速落后于成长股，这为那些试图通过风格转换收复失地的大型基金提供了反击的机会。

蓝筹股何时会复苏

“现在谈论蓝筹股还为时过早，但这并不意味着蓝筹股今年没有机会。”深交所一位深交所公开基金经理表示。这位基金经理在去年年底与同行的比赛中输掉了即将到来的胜利。现在，他仍然在成长型股票中占据重要位置，并且总是关注蓝筹股的变化。“空蓝筹股的想象力有限，但估值修复的逻辑让蓝筹股酝酿了一个大规模的市场。”

蓝筹股反击的迹象已经开始出现。根据兴业银行5月13日的大宗交易数据，恒生银行通过大宗交易以1.768元的价格转让了9.51亿股，其中被称为泽西“王座”的瑞银证券上海花园石桥路证券营业部赫然上市。这个席位一下子赢得了5.17亿股的一半以上，相当于91.49亿元人民币。市场参与者猜测，泽西可能成为恒生银行第二次出售兴业银行的最大接收方。

许多投资者对银行股寄予厚望。这可以从最近银行分级基金的密集发行中看出。远低于创业板的估值让银行业对空.充满了巨大的想象数据显示，从2014年第三季度末到今年第一季度末，上市银行股东人数从647.7万增加到792.6万，增幅为18%。其中，股东人数增长最快的是中国银行(报价601988，咨询)，半年内增加50.6万人；增幅最大的是农业银行(报价601288，咨询)，股东人数从28.4万增加到73.4万，增幅为61.41%。万宏远指出，银行最糟糕的时候已经过去了。目前，行业估值相当于1倍pb，低于1.13倍的历史平均动态pb水平。中资银行在港股的平均折价是a股的12%。在持续宽松的政策下，空的行业估值修复仍然存在。

同样备受期待的是经纪行业。去年12月，券商类股大放异彩，许多投资者错过了连续跌停b级证券的大好时机。然而，券商类股一季度的喜人表现仍吸引了众多粉丝。华泰证券(报价601688，咨询)报告称，与创业板相比，蓝筹股明显被低估。从均衡配置的角度来看，投资组合认为蓝筹股在市场前景指数波动后的反弹阶段是值得配置的。至于金融股，保险灵活性更好，其次是经纪公司。

“我们预计上证综指将上涨约一倍空，但很难预测这个空何时会获奖。创业板几乎没有上限，所以它会在短时间内坚守创业板，但它会时刻留意蓝筹股的最新发展。”深圳一位公共基金经理表示。